镍周度行情分析：成本支撑与供应过剩对抗，镍价弱势震荡

供应端：中国和印尼原生镍产量总体高位，且随着印尼高冰镍、MHP产能释放，以及产线转产灵活，镍元素供应过剩压力依然存在。成本端：印尼内贸镍矿价格继续上涨，导致产业链各环节成本抬升。其中，外采原料生产电积镍成本在13.4-13.8万元/吨，当前已处于亏损。一体化MHP成本约12.6万元/吨；一体化高冰镍成本约13.3万元/吨，一体化生产也进入亏损状态。成本端的支撑力度较强，且菲律宾镍矿禁令扰动供应预期，致使镍价下跌并不顺畅。需求端：不锈钢厂由于成本倒挂，钢厂通过削减300系产量，转产其他钢种以降低亏损，5月排产或下滑，且大部分钢厂原料库存较为充足，对原料采购也将减少。三元正极材料受益于大动力市场恢复，消费类及小动力类市场订单较多，预计产量较为平稳，不过增量相对有限。综合看，镍矿端价格坚挺，对镍产业各环节成本抬升，对镍价存在一定支撑。中国和印尼镍产品虽因为生产利润有增有减，但镍元素总量仍然过剩，从而导致镍价上方承压。在成本与供应过剩的对抗中，镍价弱势震荡运行，若成本高位未能推动供应格局改善，价格或将继续下移。策略：单边新单观望。期权：观望。价差：价差波动区间收窄，无操作空间。套保：上游把握高位卖保机会，下游根据订单适量买保。镍核心观点： 2 资料来源：Mysteel，Wind，海证期货研究所截止5月22日，1#电解镍周环比-1825元至124500元/吨，进口俄镍-1825元至123550元/吨，镍豆-1875至122900元/吨，电池级硫酸镍+20元至28015元/吨，镍生铁（8-12%Ni）持平于955元/镍点，水淬镍（20-25%Ni）-10至1060元/镍。截止5月23日，沪镍主力合约周环比-1450元/-1.2%至122610元/吨，LME镍较上周-95美元/-0.6%至15510美元/吨（截止5月23日15:00）。3 镍行情回顾：品牌升贴水多小幅走弱-3000-2000-10000100020003000400050006000700023/1023/1224/0224/0424/0624/0824/10电解镍升贴水(元/吨)金驼博峰诺里尔斯克-350-300-250-200-150-100-50023/0323/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 24/11 25/01 25/03电解镍升贴水(元/吨)LME镍(现货/三个月):升贴水 资料来源：Mysteel，海证期货研究所截止2025年5月22日，金驼镍升贴水月环比-150至2150元/吨，挪威镍-150至2600元/吨，博峰镍-150至-50元/吨，俄镍+100至300元/吨，华友镍-50至50元/吨，澳大利亚BHP镍豆为-900元/吨。截止5月22日，LME（0-3）升贴水为-193.5美元/吨。 资料来源：Mysteel，SMM，海证期货研究所 截止5月22日，品位1.8%菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价-10至643元/吨。菲律宾苏里高至中国日照的海运费为10.35美元/吨。截止3月7日，印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价+0.4至49美元/湿吨。截止5月16日，镍矿港口库存为706.24万吨，月环比+42.35万吨。其中1.2-1.7%品位+39.42至366.12万吨，1.1%品位以下库存+8.43至340万吨，无1.7%以上品位镍矿库存。2025年4月，中国镍矿进口量为291.4万吨，环比增加138万吨，增幅90%；同比减少3万吨，降幅1%。2025年1-4月，镍矿进口总量650万吨，同比减少26.7万吨，降幅4%。其中，当月自菲律宾进口红土镍矿量为249.2万吨，同比减少3%，环比增加107%。菲律宾雨季结束，中国自其进口的镍矿量季节性回升。菲律宾镍矿出口禁令时间脉络：2025年2月3日，菲律宾参议院通过了一项禁止镍矿出口的法案，目前该法案处于两院委员会审议阶段，暂未签署成正式法律。后续该法案复审将放在6月国会复会后，开始进行讨论。一旦签署成为法律，将在5年后生效。2025年5月，菲律宾政府正酝酿禁止原矿出口的立法草案，拟于2025年6月生效。该政策旨在推动菲国内下游矿业发展，包括激励矿商建设冶炼设施。印尼镍矿协会（APNI）矿业顾问委员会成员DjokoWidajatno5月7日表示，尽管印尼是全球最大镍生产国，但国内多家冶炼厂仍依赖菲律宾镍矿供应，尤其是对本土日渐稀缺的高品位镍矿。这种依赖性使莫罗瓦利、韦达湾等工业园区的冶炼厂面临供应链断裂风险。据SMM统计，2024年菲律宾全年发运5400万吨，其中约4350万吨发往中国，1035万吨发往印尼。综合看，一方面，菲律宾镍矿供应变化对全球镍产业确实十分重要；另一方面，菲律宾此举是为延长产业链，增加产业附加值。而目前本土产业是无法消纳矿石资源，因此需留有一定时间发展，不会立马执行禁矿。也就是说，短期内菲律宾禁矿更多是在情绪面扰动，但同时也需密切跟踪菲律宾镍矿政策动向。供应端：警惕海外镍矿政策风险 6 资料来源：SMM，Mysteel，海证期货研究所从产量看，虽然中国和印尼镍产品有增有减，但4月较3月镍元素产量变化不大，较去年同期增加约6%，2025年1-4月合计镍元素产量同比去年增加约27%，镍元素供应过剩压力依然较大。 不同于火法冶炼，印尼当局更支持湿法冶炼产能的建设，预计2025年MHP和高冰镍新增产能约30万金属吨，这有助于保障电积镍和硫酸镍的原料供应。供应端：预计2025年仍有较多MHP/高冰镍产能投产00.511.522.533.5422/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/1125/0225/05印尼原生镍产量（万镍吨）印尼MHP产量印尼高冰镍产量印尼镍铁产量(右)NPI利润好于冰镍，推动冰镍RKEF转产至NPI 8资料来源：SMM，公开资料整理，海证期货研究所公司项目2025年预计投产格林美青美邦3期2.7IKIP HPAL 1-2期PT MBM邦普6NickellndustriesExcelsior镍钻项目7.2湿法中间品合计15.9伟明伟明三期5韩国浦项Posco高冰镍精炼项目5.2PT MTRA MRN PERKASAmmp高冰镍项目2.2寒锐钻业寒锐钻业2高冰镍合计14.40246810121416 资料来源：iFind，海证期货研究所2025年5月22日当周沪伦比值平均为8.03，当周进口平均亏损约-2900元/吨。据 中 国 海 关 数 据 统 计，2025年4月，中 国 纯 镍 进 口18611.78吨，出口16710.41吨，当月净进口1901吨。 成本端：一体化生产也进入亏损状态12000013000014000015000016000017000018000024/04/1024/06/1024/08/1024/10/1024/12/10电积镍生产成本（元/吨）外采硫酸镍生产电积镍成本外采高冰镍生产电积镍成本758085909524/0824/0924/1024/1124/1225/01MHP以及高冰镍价格MHP：NI≥34%，CO≥2%：LME镍折扣系数：中国主要港口（日）高冰镍：Ni≥65%：LME镍折扣系数：中国主要港口（日）高冰镍：Ni≥65%：SHFE镍折扣系数：中国主要港口（日） 截止5月22日，MHP的LME折扣系数为85.5，高冰镍LME折扣系数为88，高冰镍SHFE折扣系数为89，整体处于高位。截止5月22日，镍豆产硫酸镍完全成本为127308元/镍吨，利润率为-1.8%，MHP产硫酸镍完全成本为127842元/镍吨，利润率为-0.4%，高冰镍产硫酸镍完全成本为123833元/镍吨，利润率为2.8%。截止5月22日，外采原料生产电积镍成本在13.4-13.8万元/吨，原料价格较高致使成本坚挺。截止4月30日，一体化MHP成本约12.6万元/吨；一体化高冰镍成本约13.3万元/吨，一体化生产电积镍开始步入亏损状态。资料来源：Mysteel，SMM，海证期货研究所 成本端：中国镍铁维持低负荷生产88089090091092093094095096097024/0524/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/02 25/03 25/04 25/05镍铁生产成本及利润（元/镍）镍生铁现金成本分地区分工艺：山东RKEF：利润率镍生铁现金成本分地区分工艺：山东RKEF：每镍点成本94095096097098099010001010102024/0524/06 24/07 24/08 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/02 25/03 25/04 25/05镍铁生产成本及利润（元/镍）镍生铁现金成本分地区分工艺：江苏RKEF：利润率镍生铁现金成本分地区分工艺：江苏RKEF：每镍点成本 资料来源：SMM，海证期货研究所截止5月22日，山东RKEF镍生铁生产成本为917.15元/镍，利润率为3.47%；江苏RKEF镍生铁生产成本为976.62元/镍，利润率为-2.8%；福建RKEF镍生铁生产成本为995元/镍，利润率为-4.6%。4月底受印尼新版税政策实施的影响，印尼镍矿端成本预计将上升，且镍矿放量仍偏紧，冶炼厂镍生铁金属量预计将有小幅下滑。中国或因传统冶炼厂结束检修而产量小幅增加，只不过生产仍处于成本倒挂，维持低开工率的冶炼厂或延续生产负荷。 需求端：5月钢厂调整钢种生产，300系或环降051015202523/0923/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/01不锈钢库存（万吨）200系不锈钢库存400系不锈钢库存不锈钢库存:合计(右)300系不锈钢库存(右)10012014016018020022023/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/12不锈钢产量（万吨）中国300系不锈粗钢产量印尼不锈粗钢产量 不锈钢生产成本（除+纯镍工艺）在13000-13700元/吨，不锈钢总体生产处于亏损中。据SMM了解，因不锈钢企业面临成本倒挂和需求疲软的双重压力，不得不调整钢种生产，其中300系问题突出，促使企业转产其他钢种的趋势十分明显。截止5月23日，不锈钢社会库存为93.34万吨，300系62.72万吨，较上周-2.87万吨。资料来源：SMM，Mysteel，海证期货研究所 需求端：新能源汽车维持高景气，三元材料需求较好4月，新能源汽车产销分别完成125.1万辆和122.6万辆，同比分别增长43.8%和44.2%。2025年1-4月，新能源汽车产销分别完成442.9万辆和430万辆，同比分别增长48.3%和46.2%。2025年4月，新能源汽车出口20万辆，环比+27%，同比+75%。1-4月累计出口64.2万辆，同比+52%。据SMM了解，目前市场供应主要依赖此前签订的长协订单，部分企业已上调相关折扣系数，且采取针对硫酸镍、硫酸钴、碳酸锂等原材料分别协商折扣的结算方式。近期市场成交情绪偏弱，基本以刚需备库为主，但下周即将迎来月末备库高峰，预计近期市场活跃度将有所提升。另外需求端，大动力市场有一定的恢复，消费类及小动力类市场近期订单较多，特别是海外市场需求较好，不过总体的增量相对有限。05101520253035404502040608010012014016018022/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/04全球主要地区新能源汽车销量（万辆）新能源汽车销量：中国新能源汽车销量：欧洲(右) 13资料来源：Mysteel，SMM，中汽协，海证期货研究所 5月LME及SHFE均呈现回落态势。截止5月22日，LME镍库存为200910吨，较-5520吨，其中注册仓单-4572至178794吨，注销仓单-948至22116吨。截止5月2