核心观点
- 供应端：中国和印尼原生镍产量总体高位，尽管部分产品成本倒挂，但产量下滑不明显，且部分镍生铁产线转产高冰镍产线，镍元素供应过剩压力依然存在。
- 成本端：印尼镍矿供应受雨季影响，实际产量不及RKAB配额，但部分新配额及配额修订的RKAB审批已取得进展，以及镍矿需求下滑，印尼内贸价格下滑。菲律宾镍矿供应回升，矿价亦有松动。纯镍及镍铁仍因成本倒挂而降负荷生产，只是减产量级偏小。
- 需求端：不锈钢厂由于成本倒挂，中国和印尼的钢厂均有实施减产、检修的计划以改善供应格局。国内新能源汽车相对平淡，海外受美国将于四季度开始取消补贴等政策有一定补库需求，三元材料7月排产微增。
关键数据
- 镍矿：印尼镍矿供应受雨季影响，菲律宾镍矿逐步增加。印尼RKAB配额利用率低迷，2025年1-6月RKAB批准的配额量高达3.641亿吨，约为实际产量的三倍。
- 镍产量：2025年6月精炼镍产量约为3.18万吨，减少10%，同比增长15%。预计7月份精炼镍产量环比增加1%。
- 镍铁：2025年6月印尼镍生铁金属量13.68万吨，环比下降约3.26%，同比上升约13.51%。预计7月印尼镍生铁产量或进一步走弱。
- 镍需求：6月中国新能源汽车产销分别完成126.8万辆和132.9万辆，同比分别增长26.4%和26.7%。2025年6月，SMM三元材料产量64910吨，环比增长0.9%，同比增长32%。
- 库存：LME镍库存为204738吨，周环比+1110吨。上期所镍注册仓单为20605吨，周环比-454吨。
研究结论
- 矿端价格有所松动，但部分产品仍执行减产以应对成本倒挂，预计成本对镍价存在一定支撑。不过目前减产量级偏小，原生镍合计产量6月仅环降2%，因此镍元素总量仍然过剩，从而导致镍价上方承压。
- 下游需求显疲态，钢厂也受困于生产亏损而减产。预计供需双弱格局下，镍价弱势震荡运行。
策略
- 空单轻仓持有，参考7月4日最高点止损。
- 期权：观望。
- 价差：观望。
- 套保：上游把握高位卖保机会，下游根据订单适量买保。
