镍月度行情分析：供应过剩压制、矿端存政策风险，镍价震荡运行

海证期货研究所2025年4月2日 镍核心观点： 供应端：3月中国电解镍及印尼MHP、镍铁产量强势回升，原生镍产量总体高位。且随着印尼高冰镍、MHP产能释放，以及产线转产灵活，镍元素供应过剩压力依然存在。 成本端：矿端价格继续上涨，电积镍生产成本随之抬升。外采原料生产电积镍成本在13.4-14.2万元/吨，当前镍价已无利润空间。一体化MHP成本约12.4万元/吨；一体化高冰镍成本约12.9万元/吨，一体化生产利润也压缩至盈亏平衡附近。印尼计划将镍主要上游产品特许权使用费调整为累进税率（暂未兑现，需跟踪印尼政策进展），或将增加纯镍成本1.6-3%，这对纯镍价格有一定支撑。同时需要警惕印尼通过释放减少RAKB配额消息作为预期管理的工具。 需求端：4月不锈钢排产基本持平，三元前驱体/正极材料排产略有环增，一定程度上增加对镍的需求。不过钴价上涨所带来的成本压力以及高镍化放量有一定难度，会加剧磷酸铁锂对三元的进一步挤占。 综合看，镍价走势更多是由纯镍供需平衡决定，预计2025年纯镍依然过剩。不过特许权使用费抬升将进一步抬高成本，镍价的成本支撑线或上移。预计镍价呈上有压，下有支撑的震荡态势。 策略：单边新单观望。 价差：价差波动区间收窄，无操作空间。 套保：上游把握高位卖保机会，下游可在成本线附近增加买保。 镍行情回顾：品牌升贴水变化不大 截止2025年4月2日，金驼镍升贴水月环比+50至1750元/吨，挪威镍-600至3000元/吨，博峰镍+50至-100元/吨，俄镍+300至200元/吨，华友镍+50至-100元/吨，澳大利亚BHP镍豆为-900元/吨。 截止4月1日，LME（0-3）升贴水为-218.79美元/吨。 资料来源：Mysteel，SMM，海证期货研究所 供应端：警惕海外镍矿政策风险 截止4月1日，品位1.8%菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价+14至613元/吨。菲律宾苏里高至中国日照的海运费为10.07美元/吨。截止3月7日，印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价+0.4至49美元/湿吨。 截止3月28日，镍矿港口库存为721.34万吨，月环比-177.8万吨。其中1.2-1.7%品位-124.5至352.84万吨，1.1%品位以下库存-43至368.5万吨，1.7%以上品位-10.3至0万吨。 2025年2月，中国镍矿进口量为114.61万吨，环比增加23.42万吨，增幅25.68%；同比减少7.71万吨，降幅6.3%。2025年1-2月，镍矿进口总量205.8万吨，同比减少19.0万吨，降幅8.49%。其中，自菲律宾进口红土镍矿量为138.82万吨，同比减少7.58万吨，降幅5.18%。 印尼APNI秘书长梅迪•卡特琳•伦克（MeidyKatrinLengkey）在1月22日（星期三）与印度尼西亚国会立法机构（BalegDPR RI）会议上说道，“昨天我们讨论了削减产量至1.5亿吨的议题。仅仅是这个消息，Macquarie London就已经发表声明称，如果工作计划和预算（RKAB）的生产配额被削减至1.5亿吨，镍价将重新触及每吨20,000美元的水平。而今天的价格还在每吨15,000美元左右。”Meidy解释称，2025年已批准的镍矿石开采工作计划和预算（RKAB）总量为2.9849亿吨。而另一方面，印尼目前的镍矿石产量已占全球总产量的63%。这种情况导致全球镍市场供应过剩。Meidy在1月21日（星期二）接受采访时还说道：“减产可能会针对那些新成立的企业，这些企业尚未获得政府批准的RKAB。对于那些刚提交申请的企业，可能会被重新审核。目前还有很多公司尚未获得批准。”。综合看，当前已批准的镍矿开采配额已经充足，但是印尼能矿部与其他政府机构表态上并未达成一致，且印尼当局也有意通过镍产业政策的变动以维护镍价，从而导致镍矿存在资源保护的不确定性。 2025年3月，中国电解镍及印尼MHP、镍铁产量强势回升，原生镍产量总体高位，过剩压力依然存在。 2025年3月中国镍产品进口虽环比小幅回落，但总体处于较高水平，对国内有补充。 据SMM统 计，预 计4月 中 国 精 炼 镍 产 量 环 比 上 涨0.18%。 供应端：预计2025年仍有较多MHP/高冰镍产能投产 不同于火法冶炼，印尼当局更支持湿法冶炼产能的建设，预计2025年MHP和高冰镍新增产能约30万金属吨，这有助于保障电积镍和硫酸镍的原料供应。 2025年3月31日当周沪伦比值平均为8.08，当周进口平均亏损约-2541元/吨。 据 中 国 海 关 数 据 统 计，2025年1月，中 国 纯 镍 进 口25579吨，出口14071吨，当月净进口11508吨，2月纯镍进口7597.6吨，出口20201吨，当月净出口12604吨。 成本端：一体化生产利润也压缩至盈亏平衡附近 截止4月2日，MHP的LME折扣系数为81.5，高冰镍LME折扣系数为85.5，高冰镍SHFE折扣系数为86.5，整体处于高位。截止4月1日，镍豆产硫酸镍完全成本为133461元/镍吨，利润率为-5.5%，MHP产硫酸镍完全成本为130175元/镍吨，利润率为-1.3%，高冰镍产硫酸镍完全成本为123412元/镍吨，利润率为4.1%。 截止4月1日，外采原料生产电积镍成本在13.4-14.2万元/吨，矿端价格抬升，成本随之增加。截止2月28日，一体化MHP成本约12.4万元/吨；一体化高冰镍成本约12.9万元/吨。 成本端：镍铁利润修复，中国镍铁产量下降放缓 截止4月1日，山东RKEF镍生铁生产成本为914.99元/镍，利润率为12.62%；江苏RKEF镍生铁生产成本为974.42元/镍，利润率为5.76%；福建RKEF镍生铁生产成本为996.76元/镍，利润率为3.38%。菲律宾雨季结束后国内冶炼厂镍矿库存得到补充，预计中国4月镍生铁产量实物量环比下降约0.49%，金属量环比上升约0.34%；印尼因中高品位镍矿放量偏紧，镍生铁金属量环比下降约0.44%。 不锈钢生产成本（除+纯镍工艺）在13500-13800元/吨，使用废不锈钢的工艺目前经济性占优，高镍铁工艺利润有所修复。 据SMM调研，2025年3月，全国不锈钢总产量环比+19%，同比增长约12.67%至358万吨。展望4月，部分不锈钢企业因环保排放要求开展设备改造与检修工作，一定程度影响了产量。得益于不锈钢价格上涨，企业亏损收窄甚至实现盈利，生产积极性依旧高涨，预计环比-0.61%%至356万吨，其中300系环降1.89%至192万吨； 截止3月28日，不锈钢社会库存为95.73万吨，300系67.7万吨，较上月基本持平。 需求端：新能源汽车向好，三元材料需求较好 2月新能源乘用车市场零售69万辆，同比增长80%，环比下降8%；1-2月累计零售143万台，增长35%。另外根据市场统计已公布交付量/销量的国内车企及品牌数据看，3月同环比均明显增长。受益于以旧换新政策延续（2025年将安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，较去年翻倍），新能源汽车内销并不悲观。 据SMM统计，2025年3月，三元材料产量环比增长19.99%，同比下降7.59%至57925吨，展望4月份，市场需求预计仍将增长，但增幅或有所放缓，三元材料产量预计环比增长7.22%。另外，刚果（金）政府月2月底突然宣布暂停钴出口四个月，钴价大涨，导致三元材料成本抬升，虽然可以增加高镍的占比，但高镍本身的技术约束限制了其增长空间，反而会加剧磷酸铁锂对其的进一步挤占。 据Mysteel了解，头部企业订单需求较为稳定，中小企业订单较为疲软，目前市场成交仍以长单为主。正极厂商由于成本压力，望抬高价格，但下游较为强势，谈单并不理想。 库存端：LME继续累库，SHFE阶段性去库 3月LME库存仍在攀升，但SHFE仓单下降。 截止3月31日，LME镍库存为198720吨，较上月底+3756吨，其中注册仓单+12900至189744吨，注销仓单-9144至8976吨。截止3月31日，上期所镍注册仓单为26746吨，较上月-925吨。 电积镍基差无法覆盖持仓成本，买现-卖期无操作空间。 隔月合约可择机（价差<-500时）参与买近卖远组合，赚取价差走强收益（-300以内）。 未来因您而为 樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责碳酸锂、工业硅新能源品种及铜、铝等有色金属研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。具有丰富的产业价格风险管理服务经验，为多家有色金属企业提供定制化套保方案。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经 本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!