镍月度行情分析：供应过剩压制、原料成本支撑，镍价震荡运行

海证期货研究所2025年4月25日 镍核心观点： 供应端：中国和印尼原生镍产量总体高位，且随着印尼高冰镍、MHP产能释放，以及产线转产灵活，镍元素供应过剩压力依然存在。 成本端：矿端价格继续上涨，电积镍生产成本随之抬升。外采原料生产电积镍成本在13.4-14.1万元/吨，当前镍价已无利润空间。一体化MHP成本约12.6万元/吨；一体化高冰镍成本约13.2万元/吨，一体化生产利润也压缩至盈亏平衡附近。且印尼特许权使用费将落地，镍矿、MHP及高冰镍等价格坚挺，成本端的支撑力度增强。同时需要警惕印尼通过释放减少RAKB配额消息作为预期管理的工具。 需求端：不锈钢厂由于成本倒挂，减产消息频出，5月排产或下滑，且大部分钢厂原料库存较为充足，对原料采购也将减少。三元前驱体/正极材料因需求前置，5月产量难以保持高位。 综合看，印尼政策从成本端对镍价形成较强支撑，镍元素供应过剩制约镍价上涨空间。在成本与供应过剩的对抗中，镍价短期震荡运行，若成本高位未能推动供应格局改善，价格或将继续下移。 策略：单边新单观望。期权：持有双卖期权，并做好风险管理。 价差：价差波动区间收窄，无操作空间。 套保：上游把握高位卖保机会，下游根据订单适量买保。 镍行情回顾：品牌升贴水月内先涨都跌 截止2025年4月24日，金驼镍升贴水月环比+100至2200元/吨，挪威镍-150至2750元/吨，博峰镍+100至0元/吨，俄镍+150至200元/吨，华友镍+200至50元/吨，澳大利亚BHP镍豆为-900元/吨。 截止4月24日，LME（0-3）升贴水为-200.62美元/吨。 资料来源：Mysteel，SMM，海证期货研究所 供应端：印尼特许权使用费抬升原料价格 截止4月24日，品位1.8%菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价+19至651元/吨。菲律宾苏里高至中国日照的海运费为10.73美元/吨。截止4月18日，印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价+3.5至52.5美元/湿吨。 截止4月18日，镍矿港口库存为663.89万吨，月环比-71.31万吨。其中1.2-1.7%品位-32.4至326.7万吨，1.1%品位以下库存-44.4至331.7万吨，1.7%以上品位+5.5至5.5万吨。4月初由于雨季延迟缘故，菲律宾苏里高矿山出货能力虽已逐渐恢复正常，但装船效率受阻。 2025年2月，中国镍矿进口量为153.52万吨，环比+34%；同比-2%。2025年1-3月，镍矿进口总量359.33万吨，同比-6%。 印尼APNI秘书长梅迪•卡特琳•伦克（MeidyKatrinLengkey）在1月22日（星期三）与印度尼西亚国会立法机构（BalegDPR RI）会议上说道，“昨天我们讨论了削减产量至1.5亿吨的议题。仅仅是这个消息，Macquarie London就已经发表声明称，如果工作计划和预算（RKAB）的生产配额被削减至1.5亿吨，镍价将重新触及每吨20,000美元的水平。而今天的价格还在每吨15,000美元左右。”Meidy解释称，2025年已批准的镍矿石开采工作计划和预算（RKAB）总量为2.9849亿吨。而另一方面，印尼目前的镍矿石产量已占全球总产量的63%。这种情况导致全球镍市场供应过剩。Meidy在1月21日（星期二）接受采访时还说道：“减产可能会针对那些新成立的企业，这些企业尚未获得政府批准的RKAB。对于那些刚提交申请的企业，可能会被重新审核。目前还有很多公司尚未获得批准。”。综合看，当前已批准的镍矿开采配额已经充足，但是印尼能矿部与其他政府机构表态上并未达成一致，且印尼当局也有意通过镍产业政策的变动以维护镍价，从而导致镍矿存在资源保护的不确定性。 2025年3月，中国电解镍及印尼MHP、镍铁产量强势回升，原生镍产量总体高位，过剩压力依然存在。 2025年3月除了镍锍进口量下滑，镍铁及湿法中间品进口量均保持增长，对国内有补充。 据SMM统 计，预 计4月 中 国 精 炼 镍 产 量 环 比 上 涨0.18%。 供应端：预计2025年仍有较多MHP/高冰镍产能投产 不同于火法冶炼，印尼当局更支持湿法冶炼产能的建设，预计2025年MHP和高冰镍新增产能约30万金属吨，这有助于保障电积镍和硫酸镍的原料供应。 2/3月份三元需求弱，火法利润好，高冰镍转产NPI，不过近期镍矿价格上涨及下游需求走弱导致镍铁价格走跌，利润收缩后高冰镍转产NPI的节奏将放缓。 供应端：3月纯镍净出口 2025年4月24日当周沪伦比值平均为8.09，当周进口平均亏损约-3254元/吨。 据中国海关数据统计，2025年3月，中国纯镍进口8330吨，出口13631吨，当月净出口5301吨。 成本端：一体化生产利润也压缩至盈亏平衡附近 截止4月24日，MHP的LME折扣系数为83，高冰镍LME折扣系数为87，高冰镍SHFE折扣系数为89，整体处于高位。截止4月24日，镍豆产硫酸镍完全成本为129913元/镍吨，利润率为-3.5%，MHP产硫酸镍完全成本为130165元/镍吨，利润率为-1.9%，高冰镍产硫酸镍完全成本为124276元/镍吨，利润率为2.7%。 截止4月24日，外采原料生产电积镍成本在13.4-14.1万元/吨，利润率在[-10.6%，-6.6%]之间，矿端价格抬升，成本随之增加。截止3月31日，一体化MHP成本约12.6万元/吨；一体化高冰镍成本约13.2万元/吨。 成本端：镍铁利润收缩，镍铁产量增速放缓 截止4月24日，山东RKEF镍生铁生产成本为924.04元/镍，利润率为5.08%； 江苏RKEF镍生铁生产成本为983.5元/镍，利润率为-1.3%；福 建RKEF镍 生 铁 生 产 成 本为1005.81元/镍，利 润 率为-3.46%。近期国内不锈钢厂由于成本倒挂，减产消息频出，叠加目前大部分钢厂原料库存较为充足，对原料采购减少，镍铁价格承压，或影响镍铁企业生产积极性。另外印尼镍矿成本将进一步抬升，从而约束印尼镍铁产量。 资料来源：SMM，海证期货研究所 不锈钢生产成本（除+纯镍工艺）在13000-13900元/吨，使用废不锈钢的工艺也陷入亏损。 据SMM调研，2025年3月，全国不锈钢总产量环比+19%，同比增长约12.67%至358万吨。预计4月环比-0.61%%至356万吨，其中300系环降1.89%至192万吨；而利润收缩将导致5月钢厂减产规模扩大，产量继续环降。 截止4月25日，不锈钢社会库存为92.57万吨，300系63.88万吨，较上月-3.81万吨。 需求端：新能源汽车维持高景气，三元材料需求或转弱 2025年3月，新能源汽车出口15.8万辆，环比+21%，同比+27%。1-3月累计出口44.1万辆，同比+44%。4月10日，欧盟与中国已同意为中国制电动汽车制定最低售价，以此替代欧盟去年决定实施的加征关税措施，中国出口至欧洲的电动车占比超30%，制定最低售价相对加征关税要缓和，中国汽车进入欧盟的阻力减小。中国以高于最低限价的价格销售，不仅保护了欧洲本土低价车市场，还有助于带动欧洲本土汽车产业向高端化方向发展，且中国新能源车销售留有利润。 据SMM统计，3月三元正极材料产量环比+20%至57925吨，4月排产预计环+7%至62105吨。因此前钴价上涨，下游终端电芯厂有提前锁单，导致三元正极材料产量明显增加。而5月排产存在下滑风险，部分企业将开始减产。4月23日，刚果（金）政府在首都金沙萨发表声明说，已与反政府武装组织“M23运动”就推动停火与和平进程达成共识。 据Mysteel了解，下游三元材料企业采购偏谨慎，别企业开始降低库存且减少原料采购，市场成交清淡。 4月LME与SHFE仓单均出现下降。 截止4月24日，LME镍库存为203850吨，较上月底+3162吨，其中注册仓单-9162至179916吨，注销仓单+12324至23934吨。截止4月24日，上期所镍注册仓单为24842吨，较上月-2454吨。 电积镍基差无法覆盖持仓成本，买现-卖期无操作空间。 价差波动区间收窄，月间套利新单观望。 未来因您而为 樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责碳酸锂、工业硅新能源品种及铜、铝等有色金属研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。具有丰富的产业价格风险管理服务经验，为多家有色金属企业提供定制化套保方案。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经 本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!