镍周度行情分析：过剩格局未改，镍价弱势运行

供应端：中国和印尼原生镍产量总体高位，虽然当前已有部分产品呈现成本倒挂，但产量下滑并不明显，且部分镍生铁产线转产高冰镍产线，镍元素供应过剩压力依然存在。成本端：印尼镍矿供应受雨季影响明显，实际产量不及RKAB配额，不过部分新配额及配额修订的RKAB审批已取得进展，以及镍矿需求下滑，印尼内贸价格下滑。菲律宾则是受益于雨季影响削弱，镍矿供应回升，矿价亦有松动。但纯镍及镍铁仍因成本倒挂而降负荷生产，只是减产量级偏小。其中，外采原料生产电积镍成本在12.8-13.4万元/吨，一体化成本12.1-12.9万元/吨，无论原料外采还是一体化，都陷入亏损生产中。需求端：不锈钢厂由于成本倒挂，中国和印尼的钢厂均有实施减产、检修的计划以改善供应格局。国内新能源汽车相对平淡，海外受美国将于四季度开始取消补贴等政策有一定补库需求，三元材料7月排产微增。综合看，矿端价格有所松动，不过部分产品仍执行减产以应对成本倒挂，预计成本对镍价存在一定支撑。不过目前减产量级偏小，原生镍合计产量6月仅环降2%，因此镍元素总量仍然过剩，从而导致镍价上方承压。另外下游需求显疲态，钢厂也受困于生产亏损而减产。预计供需双弱格局下，镍价弱势震荡运行。策略：空单轻仓持有，参考7月4日最高点止损。期权：观望。价差：观望。套保：上游把握高位卖保机会，下游根据订单适量买保。镍核心观点： 2 资料来源：Mysteel，Wind，海证期货研究所截止7月11日，1#电解镍周环比-1300元至122150元/吨，进口俄镍-1250元至121500元/吨，镍豆-1300至120700元/吨，电池级硫酸镍+10至27420元/吨，镍生铁（8-12%Ni）-3.5元至904元/镍点，水淬镍（20-25%Ni）持平于1010元/镍。截止7月11日，沪镍主力合约周环比-880元/-0.7%至121390元/吨，LME镍较上周+10美元+0.1%至15270美元/吨（截止7月11日15:00）。3 镍行情回顾：各品牌升贴水大稳小动-3000-2000-10000100020003000400050006000700023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/12电解镍升贴水(元/吨)金驼博峰诺里尔斯克-350-300-250-200-150-100-50023/0523/07 23/09 23/11 24/01 24/03 24/05 24/07 24/09 24/11 25/01 25/03 25/05电解镍升贴水(元/吨)LME镍(现货/三个月):升贴水 资料来源：Mysteel，海证期货研究所截止2025年7月10日，金驼镍升贴水周环比-250至2050元/吨，挪威镍持平于2750元/吨，博峰镍-50至-100元/吨，俄镍+100至600元/吨，华友镍-持平于0元/吨，澳大利亚BHP镍豆为-900元/吨。截止7月10日，LME（0-3）升贴水为-198.25美元/吨，去年6月至今，LME升贴水整体呈现走强态势。 资料来源：Mysteel，SMM，海证期货研究所 6截止7月10日，菲律宾红土镍矿1.3%FOB价格-1至至36美元/湿吨。菲律宾苏里高至中国日照海运费为10.85美元/吨。截止7月4日，印尼内贸红土镍矿1.6%到厂价-0.5至52.4美元/湿吨，印尼/菲律宾镍矿价格松动。截止7月4日，镍矿港口库存为871.84万吨，周环比+112.6万吨。其中1.2-1.7%品位+57.23至418.76万吨，1.1%品位以下库存+57.48至445.48万吨，1.7%以上品位镍矿库存-2.1至7.6万吨。前期发运船只陆续到港，库存增加，价格也因此出现松动。上周，菲律宾南部主产区降雨量相比略有减少，Palawan南部地区降雨量持平，Davao以东地区几乎无降雨。主要降雨量集中在Zambales地区。整体降水对发运未有明显影响，镍矿供给量增加。印尼苏拉威西岛和哈马黑拉岛主要镍矿区的开采及运输作业仍受降雨干扰，不过部分新配额及配额修订的RKAB审批已取得进展，预计7月和8月RKAB审批将持续推进。据SMM了解，7月2日（周三），矿业部长巴利勒·拉哈达利亚在与人民代表委员会（DewanPerwakilanRakyat，简称DPR）的会晤中宣布，拟将采矿配额的有效期从三年缩短至一年。此项调整旨在提升政府对生产水平的调控能力，使其更符合市场需求。巴利勒部长详细说明，现行的三年期RKAB（工作计划与预算）采矿配额制度在维持关键矿产品（特别是煤炭、镍和铝土矿）的平衡生产方面面临挑战，并导致全球价格下跌。印度尼西亚镍矿商协会APNI周五（7月4日）敦促政府确保采矿配额继续有效三年，以保持一致的商业环境，而不是按计划恢复到一年。7月8日，印尼镍矿协会（APNI）秘书长MeidyKatrinLengkey在接受CNBC印尼频道采访时透露，2025年印尼镍矿实际产量仅为1.2亿吨，其中第一季度产量5000-6500万吨，第二季度6000-6500万吨。而2025年1-6月RKAB（年度工作计划和预算）批准的配额量高达3.641亿吨，约为实际产量的三倍。产量不足的主要原因在于苏拉威西等主要矿区受雨季影响，导致国内RKAB配额利用率低迷。值得注意的是，上半年印尼仍从菲律宾进口了460万吨镍矿。2025年5月，中国镍矿进口量为392.7万吨，环比增加34.76%，同比下降14.82%。2025年1-5月，镍矿进口总量1042.75万吨，同比减少8%。其中，当月自菲律宾进口红土镍矿量为249.2万吨，同比减少3%，环比增加107%。菲律宾政府曾计划自2030年起全面禁止镍矿出口，旨在提升国内冶炼加工能力，推动产业向价值链高端延伸。然而，这一政策在6月中旬被宣布撤销。中国与菲律宾镍矿贸易仍将保持正常。供应端：印尼镍矿供应受雨季影响，菲律宾镍矿逐步增加 资料来源：SMM，Mysteel，海证期货研究所据SMM数据，2025年6月精炼镍产量约为3.18万吨，减少10%，同比增长15%，累积同比增长28。预计7月份精炼镍产量环比增加1%。头部企业减产份额近期难以恢复，镍中间品目前仍较为紧缺，且价格处于下行趋势，企业增产意愿不强，后续新投产能依然待定。从中国和印尼镍元素金属产量看，从产量看，虽然中国和印尼镍产品有增有减，6月较5月环降2%，2025年1-6月合计镍元素产量同比去年增加约9.2%，镍元素供应过剩压力依然较大。俄罗斯的矿业大亨诺镍（Nornickel）在周四的时候说，他们觉得今年镍会多出来12万吨，比之前预计的少了3万吨。Nornickel还说，到了明年，镍的过剩量可能会增加到13万吨 2025年6月印尼镍生铁金属量13.68万吨，环比下降约3.26%，同比上升约13.51%。据SMM调研了解，在南苏拉维西省和中苏拉维西省的部分产线已受限于高成本压力部分产线已停止生产，其余产线以低负荷运行。展望7月，由于成品价格的接连走低，冶炼厂普遍在倒挂的局面下生产积极性不高，叠加下游不锈钢对镍生铁需求有走弱预，哈马黑拉岛内少部分产线或在此期间考虑检修，叠加成本高位短时间内难以缓解，镍生铁长期处于亏损边际，部分可转产高冰镍产线或考虑开始生产高冰镍进而减少镍生铁产量。综上，预计7月印尼镍生铁产量或进一步走弱。不同于火法冶炼，印尼当局更支持湿法冶炼产能的建设，预计2025年MHP和高冰镍新增产能约30万金属吨，这有助于保障电积镍和硫酸镍的原料供应。供应端：印尼新项目待建成投产00.511.522.533.544.523/0123/0423/0723/1024/0124/04印尼原生镍产量（万镍吨）印尼MHP产量印尼高冰镍产量 8资料来源：SMM，公开资料整理，海证期货研究所公司项目2025年预计投产格林美青美邦3期2.7IKIP HPAL 1-2期PT MBM邦普6NickellndustriesExcelsior镍钻项目7.2湿法中间品合计15.9伟明印尼嘉曼高冰镍项目4（2万吨试生产）韩国浦项Posco高冰镍精炼项目5.2PT MTRA MRN PERKASAmmp高冰镍项目2.2寒锐钻业寒锐钻业2高冰镍合计13.4024681012141624/0724/1025/0125/0425/07印尼镍铁产量(右)NPI成本倒挂，部分产线减产 供应端：5月纯镍净进口010020030040050060070021/0821/12 22/04 22/08 22/12 23/04 23/08 23/12 24/04 24/08 24/12 25/04保税区俄镍升贴水（美元/吨）-20000-100000100002000030000400005000017/1018/06 19/02 19/10 20/06 21/02 21/10 22/06 23/02 23/10 24/06 25/02净进口 资料来源：iFind，海证期货研究所2025年7月10日当周沪伦比值平均为8.02，当周进口平均亏损约-1976元/吨。据 中 国 海 关 数 据 统 计，2025年5月，中 国 纯 镍 进 口17535.55吨，出口13973.45吨，当月净进口3562吨。 成本端：一体化生产也进入亏损状态12000012500013000013500014000014500015000015500016000016500024/06/0324/08/0324/10/0324/12/0325/02/03电积镍生产成本（元/吨）外采硫酸镍生产电积镍成本外采高冰镍生产电积镍成本758085909524/1024/1124/1225/0125/0225/03MHP以及高冰镍价格MHP：NI≥34%，CO≥2%：LME镍折扣系数：中国主要港口（日）高冰镍：Ni≥65%：LME镍折扣系数：中国主要港口（日）高冰镍：Ni≥65%：SHFE镍折扣系数：中国主要港口（日） 截止7月10日，MHP的LME折扣系数为84.5，高冰镍LME折扣系数为88.5，高冰镍SHFE折扣系数为89.5，整体处于高位。截止7月10日，镍豆产硫酸镍完全成本为123627元/镍吨，利润率为-1%，MHP产硫酸镍完全成本为123928元/镍吨，利润率为0.6%，高冰镍产硫酸镍完全成本为119240元/镍吨，利润率为4.5%。截止7月10日，外采原料生产电积镍成本在12.8-13.4万元/吨，矿端价格松动，成本略微下移。截止6月30日，一体化MHP成本约12.1万元/吨；一体化高冰镍成本约12.9万元/吨，一体化生产电积镍处于亏损状态。资料来源：Mysteel，SMM，海证期货研究所 成本端：镍铁成本倒挂88089090091092093094095096097024/0724/08 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/02 25/03 25/04 25/05 25/06 25/07镍铁生产成本及利润（元/镍）镍生铁现金成本分地区分工艺：山东RKEF：利润率镍生铁现金成本分地区分工艺：山东RKEF：每镍点成本94095096097098099010001010102024/0724/08 24/09 24/10 24/11 24/12 25/01 25/02 25/03 25/04 25/05 25/06 25/07镍铁生产成本及利润（元/镍）镍生铁现金成本分地区分工艺：江苏RKEF：利润率镍生铁现金成本分地区分工艺：江苏RKEF：每镍点成本 资料来源：SMM，海证期货研究所截止7月10日，山东RKEF镍生铁生产成本为918.9元/镍，利润率为-1.5%；江苏RKEF镍生铁生产成本为978.56元/镍，利润率为-7.52%；福建RKEF镍生铁生产成本为997.84元/镍，利润率为-9.3%。据SMM调研了解，华东某传统冶炼厂检修结束开始爬产，对整体金属总量有所支撑。从一体化冶炼厂方面来看，菲律宾镍矿价格短时间内较难松动，自产经济性仍显较差，300系不锈钢厂高镍生铁产量