CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524quxinrong027631@gtjas.com贡佳锟（联系人）从业资格号：F03115279gongiakun026567@gtjas.com 报告导读： 本周（2025/02/14–2024/02/21） 1、【指数收益】 本周南华商品指数上涨0.75%，其中南华能化指数上涨0.37%，南华贵金属指数下跌1.07%，南华有色金属指数下跌0.60%，南华黑色指数上涨3.10%，南华农产品指数上涨0.71%。 2、【因子概况】 整体来看，因子表现有所分化，动量因子回撤，基本面因子表现大多偏弱。 3、【回顾展望】 上周市场整体偏震荡，因子走势分化，截面策略上涨，趋势策略承压。 本周市场表现或延续震荡，各类策略不确定性较高，截面类策略盈利环境依旧尚可。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场走势整体向上，其中上证50上涨0.80%，沪深300上涨1.00%，中证500上涨1.84%，中证1000上涨3.21%。 股指相对高位宽幅震荡。此前提及，在一系列利多助推市场乐观情绪反复发酵后，热点品种累积涨幅 已较大，行情上冲后获利回吐压力增加。一些资金选择高低切换，周二红利个股补涨导致IH表现最强。但DeepSeek带来的中国AI崛起宏大叙事，又成为成长品种回调买入的催化剂。多因素对冲交织下，行情波动放大。前瞻来看，两会靴子临近落地，在目前宏观修复(譬如19日最新公布的一二线房价数据环比继续上涨)、预期向好的氛围下，超预期刺激难度进一步加大。在民营经济释放大利多后，类似层级的利多超预期空间也在缩小。因此在投资者风险偏好高，市场微观结构脆弱，消息面不确定性增多环境下，对行情不宜过度乐观，但缺乏真正利空的回调也会带来短线抄底，预计近期行情多空交织波动加大，趋势性上行暂需等待，交易方面注意节奏把握。 2月19日国家统计局公布数据显示，2025年1月份，70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨，二三线城市环比总体略降；一二三线城市同比降幅均持续收窄。今年1月，70个大中城市新建商品住宅销售价格环比下跌0.07%，去年12月环比跌幅为0.08%；二手房价格下跌0.34%，去年12月跌幅为0.31%。同比跌势也有所放缓，1月新房与二手房价格同比分别下跌5.43%与7.8%，去年12月的跌幅分别为5.73%与8.11%。去年下半年以来，国家加大对楼市的支持力度，最新数据显示，持续萎靡的楼市开始出现积极的信号。年初新房销售好于预期，买家看房次数大增，显示出“企稳的早期迹象”。后期其持续性值得高度关注。 1.2商品市场 整体来看，本周商品市场除贵金属有色外震荡上涨： 有色金属：本周南华有色金属指数下跌0.60%。铜：预计铜价回调空间有限，整体处于偏强的态势。宏观方面，市场关注俄乌战争地缘政治的不确定性，其带来的溢价可能再次回升，有利于支撑黄金和铜的价格。从微观上看，短期全球库存持续增加，其中国内库存增加明显。国内冶炼企业抢原料进行生产，铜产量超预期增加。同时，春节后铜价开始上涨，抑制了下游需求和终端消费，铜材企业开工恢复速度慢于往年同期，且补库积极性不高。但是，冶炼厂亏损比较大，随时可能减产。铜出口出现盈利，部分冶炼企业旗下贸易商可能增加出口，这将限制国内库存增速。我们预计铜价即便有调整，可能空间不会很大。交易策略上，铜价依然要以多头为主，但需要寻找合适的交易位置。期限可以尝试交易去库逻辑，做期限正套；内外可以在出口盈利时关注内外反套。 黑色：本周南华黑色指数上涨3.10%。煤焦：现实与预期共振，短期偏强，中期仍有下行风险。近期煤焦表现偏强的原因主要体现在两个方面：其一、受市场突发消息的影响，俄罗斯将重新接入SWIFT结算系统，这标志着俄煤在海外市场交易窗口将被重新打开，前期由于地缘因素的影响，造成俄煤出口至欧美国家渠道受阻，但随着支付系统恢复后，俄煤出口的制裁将得到缓解，而对于国内进口来说，在供给总量并未改变的情况下，这意味着进口俄煤将受到一定减量冲击。其二、本周下游成材数据表现来看，元宵节后下游复工陆续推进，螺纹产量农历同比去年低7%，库存农历同比低34%，但需求农历同比要高49%，数据好于预期。市场有提前交易钢厂复产的正反馈逻辑，进而对原料价格形成支撑，在两会前后现实与预期的共振或使得利好因素不断积累，追空存在一定风险。但中期仍有压力，原因在于供应修复的速度是要显著好于需求的，中上游煤矿及口岸累库的压力仍然存在，且在盘面大幅升水现货后，套利盘的入场也将导致期现再度回归。因此，建议投资者追涨谨慎。 能化：本周南华能化指数上涨0.37%。纯碱：短期仍偏强，中期震荡市。短期市场支撑一方面来自供应端收缩预期，尤其春季检修期提前的可能。另一方面来自政策端乐观预期。自2024年四季度以来，各类国内政策端支撑政策出台，随着全国“两会”临近，新一轮政策乐观预期促使国内商品整体偏强。当然也要看到近月市场目前仓单量较大，未来会有交割压力，因此中期看市场可能会是震荡市。现货市场纯碱供应窄幅调整。下游需求不温不火，低价适量补库，采购积极性不佳。尿素：短期偏强，日内波动主要关 注现货大幅上涨后成交跟进情况。短期而言，东北地区基层需求启动时间节点早于2024年同期，导致目前东北地区采购需求与交割区域小麦返青肥需求产生共振，阶段性农业需求弹性较强从而对现货价格形成明显驱动，预计短期现货偏强运行。期货端，伴随现货周末大幅上涨且成交活跃，盘面投机性较强，预计短期以交易需求强驱动为主，阶段性偏强运行。本轮尿素反弹的持续性主要跟进现货日内成交情况、基层对价格上涨后的接受程度以及现货成交放量期间的物流情况。 2.持仓量、成交额 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额上升，持仓金额有所下降。截至2月21日，当前活跃品种成交金额处于历史91.39分位；持仓金额处于历史72.74分位。整体市场成交活跃度有所上升，利于一些CTA策略的表现。 3.分板块动量表现 本周商品市场有所分化，20日动量于黑色、能化板块有所上行。动量位于50分位的品种数量略有上升，位于80分位的品种数量也略有上升。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：本周南华商品指数上涨0.75%，其中南华能化指数上涨0.37%，南华贵金属指数下跌1.07%，南华有色金属指数下跌0.60%，南华黑色指数上涨3.10%，南华农产品指数上涨0.71%。 价格水平方面，本周相对上周略有上行：南华商品指数处于历史98分位，其中南华能化指数处于历史85分位，南华贵金属指数处于88分位，南华有色金属指数处于43分位，南华黑色指数处于26分位，南华农产品指数处于86分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现有所分化： 短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量下跌0.04%，截面动量下跌0.03%；时序动量在黑色板块呈现盈利，在有色金属板块有所亏损；截面动量在农产品板块有所盈利，在化工板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量下跌0.27%，截面动量下跌0.58%；时序动量在有色板块有所获利，在黑色板块呈现亏损；截面动量在农产品板块有所获利，在黑色板块亏损； 期限结构：本周上涨0.48%；在各板块有所获利； 偏度：本周下跌0.44%；在能源板块有所盈利，在黑色板块呈现亏损； 仓单：本周下跌0.10%；在农产品板块有所获利，在化工板块呈现亏损； 库存：本周下跌0.12%；在大多板块呈现亏损。 整体来看，因子表现有所分化，动量因子回撤，基本面因子表现大多偏弱。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场整体偏震荡，因子走势分化，截面策略上涨，趋势策略承压。 本周市场表现或延续震荡，各类策略不确定性较高，截面类策略盈利环境依旧尚可。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。