核心观点
- 供应端：镍元素供应过剩，镍铁供应过剩程度因矿石原料限制、利润不佳及需求偏弱而有所收缩（中国镍铁减产，印尼镍铁产量增速放缓）。高冰镍及湿法中间品产能扩张下，纯镍过剩依然明显，国内外交割品注册量处于攀升态势。印尼资源保护主义下2025年可能再次演绎RKAB镍矿配额预期紧张的逻辑。
- 成本端：2024年矿端价格松动，电积镍生产成本下移。外采原料生产电积镍成本在12.7-13.2万元/吨，无利润空间。一体化MHP成本约11.8万元/吨；一体化高冰镍成本约13.1万元/吨。2025年镍矿配额仍存偏紧可能，或对矿价形成支撑。
- 需求端：1月不锈钢及三元前驱体/正极材料排产预计环降，三元受到磷酸铁锂应用占位，对镍需求拉动力度偏弱。
- 综合看：镍价走势由纯镍供需平衡决定，预计2025年纯镍依然过剩，需求端总体难有亮眼增速，价格仍在磨底。一体化成本线或对镍价存在支撑，预计沿着一体化成本线运行。短期内，镍价震荡运行为主。
- 策略：单边新单观望。可择机适量参与隔月合约间买近月卖远月组合，赚取价差走强收益。
关键数据
- 镍价：1#电解镍较上周+900元至126775元/吨，进口俄镍+825元至125150元/吨，镍豆+725至124750元/吨，电池级硫酸镍+30元至26490元/吨，镍生铁（8-12%Ni）-2.5元至933.5元/镍点，水淬镍持平于1040元/镍。
- 沪镍主力合约：较上周+2840元/2.3%至125480元/吨。
- LME镍：+230美元/1.5%至15470美元/吨（截止1月10日15:00）。
- 品牌升贴水：金驼镍+200至3200元/吨，挪威镍+200至3300元/吨，博峰镍+50至-150元/吨，俄镍-50至-100元/吨，华友镍+50至-100元/吨，澳大利亚BHP镍豆为-900元/吨。
- LME（0-3）升贴水：-209.92美元/吨。
- 镍矿价格：品位1.8%菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价631元/吨，菲律宾苏里高至中国日照的海运费为9.86美元/吨。印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价持平于44美元/湿吨。
- 镍矿港口库存：1234.42万吨，周环比-32.37万吨。
- 镍矿进口量：2024年11月中国镍矿进口量为324万吨，环比减少23%，同比下降15%。2024年1-11月中国镍矿进口总量为3657.63万吨，同比减少630.2万吨，降幅14.70%。
- 印尼RKAB配额：已提交申请396家，批准生产193家，已批准但0生产74家，仍处于评估中53家。2024年已完成批复2.72亿湿吨，2025年2.47亿湿吨，2026年1.99亿湿吨。
- 印尼镍铁产量：2024年印尼镍铁产量仅增加7%至147.36万吨，增速放缓。MPH生产利润较好，全年产量增加97%至31.46万吨，高冰镍+12%至27.21万吨。
- 一体化成本：MHP产硫酸镍完全成本为122761元/镍吨，利润率为-1.9%；高冰镍产硫酸镍完全成本为118888元/镍吨，利润率为1.3%。
- 不锈钢产量：2024年11月全国不锈钢总产量环比减少约0.07%至328万吨，同比增长约2.98%。印尼2024年前11个月不锈钢产量445万吨，同比增加16.5%。
- 不锈钢库存：社会库存为75.87万吨，300系52.52万吨，较上周+0.23万吨。
- 三元材料产量：12月三元材料产量环比减少7%至57010吨。1月预期市场头部集中度将进一步增加，大部分厂家产量均呈现小幅减量的状态。
- 三元前驱体产量：12月三元前驱体产量环比增长1%，同比增幅达到13%。1月预期产量将环比下降11%，同比增幅也可能减少11%。
- LME库存：164310吨，较上周+1836吨。
- SHFE仓单：27665吨，较上周-891吨。
研究结论
- 镍价短期内震荡运行，长期看沿着一体化成本线运行。
- 供应过剩压力、成本支撑下，镍价磨底行情持续。
- 单边新单观望，可择机参与隔月合约间买近月卖远月组合。
- 印尼镍矿配额、一体化产能扩张等因素需持续关注。
