镍周度行情分析：过剩压制、成本支撑，镍价震荡运行

海证期货研究所2025年1月10日 镍核心观点： 供应端：镍元素依然供应过剩，从结构上看，镍铁供应过剩程度因矿石原料限制、利润不佳及需求偏弱而有所收缩（中国镍铁减产，印尼镍铁产量增速放缓）。但在高冰镍及湿法中间品产能扩张下，纯镍过剩依然明显，国内外交割品注册量处于攀升态势。不过仍需警惕印尼资源保护主义下2025年可能再次演绎RKAB镍矿配额预期紧张的逻辑。 成本端：2024年随着配额审批的恢复，矿端价格出现松动，电积镍生产成本随之下移。外采原料生产电积镍成本在12.7-13.2万元/吨，当前镍价已无利润空间。一体化MHP成本约11.8万元/吨；一体化高冰镍成本约13.1万元/吨。不过2025年镍矿配额仍存在偏紧的可能，这或将对矿价形成支撑。 需求端：1月不锈钢及三元前驱体/正极材料排产预计环降，且三元受到磷酸铁锂应用占位，导致对镍需求拉动力度偏弱。 综合看，镍价走势更多是由纯镍供需平衡决定，预计2025年纯镍依然过剩，需求端总体难有亮眼增速，导致价格仍在磨底。而一体化成本线或对镍价存在支撑，预计镍价沿着一体化成本线运行。短期内，在供应过剩压力、成本支撑下，镍价震荡运行为主。 策略：单边新单观望。 价差：可择机适量参与隔月合约间买近月卖远月组合，赚取价差走强收益。 截止1月9日，1#电解镍较上周+900元至126775元/吨，进口俄镍+825元至125150元/吨，镍豆+725至124750元/吨，电池级硫酸镍+30元至26490元/吨，镍生铁（8-12%Ni）-2.5元至933.5元/镍点，水淬镍（20-25%Ni）持平于1040元/镍。 截止1月10日，沪镍主力合约较上周+2840元/2.3%至125480元/吨，LME镍+230美元/1.5%至15470美元/吨（截止1月10日15:00）。 镍行情回顾：品牌升贴水较为坚挺 截止2025年1月9日，金驼镍升贴水周环比+200至3200元/吨，挪威镍+200至3300元/吨，博峰镍+50至-150元/吨，俄镍-50至-100元/吨，华友镍+50至-100元/吨，澳大利亚BHP镍豆为-900元/吨。 截止1月7日，LME（0-3）升贴水为-209.92美元/吨。 资料来源：Mysteel，SMM，海证期货研究所 供应端：2025年印尼镍矿配额仍存不确定 截止1月9日，品位1.8%菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价631元/吨。菲律宾苏里高至中国日照的海运费为9.86美元/吨。截止1月3日，印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价持平于44美元/湿吨。 截止1月3日，镍矿港口库存为1234.42万吨，周环比-32.37万吨。其中1.2-1.7%品位-13.94至635.12万吨，1.1%品位以下库存-15.73至554.7万吨，1.7%以上品位-2.7至44.6万吨。 2024年11月，中国镍矿进口量为324万吨，环比减少23%，同比下降15%，季节性明显。2024年1-11月，中国镍矿进口总量为3657.63万吨，同比减少630.2万吨，降幅14.70%。 据SMM统计，截止11月20日，印尼RKAB审批配额进展为：已提交申请396家，批准生产193家，已批准但0生产74家，仍处于评估中53家。从三年内审批配额量级来看，2024年已完成批复2.72亿湿吨，2025年2.47亿湿吨，2026年1.99亿湿吨。 据要钢网1月8日消息，印尼能源和矿产资源部(ESDM)批准了207个2025年镍工作计划和预算(RKAB)进行生产，另有85个RKAB获得批准但不允许生产。据记录，2025年ESDM颁发了292个RKAB许可证。与此同时，2024-2026年镍RKAB提交总数记录为395件RKAB。其中，批准生产207个，批准但未生产85个，拒绝生产98个，尚在评估阶段的有5个。印尼能源和矿产资源部矿产和煤炭局长TriWinarno透露，生产运营阶段的RKAB批准程序现已生效，有效期为三年。 据雅加达邮报2024年12月11日消息，能源和矿产资源部重申了进一步限制镍产品生产的计划，以提高大宗商品价格，保护国内产业。且印尼能源和矿产资源部部长BahlilLahadalia于1月3日表示，该国正在回顾其年度镍矿开采配额，以防止价格进一步下跌。他并未透露2025年允许生产多少矿石，称配额将取决于矿石需求。不过加札马达大学经济与能源观察家法赫米·拉迪对此回应称，减少矿业公司对冶炼行业的镍矿石配额的言论或政策是不恰当的。他表示：“如果印尼按照这一配额减少镍矿石产量，但其他国家继续供应或增加供应，情况将保持不变。”他解释说，印尼的镍储量还是相当大的，是世界上镍储量第一的国家之一。因此，只要根据冶炼行业的市场需求，允许国内镍矿企业向冶炼厂销售镍矿石，不受任何配额限制即可。 2024年中国电解镍产量持续释放，全年产量33.4万吨，同比增加36%。国内镍铁因利润不佳，全年产量35.2万吨，同比下滑10%，硫酸镍因需求疲软、利润下滑，全年产量下降12%至37.26万吨。 印尼受制于镍矿价格高位，镍铁产量仅增加7%至147.36万吨，增速放缓。但MPH生产利润较好，全年产量增加97%至31.46万吨，高冰镍+12%至27.21万吨。 供应端：预计2025年仍有较多MHP/高冰镍产能投产 中伟印尼北莫罗瓦利产业基地迎来又一重要里程碑——吹炼厂成功产出高冰镍。这标志着继中伟印尼纬达贝产业基地后，中伟又一海外基地正式迈入规模化生产高冰镍的崭新阶段，为公司一体化产业链注入强劲动力。此次高冰镍的顺利产出，标志着中伟印尼北莫罗瓦利产业基地具备了生产镍铁、低冰镍和高冰镍等多元化产品的能力，市场适应性进一步增强，未来全线投产后高冰镍年产量可达4万金吨。 格林美在互动平台表示，公司印尼青美邦镍资源二期湿法冶炼（1168m3反应器）（HPAL）产线现已达产，产能超2.5万金吨镍/年（以含镍1.12%品位的低品位镍矿计量），从一期的4万金吨镍/年产能扩容至6.5万金吨镍/年的总产能，现已全面满产运行。同时，公司在印尼布局三元前驱体产线已于今年10月如期完成建设，现已进入投料调试阶段，面向欧美市场，在印尼打通由低品位红土镍矿到电池原料和电池材料的世界一流镍资源新能源材料全产业链，有效应对IRA法案下的FEOC细则，突围IRA法案封锁。公司剩余在建镍资源项目均在快速推进，预计将于年内全部建成投产，镍冶炼产能达到15万金吨镍/年，确保公司三元前驱体产品所需镍资源得到长期稳定供应。 2024年1月9日当周沪伦比值平均为8.16，当周进口平均亏损约-2516元/吨。 据中国海关数据统计，2024年1-11月，中国精炼镍累计进口量78979.178吨，同比减少4135吨，降幅4.98%。2024年1-11月，中国精炼镍累计出口量105546.461吨，同比增加76440吨，增幅262.63%。出口利润可观，具有LME交割资质的企业将继续交仓。 成本端：仅一体化MHP生产电积镍有利润，其余均处于亏损状态 截止1月9日，MHP的LME折扣系数为80，高冰镍LME折扣系数为84，高冰镍SHFE折扣系数为85。截止1月9日，镍豆产硫酸镍完全成本为128999元/镍吨，利润率为-8.4%，MHP产硫酸镍完全成本为122761元/镍吨，利润率为-1.9%，高冰镍产硫酸镍完全成本为118888元/镍吨，利润率为1.3%。 截止1月9日，外采原料生产电积镍成本在13-13.4万元/吨，随着矿端价格松动，电积镍生产成本下移。截止11月30日，一体化MHP成本约11.8万元/吨；一体化高冰镍成本约13.1万元/吨。NorilskNickel的策略营销总监DenisSharypin认为，在当前的镍价行情背景下，40%的全球镍生产商均处于亏损状态，这其中包含了部分高生产成本的一级镍、水淬镍和其他中间品的相关镍生产商已处于减停产的运营状态。 资料来源：Mysteel，SMM，海证期货研究所 成本端：印尼将贡献镍铁主要增量 截止1月9日，山东RKEF镍生铁生产成本为928.96元/镍，利润率为0.6%；江苏RKEF镍生铁生产成本为987.3元/镍，利润率为-5.3%；福建RKEF镍生铁生产成本为1006.95元/镍，利润率为-7%。不锈钢排产回升对国内镍铁生产有一定支撑。印尼方面，原先预计将陆续完成新增投产的相关RKEF产线并未能如期推进投产节奏，市场新增投产节奏仍在放缓，不过相较于国内镍铁的成本优势，印尼镍铁产量仍有一定增加空间。 资料来源：SMM，海证期货研究所 不锈钢生产成本（除+纯镍工艺）在12600-13260元/吨，使用废不锈钢的工艺目前经济性占优。据SMM调研，2024年11月全国不锈钢总产量环比减少约0.07%至328万吨，同比增长约2.98%，累计产量3455万吨，同比增长约3.33%。印尼2024年前11个月不锈钢产量445万吨，同比增加16.5%。据SMM了解，在原料价格近期连续走低的背景下，不锈钢厂的利润得到一定恢复。但多家不锈钢厂近期宣布年度检修和减产计划，预计1月份不锈钢的产量将大幅下降，从而减少对原料的需求预期。截止1月10日，不锈钢社会库存为75.87万吨，300系52.52万吨，较上周+0.23万吨。资料来源：Mysteel，海证期货研究所 需求端：新能源汽车向好，但三元材料耗镍量相对低迷 据SMM统计，12月三元材料产量环比减少7%至57010吨。因5系产量的持续下滑，8系占比有所增长，占比40%，整体表现受终端抢装预期驱动好于往年同期。从2025年1月的排产来看，中国三元材料产量预期将有4.5%的环比减量。1月份预期市场头部集中度将进一步增加，除个别企业产量预期有所爬升以外，大部分厂家1月产量均呈现小幅减量的状态。2024年12月，中国三元前驱体的产量环比增长1%，同比增幅达到13%。展望1月，受春节放假及材料排产下降的影响，预计中国三元前驱体的产量将环比下降11%，同比增幅也可能减少11%。 据Mysteel了解，月初硫酸镍市场成交冷淡，下游采买意愿不高，临近年底，控制库存为主，备货较谨慎，对硫酸镍需求持续走弱；盐厂因下游需求不佳叠加利润持续倒挂，开始主动减产，少数盐厂开始停产。 库存端：周内LME累库、SHFE仓单下降 周内LME库存仍在攀升，但SHFE仓单下降。 截止1月9日，LME镍库存为164310吨，较上周+1836吨。 截止1月9日，上期所镍注册仓单为27665吨，较上周-891吨。 电积镍基差无法覆盖持仓成本，买现-卖期无操作空间。 隔月合约可择机（<-500时）参与买近卖远组合，赚取价差走强收益（-300以内）。 未来因您而为 樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责碳酸锂、工业硅新能源品种及铜、铝等有色金属研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。具有丰富的产业价格风险管理服务经验，为多家有色金属企业提供定制化套保方案。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经 本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!