商品研究晨报-能源化工
观点与策略 橡胶：震荡偏弱2合成橡胶：偏弱运行4沥青：高位震荡6LLDPE：短期仍有压力8PP：现货维稳，成交偏弱10烧碱：关注后期检修情况11纸浆：震荡运行13原木：高位反复15甲醇：震荡承压17尿素：偏强运行19苯乙烯：物流恢复，消化隐性库存为主21纯碱：现货市场变化不大23LPG：低位反复24PVC：区间震荡市27燃料油：夜盘回撤，短期波动增加28低硫燃料油：跟随原油下跌，外盘高低硫价差小幅收窄28集运指数（欧线）：4-6反套、6-10正套、10-12反套持有29短纤：原料支撑不足，震荡偏弱32瓶片：单边跟随原料，关注做扩加工费32 2025年02月24日 橡胶：震荡偏弱 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 【基本面跟踪】 【趋势强度】 橡胶趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【行业新闻】 截至2025年2月20日，山东半钢胎样本企业成品库存天数41.27天，较节前-1.06天；山东全钢胎样 本企业成品库存天数45.15天，较节前-0.51天。2024年春节前后，同期数据显示，山东半钢胎样本企业成品库存29.04天，较节前-2.94天；山东全钢胎样本企业成品库存41.11天，较节前-4.38天。2025年轮胎企业成品库存去库速度比2024年节后要慢，终端需求启动缓慢，是去库节奏放缓主要影响因素。 目前全球供应进入季节性缩量阶段，海外原料价格高位运行，胶价成本支撑偏强。节后青岛港口入库量暂无明显大幅提升，下游胎企复工复产后按排产进度集中备货，带动青岛总库存呈现微幅去库态势，提振市场交易情绪。胎企虽提产，但市场启动缓慢下出货平淡，需求端对胶价仍有拖拽。 根据隆众资讯调查结果，2025年1月份，中国天然橡胶进口量预估值58.2万吨，环比12月份进口终值64.07万吨，减少5.87万吨。前期海外出货积极，套利盘加仓集中，1月海外到港虽维持高位，但环比12月明显减少，且1月适逢春节，国内贸易商规避节假日情绪不减，1月进口量环比12月或呈现小幅缩减。 2025年02月24日 合成橡胶：偏弱运行 杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541yanghonghan025588@gtjas.com 【基本面跟踪】 【行业新闻】 1.截止2025年2月19日(第8周)，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量：3.55万吨，较上期（20250212）+0.05万吨，环比+1.20%。本周原料丁二烯行情看空氛围升温,市场看空情绪升温导致出货明显受阻,样本企业库存水平维持高位。（隆众资讯） 2.目前顺丁橡胶期货基本面静态估值区间为13400-14200元/吨，动态估值区间由于丁二烯转弱，预计有所下调。上方估值而言，盘面14200-14300元/吨或为基本面上方估值高位。当主力BR2403合 约升水山东地区市场价100元/吨左右（单月持仓成本90元/吨附近），盘面产生持现货抛盘面的无风险套利空间，套保头寸将逐渐使盘面上方空间压力增大。下方估值而言，丁二烯预计从成本端对顺丁价格形成支撑。预计盘面13400元/吨为下方的理论估值底部区间。顺丁的理论完全成本估算主要基于丁二烯价格*1.02+（辅剂+人工）=11700*1.02+2500≈14400。实际完全成本来看，据工厂 差 异 ， 固 定 费 用 从1500至2500元/吨 不 等 ， 因 此 最 低 成 本 约 在13400元/吨 附 近（11700*1.02+1500）。（国泰君安期货合成橡胶周报） 3.顺丁橡胶春节后的表需持续处于低位，因此基本面对价格驱动较弱。从估值视角来看，伴随丁二烯有所转弱，顺丁橡胶动态估值区间下沿有所下移。因此，短期顺丁橡胶偏弱运行，NR-BR价差持续走扩。中期，伴随顺丁橡胶替代需求有所增加，库存及表需数据表征替代需求增加后，期货价格预计再度转强。（国泰君安期货合成橡胶周报） 【趋势强度】 合成橡胶趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年2月24日 沥青：高位震荡 投资咨询从业资格号：Z0019174wanghanxi023726@gtjas.com 王涵西 【基本面跟踪】 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：隆众资讯，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 【趋势强度】 沥青趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【市场资讯】 1.本周（20250214-20250220），根据隆众对93家企业跟踪，国内沥青周度总产量为46.8万吨，环比增加2.9万吨，增幅6.6%；同比增加8.5万吨，增幅22.2%。1-2月累计产量为474.7万吨，同比增加9.2万吨，增幅2.0%。 2.截止2025年2月20日，国内54家沥青样本厂库库存共计84.2万吨，较周一（2月17日）持稳。本期国内沥青厂库整体表现稳定，其中华北地区厂库去库明显，山东地区厂库累库明显。华北地区主要由于近期区内主力炼厂集中执行合同，下游提货集中，带动厂库去库；山东地区主要由于区内沥青供应增加，带动厂库累库。 3.截止2025年2月20日，国内沥青104家社会库库存共计139.5万吨，较周一（2月17日）增加4.4%。统计周期内国内社会库存整体持续累库，其中东北地区社会库累库较为集中，主要由于随着气温回暖，部分下游前期备货合同集中入库，加之昆仑牌沥青移库带动社会库增加。 2025年2月24日 LLDPE：短期仍有压力 陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481chenjiaxin023887@gtjas.com 【基本面跟踪】 【现货消息】 LLDPE市场价格小幅涨跌，价格波幅在20-50元/吨。中石化华中及中油西南和东北个别价格上调，业者随行报盘，部分出货积极者，报盘有所让利。下游工厂小单刚需拿货，出货不畅。 【市场状况分析】 首先、聚乙烯下游开工率持续上涨，地膜旺季陆续开启，补库力度增强。其次因为部分装置停车小修，供应略有减少，所以生产企业库存开始去化，使得近期市场走势略显偏强，需要看到供应端新增产能压力以及需求淡季压力仍在，市场后期仍有压力。 从供应端来看，2025年一季度预计有278万吨新产能投放，供应端大扩张的背景下，市场供应压力较大，基差强势格局难持续，因而市场向上的弹性会相对有限。 从各个下游看，随着地膜旺季的临近，后期农膜企业对线性价格支撑有所增加。后期来看，随消费市场回暖，本周农膜整体开工率较前期+4.91%。包装行业订单陆续跟进，PE包装膜开工率较前期+7.74%，对于价格起到支撑作用。管材企业工厂缓慢复工，受订单情况影响，开工率差距较大，市场观望气氛浓厚，近期工厂多以消耗自身库存为主。 【趋势强度】 LLDPE趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年2月24日 PP：现货维稳，成交偏弱 张驰投资咨询从业资格号：Z0011243Zhangchi012462@gtjas.com 【基本面跟踪】 【现货消息】 国内PP市场窄幅整理。期货维持震荡，对现货市场仍难有指引。贸易商心态变动不大，多根据自身库存随行出货为主，报盘整体来看变动相对有限。下游目前虽陆续恢复生产，但新单跟进有限，抑制采购积极性，午后期货走低明显，现货跟势弱调，但市场整体成交未见好转。（卓创资讯） 【趋势强度】 PP趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年2月24日 烧碱：关注后期检修情况 陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481chenjiaxin023887@gtjas.com 【基本面跟踪】 烧碱基本面数据 【现货消息】 经过周内碱价下行之后，临近周末山东地区液碱现货价格逐步平稳，企业多维持前期订单，且非铝需求表现平淡。其他区域报盘大稳小动。 【市场状况分析】 1、期货的大幅下跌导致前期片碱非标套利或持有02仓单转抛03合约的头寸得以平仓，仓单成为市场最低价，对现货市场形成冲击。同时，非铝下游需求恢复缓慢，现货的降价趋势也导致市场各个环节备货谨慎，因此短期的驱动向下，市场仍处于偏弱态势。 2、从仓单角度看，在烧碱下跌过程中，03合约的交割问题被重点交易。不过由于03的大幅下跌，仓单可以很顺利地流出市场，未来的交割压力将大幅减小。 3、从供需来看，非氧化铝需求在后期仍能有环比改善的空间。同时也需要重点关注未来的检修情况，当前耗氯下游的弱势会影响烧碱的供应弹性，同时环保以及政策因素也会导致耗氯下游在今年容易发生大规模检修或产能淘汰情况，从而导致烧碱被动减产。 4、2025年全年烧碱主要下游氧化铝行业产能大扩张，非氧化铝下游整体稳定，因此烧碱将面临持续性需求端正反馈。2025年烧碱中长期趋势或偏强。同时，PVC利润亏损加剧、其余耗氯下游同质化竞争激烈， 耗氯下游需求偏弱或导致氯碱失衡，烧碱容易发生被动减产，导致供需错配。 【趋势强度】 烧碱趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年02月24日 纸浆：震荡运行 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com 【基本面跟踪】 【趋势强度】 纸浆趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【行业新闻】 近期下游入市仍以观望为主，零星散水小单围绕刚需低价盘展开，供方挺市行为受挫，业者看涨心态逐渐偏空，考虑当前下游原纸盈利水平及需求端原料库存水平，本轮涨幅最终落实恐十分有限。国产化机浆市场惨淡依旧，主力供方基本恢复正常生产节奏，业者按需入市寻低价货源采购，市场低价竞争仍在加 剧。 近期国产主力浆企装置变动相对有限，除个别化机浆企开工受利润倒挂影响窄幅下调外，其他浆企生产稳定，场内现货供应充裕。供应端方面来看，主力浆企开工相对平稳，预计短期内装置面难有明显波动，隆众资讯预计下周期国产浆产量区间内调整运行。 2025年02月24日 原木：高位反复 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtjas.com张广硕投资咨询从业资格号：Z0020198zhangguangshuo025993@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 截止到2月16日，2月从新西兰出发的辐射松原木船只总共有25条，其中有20条去往中国，5条去往韩国减载。（千里目） 【趋势强度】 原木趋势强度：0注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年02月24日 甲醇：震荡承压 黄天圆投资咨询从业资格号：Z0018016Huangtianyuan022594@gtjas.com杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541yanghonghan025588@gtjas.com 【基本面跟踪】 【现货消息】 1.由于近两周市场成交好转，导致国内甲醇样本生产企业库存继续大幅去库。但国内市场终端消耗恢复缓慢，导致甲醇下游企业采买缺乏持