镍周度行情分析：过剩压制、成本支撑，镍价震荡运行

海证期货研究所2024年11月22日 镍核心观点： 供应端：11月菲律宾镍矿装船和运输效率持续下降，尤其是在Surigao地区，部分矿山已经开始减少出货，并暂停与新的贸易船只的接洽，中国镍矿进口仍将呈现季节性下滑。印尼镍矿配额增加或缓解当地原料紧张局面，但镍矿价格依然偏高，致原生镍成本较为坚挺，就电积镍而言仅一体化MHP生产电积镍有利润，其余均处于亏损状态。国内外镍期货库存仍处于累库态势，供应过剩压力较大。 需求端：不锈钢11月排产环比略增，多地加码以旧换新政策，新能源汽车消费有望再上台阶，从而带动中间环节的库存流转，提高终端消费向原料端的传导效率。不过可能因三元材料备货需求前置，以及磷酸铁锂应用占位，导致对镍需求拉动力度偏弱，继续关注三元正极材料需求变化。 综合看，基本面弱势下，镍价表现低迷，而镍矿坚挺支撑成本，对镍价也存在一定支撑。预计镍价呈现上有压力、下有支撑的震荡行情。 策略：新单观望。 价差：可择机适量参与隔月合约间买近月卖远月组合，赚取价差收敛收益。 截止11月21日，1#电解镍较上周+2875元至128550元/吨，进口俄镍+2575元至127150元/吨，镍豆+2450至126850元/吨，电池级硫酸镍-625元至26300元/吨，镍生铁（8-12%Ni）-10元至1000元/镍点，水淬镍（20-25%Ni）-20至1070元/镍。 截止11月22日，沪镍主力合约较上周+2760元/1.6%至125090元/吨，LME镍+240美元/1.6%至15715美元/吨（截止11月22日15:00）。 镍行情回顾：多数品牌升贴水走高 截止11月21日，金驼镍升贴水周环比+950元至2900元/吨，挪威镍+300元至3000元/吨，博峰镍-50元至-100元/吨，俄镍+150至0元/吨，华友镍+100至50元/吨，澳大利亚BHP镍豆持平于-500元/吨。 截止11月21日，LME（0-3）升贴水为-237.43美元/吨。 供应端：镍矿进口进入季节性下滑阶段 截止11月21日，品位1.8%菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价+1元至623元/吨。菲律宾苏里高至中国日照的海运费为11.47美元/吨。截止11月15日，印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价持平于48.2美元/湿吨。 截止11月15日，镍矿港口库存为1469万吨，周环比-20万吨。其中1.2-1.7%品位+43.44万吨，1.1%品位以下库存-48.64万吨，1.7%以上品位-14.8万吨。2024年10月，中国镍矿进口量为422万吨，环比减少7.51%，同比下降19.18%。据SMM统计的当前印尼RKAB审批配额进展来看，已提交申请396家，批准生产193家，已批准但0生产74家，仍处于评估中53家。从三年内审批配额量级来看，2024年已完成批复2.71887亿湿吨，2025年2.46662亿湿吨，2026年1.98539亿湿吨。 10月中国电解镍产量环比-3%至3.07万金属吨，10月中国镍生铁产量环比+3%至3.13万金属吨，中国硫酸镍产量-6%至3.05万金属吨。 10月印尼镍铁产量+8%至12.55万金属吨，MHP产量+3%至3.03万金属吨，高冰镍产量-6%至2.4万金属吨。 资料来源：SMM，Mysteel，海证期货研究所根据俄镍战略营销总监Denis Sharypin在11月6日的演讲，自2023年以来，全球市场上已经有25万吨镍供应停产，还有17万吨镍面临潜在的停产风险。其中，中国有6万吨的镍产能面临停产风险；巴西则有4万吨面临停产风险，新喀里多尼亚则有4.5万吨有停产风险，5.9万吨已停产。 中伟印尼北莫罗瓦利产业基地迎来又一重要里程碑——吹炼厂成功产出高冰镍。这标志着继中伟印尼纬达贝产业基地后，中伟又一海外基地正式迈入规模化生产高冰镍的崭新阶段，为公司一体化产业链注入强劲动力。此次高冰镍的顺利产出，标志着中伟印尼北莫罗瓦利产业基地具备了生产镍铁、低冰镍和高冰镍等多元化产品的能力，市场适应性进一步增强，未来全线投产后高冰镍年产量可达4万金吨。 格林美在互动平台表示，公司印尼青美邦镍资源二期湿法冶炼（1168m3反应器）（HPAL）产线现已达产，产能超2.5万金吨镍/年（以含镍1.12%品位的低品位镍矿计量），从一期的4万金吨镍/年产能扩容至6.5万金吨镍/年的总产能，现已全面满产运行。同时，公司在印尼布局三元前驱体产线已于今年10月如期完成建设，现已进入投料调试阶段，面向欧美市场，在印尼打通由低品位红土镍矿到电池原料和电池材料的世界一流镍资源新能源材料全产业链，有效应对IRA法案下的FEOC细则，突围IRA法案封锁。公司剩余在建镍资源项目均在快速推进，预计将于年内全部建成投产，镍冶炼产能达到15万金吨镍/年，确保公司三元前驱体产品所需镍资源得到长期稳定供应。 成本端：仅一体化MHP生产电积镍有利润，其余均处于亏损状态 截止11月21日，MHP的LME折扣系数为80.5，高冰镍LME折扣系数为84.5，高冰镍SHFE折扣系数为86.5。截止11月21日，镍豆产硫酸镍利润率为-9%，MHP产硫酸镍利润率为-4.6%，高冰镍产硫酸镍利润率为0%。 截止11月21日，外采原料生产电积镍成本在13-13.7万元/吨，截止10月31日，一体化MHP成本约12万元/吨；一体化高冰镍成本约13.6万元/吨。NorilskNickel的策略营销总监DenisSharypin认为，在当前的镍价行情背景下，40%的全球镍生产商均处于亏损状态，这其中包含了部分高生产成本的一级镍、水淬镍和其他中间品的相关镍生产商已处于减停产的运营状态。 成本端：利润修复及印尼镍矿审批增加，镍铁供应回升 截止11月21日，山东RKEF镍生铁生产成本为924.75元/镍，利润率为5.92%；江苏RKEF镍生铁生产成本为982.48元/镍，利润率为0%；福建RKEF镍生铁生产成本为1006.7元/镍，利润率为-2.7%。冶炼厂的生产利润有所恢复，生产积极性回升。印尼方面，由于镍矿RKAB新增审批提高了出口资源税票额度，印尼镍生铁的可出口量略有增加。此外，高冰镍利润消失部分影响了生产线转回镍生铁生产，整体产量保持上升预期。 资料来源：SMM，海证期货研究所 2024年11月7日当周沪伦比值平均为8.03，当周进口平均亏损约-3150元/吨。 据中国海关数据统计，2024年10月中国精炼镍出口量13,381.43吨，环比+3076.14吨+30%。2024年10月中国精炼镍进口量9683.72吨，环比+4095.75吨，增幅73%。10月净出口3698吨。 不锈钢生产成本（除+纯镍工艺）在13300-13600元/吨，废不锈钢目前经济性占优，不排除钢厂加大对废料的采购，但据Mysteel了解，市场流通资源持续偏紧，钢厂采购难度较大，一方面价格偏弱情况下，成品消费不及预期，终端废料出货量不多，一方面散户持货成本较高，捂货观望，低价难有成交。据Mysteel调研统计，11月不锈钢粗钢排产329.62万吨，月环比增加1.07%，其中200系98.52万吨，环比+0.4%，300系171.94万吨，环比+2.1%。截止11月22日，不锈钢社会库存为82.56万吨，300系56.62万吨，较上周-0.38万吨。 资料来源：Mysteel，海证期货研究所 据SMM统计，2024年10月，中国三元前驱体产量约6.89万吨，环比-5%，同比-6%。10月中国三元材料产量5.52万吨，环比-4%，同比-1%。 下游材料厂十月十一月排产基本微减，对硫酸镍多刚需小批量，多次数采买为主，谨慎备库，且对高价镍盐接受度有限；盐厂因下游需求不佳叠加利润持续倒挂，开始主动减产，少数盐厂开始停产。 国内外期货仓单库存呈现内外同增。 截止11月21日，LME镍库存为158046吨，较上周+3594吨。 截止11月21日，上期所镍注册仓单为27594吨，较上周-790吨。截止11月15日上期所镍库存30472吨。 电积镍基差无法覆盖持仓成本，买现-卖期无操作空间。 价差端：月差波动 隔月合约可择机（<-500时）参与买近卖远组合，赚取价差收敛收益（-300以内）。 未来因您而为 樊丙婷（交易咨询号：Z0019571）：海证期货研究所有色及新能源金属研究员，统计学硕士，主要负责碳酸锂、工业硅新能源品种及铜、铝等有色金属研究。擅长基于品种研究框架，结合基本面定性分析与数据定量分析以研判行情走势。具有丰富的产业价格风险管理服务经验，为多家有色金属企业提供定制化套保方案。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经 本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!