核心观点
- 供应过剩压制镍价：中国和印尼原生镍产量总体高位，印尼高冰镍、MHP产能释放及产线转产灵活性导致镍元素供应过剩压力持续存在。
- 成本端支撑力度增强：矿端价格上涨推升电积镍生产成本，外采原料生产电积镍已无利润空间，一体化MHP和高冰镍生产利润压缩至盈亏平衡附近。印尼特许权使用费将落地，进一步支撑成本端。
- 需求端疲软：不锈钢厂因成本倒挂减产，5月排产或下滑，原料库存充足导致采购减少。三元前驱体/正极材料需求前置，5月产量难以保持高位，下游采购偏谨慎。
- 印尼政策影响：印尼特许权使用费新政实施将增加成本，但已批准的镍矿开采配额与需求相匹配，减少配额可能导致供应紧张，印尼可能通过释放减少RAKB配额消息作为预期管理工具。
关键数据
- 镍价：1#电解镍现货价12,7920元/吨，主力合约12,530元/吨，LME镍合约15880美元/吨。
- 镍矿：菲律宾红土镍矿车板含税价19651元/吨，印尼镍矿内贸基准价格1.1832-2.08美元/吨，印尼镍矿内贸到厂价格3.53-5.85美元/吨。
- 镍铁：电积镍生产成本外采原料13.4-14.1万元/吨，一体化MHP成本约12.6万元/吨，一体化高冰镍成本约13.2万元/吨。
- 不锈钢：不锈钢社会库存92.57万吨，300系63.88万吨，较上月-3.81万吨。全国不锈钢总产量环比-0.61%至356万吨。
- 三元材料：3月三元正极材料产量环比+20%至57925吨，4月排产预计环+7%至62105吨，5月排产存在下滑风险。
- 库存：LME镍库存203850吨，上期所镍库存24842吨。
研究结论
- 短期震荡运行：印尼政策从成本端对镍价形成较强支撑，镍元素供应过剩制约镍价上涨空间。在成本与供应过剩的对抗中，镍价短期震荡运行，若成本高位未能推动供应格局改善，价格或将继续下移。
- 策略建议：单边新单观望。期权：持有双卖期权，并做好风险管理。价差：价差波动区间收窄，无操作空间。套保：上游把握高位卖保机会，下游根据订单适量买保。
