镍周度行情分析：成本支撑与供应过剩对抗，镍价弱势震荡

成本支撑与供应过剩对抗，镍价弱势震荡 ——镍周度行情分析 1 海证期货研究所 2025年6月13日 供应端：中国和印尼原生镍产量总体高位，虽然当前已有部分产品呈现成本倒挂，但产量下滑并不明显，且镍产品间产线转产灵活，镍元素供应过剩压力依然存在。 成本端：印尼镍矿供应偏紧，致内贸镍矿价格维持涨势，从而传导至产业链各产品出现利润收窄甚至亏损的状况，纯镍及镍铁出现减产迹象，只是减产量级偏小。其中，外采原料生产电积镍成本在13.2-13.5万元/吨，一体化成本12.6-13.3万元/吨，无论原料外采还是一体化，都陷入亏损生产中。 需求端：不锈钢厂由于成本倒挂，中国和印尼的钢厂均有实施减产、检修的计划以改善供应格局。新能源汽车处于淡季，而部分头部企业出于为新车型提前备货以及送往海外电芯厂开展产品验证的目的，部分头部电芯厂对中高镍三元材料的采购需求有所增长。消费电子端此前备货充分，近期进入库存去化阶段；三元材料6月排产小幅下滑。 综合看，因镍矿端价格坚挺，部分产品减产以应对成本倒挂，预计成本对镍价存在一定支撑。不过目前减产量级偏小，镍元素总体继续环增，因此镍元素总量仍然过剩，从而导致镍价上方承压。另外下游需求显疲态，钢厂也受困于生产亏损而减产。预计在成本与供应过剩的对抗中，镍价弱势震荡运行，若成本高位未能推动供应格局改善，价格或将继续下移。 策略：单边新单观望。期权：观望。价差：价差波动区间收窄，无操作空间。 套保：上游把握高位卖保机会，下游根据订单适2量买保。 原生镍产品价格(元/吨) 170000 1#电解镍价格 俄镍进口平均价 镍豆平均价 160000 镍铁折镍价 硫酸镍折镍价 150000 140000 130000 120000 110000 100000 90000 80000 23/1224/0224/0424/0624/0824/1024/1225/0225/04 127000 沪镍和LME镍走势 沪镍主力收盘价（元/吨）LME镍(3个月)收盘价（美元/吨，右） 16000 126000 15800 125000 15600 124000 15400 123000 15200 122000 121000 15000 120000 14800 119000 14600 04/3005/0705/1405/2105/2806/0406/11 截止6月13日，1#电解镍周环比-1900元至121500元/吨，进口俄镍-1650元至120650元/吨，镍豆-1900至119700元/吨，电 池级硫酸镍持平于27815元/吨，镍生铁（8-12%Ni）-17.5元至933.5元/镍点，水淬镍（20-25%Ni）-10至1040元/镍。 截止6月13日，沪镍主力合约周环比-2280元/-1.9%至122610元/吨，LME镍较上周-365美元/-2.4%至15125美元/吨（截止6月13日15:00）。 7000 金驼 电解镍升贴水(元/吨) 博峰诺里尔斯克 鹰桥 华友 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 23/1124/0124/0324/0524/0724/0924/1125/0125/0325/05 电解镍升贴水(元/吨) -300 镍豆：澳大利亚产BHP 镍豆：澳大利亚产MINARA -400 -500 -600 -700 -800 -900 -1000 24/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/05 电解镍升贴水(元/吨) 0 LME镍(现货/三个月):升贴水 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 23/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/1225/0225/04 截止2025年6月12日，金驼镍升贴水周环比持平于2450元/吨，挪威镍+150至2750元/吨，博峰镍+50至-50元/吨，俄镍-50至650元/吨，华友镍-50至0元/吨，澳大利亚BHP镍豆为-900元/吨。 截止6月12日，LME（0-3）升贴水为-192.42美元/吨，去 年6月至今，LME升贴水整体呈现走强态势。 印尼内贸红土镍矿1.6%（到厂价）-平均价 60 55 50 45 40 35 30 24/04 24/06 24/08 24/10 24/12 25/02 25/04 800 2017-2023区间 镍矿进口量(万吨) 2024年镍矿进口量2025年镍矿进口量 700 600 500 400 300 200 100 0 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 镍矿价格和运价指数 900 16 850 14 800 12 750 10 700 8 650 6 600 550 4 500 菲律宾红土镍矿(Ni:1.8%)车板含税价:连云港(元/吨) 镍矿运价指数:菲律宾苏里高-中国日照(50000MT/10%，美元/吨，右轴) 2 4500 22/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/0325/06 900 镍矿港口库存：Ni＞1.7% 镍矿港口库存(万吨) 镍矿港口库存：1.2%-1.7%Ni 镍矿港口库存：NI≤1.1% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 21/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/0424/0824/1225/04 截止6月12日，品位1.8%菲律宾红土镍矿运至连云港的车板含税价周环比+9至675元/吨。菲律宾苏里高至中国日照的海运费为10.01美元/吨。截止6月6日，印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价+0.5至55.8美元/湿吨，印尼镍矿供应紧缺现象仍存。 截止6月6日，镍矿港口库存为696.86万吨，周环比-29万吨。其中1.2-1.7%品位-10.9至375.02万吨，1.1%品位以下库存-18.1至321.84万吨，无1.7%以上品位镍矿库存。 2025年4月，中国镍矿进口量为291.4万吨，环比增加138万吨，增幅90%；同比减少3万吨，降幅1%。2025年1-4月，镍矿进口总量650万吨，同比减少26.7万吨，降幅4%。其中，当月自菲律宾进口红土镍矿量为249.2万吨，同比减少3%，环比增加107%。菲律宾雨季结束，中国自其进口的镍矿量季节性回升。 印尼能源部长BahlilLahadalia6月10日表示，印尼撤销四家矿业公司在其最东部巴布亚地区RajaAmpat的开采许可，此前对这些公司对环境影响的担忧引发公众的强烈抗议。他表示，印尼总统Subianto决定从周二开始撤销该地区四家镍业公司的开采许可，以保护周边环境免受进一步破坏。这些镍矿公司分别是PTNurham、PTKaweiSejahteraMining、PTAnugerahSuryaPratama和PTMuliaRaymondPerkasa，它们在RajaAmpat及其周围的岛屿上开展业务。Bahlil称，政府没有给这四家公司发放配额，因为它们未能达到行政要求，这意味着它们目前没有生产。然而，另一家镍矿公司PTGagNikel的许可证并未被撤销，因为该公司在指定的地质公园之外经营。PTGagNikel是国有矿商AnekaTambang（Antam）的子公司。GagNikel是该地区唯一一家在生产的公司，拥有每年300万吨的开采配额。上周，印尼能源部在抗议活动发生后暂停了该公司的采矿活动。Bahlil表示，政府将“全面”监督其活动。 NickelAsiaCorporation副总裁AndreMikael6月4日在2025年印尼关键矿产大会的演讲中透露了这一消息。安德烈表示，菲律宾参议院和国会正在讨论对《金属矿业法》的大规模修订。“这项新的财政制度仍在我们的两院审议阶段。如果获批，该法规将在颁布后五年内有效。”他说。此次法规修订的关键点之一是引入“指定出口资金”，即镍出口收入将征收特定费用。此外，还讨论了新的矿产资金计划以及对已开发区域以外的6新矿产区的勘探政策。（要钢网） 中国原生镍产量 4.5 4 4 3.5 3.5 3 3 2.5 2.5 2 2 1.5 1.5 1 0.5 中国镍生铁(万金属吨) 中国电解镍(万吨，右) 中国硫酸镍(万金属吨) 1 0 21/11 0.5 22/03 22/07 22/11 23/03 23/07 23/11 24/03 24/07 24/11 25/03 中国原生镍进口量（万吨） 120 镍铁进口量(左) 镍湿法冶炼中间产品进口量 镍锍（冰镍）进口量（万吨）18 16 100 14 80 12 10 60 8 40 6 4 20 2 0 20/03 0 20/0821/0121/06 21/1122/0422/0923/02 23/0723/1224/0524/1025/03 产品 2025-05-31 2025-04-30 2024-05-31 环比 同比 2025年1-5 月累计 同比 单位 中国电解镍产量 3.535 3.63 2.565 -3% 38% 16.42 31% 万金属吨 中国镍生铁产量 2.58 2.546 2.715 1% -5% 13.10 -4% 中国硫酸镍产量 2.60 2.59 3.27 0% -21% 12.81 -21% 印尼镍铁产量 14.14 14.33 12.2 -1% 16% 70.36 17% 印尼MHP产量 3.4 2.7 2.52 26% 35% 16.58 55% 印尼高冰镍产量 1.13 1.16 2.26 -3% -50% 6.99 -33% 产品 2025-04-30 2025-03-31 2024-04-30 环比 同比 2025年1-4 月累计 同比 单位 中国镍锍进口量 2.33 3.93 4.19 -41% -44% 16.26 -52% 万实物吨 中国镍铁进口量 81.69 97.76 72.41 -16% 13% 363.18 -60% 中国镍湿法中间品进口量 14.24 16.88 14.91 -16% -4% 59.22 -57% 据SMM数据，2025年5月精炼镍产量约为3.5万吨，环比减少2.6%，同比增长37.8%，6月受到镍价下行影响，部分冶炼厂排产预计有所下滑，带动整体产量环比继续下行。 从中国和印尼镍元素金属产量看，从产量看，虽然中国和印尼镍产品有增有减，5月较4月环增2%，2025年1-5月合计镍元素产量同比去年增加约10%，镍元素供应过剩压力依然较大。 7资料来源：SMM，Mysteel，海证期货研究所 印尼原生镍产量（万镍吨） 4 印尼MHP产量 印尼高冰镍产量 印尼镍铁产量(右) 16 3.5 14 3 12 2.5 NPI利润好 于冰镍，推动冰镍RKEF转产至NPI 10 2 8 1.5 6 14 0.5 2 00 22/1123/0223/0523/0823/1124/0224/0524/0824/1125/0225/05 不同于火法冶炼，印尼当局更支持湿法冶炼产能的建设，预计2025年MHP和高冰镍新增产能约30万金属吨，这有助于保障电积镍和硫酸镍的原料供应。 公司 项目 2025年预计投产 格林美 青美邦3期 2.7 IKIPHPAL1-2期 PTMBM邦普 6 Nickellndustries Excelsior镍钻项目 7.2 湿法中间品合计 15.9 伟明 印尼嘉曼高冰镍项目 4（2万吨试生产） 韩国浦项 Posco高冰镍精炼项目 5.2 PTMTRAMRNPERKASA mmp高冰镍项目 2.2 寒锐钻业 寒锐钻业 2 高冰镍合计 13.4 5000 3000 LME镍进口盈亏 进口盈亏(元/吨) 8