中辉能化观点

原油

• 核心逻辑：油价企稳，主要驱动来自特朗普关税和对伊朗、俄罗斯的制裁政策，俄罗斯原油产量下降，油价短线偏强。OPEC+维持产能政策不变，1月原油产量降至896.2万桶/日。山东独立炼厂原油到港量大幅减少。印度1月燃料需求增加，EIA预计2025年印度石油需求将增加33万桶/日。EIA数据显示，美国原油库存增加，战略原油储备增加，汽油库存增加，馏分油库存减少。
• 策略推荐：中长期OPEC+有较大概率4月份开始增产，供给相对过剩，中长期中枢预计有所下移，关注4月5日OPEC+部长级会议。短周期原油有所企稳，短线偏强，注意SC03合约及时移仓。SC03关注【605-625】。

液化气

• 核心逻辑：成本端油价企稳利好，但下游利润不佳，开工率预计继续回落，短期内液化气震荡调整。上游检修导致供应损失量为0.49万吨/日，下游PDH装置检修导致产能损失1.17万吨/日。PDH装置利润为-258元/吨，烷基化装置利润为-78元/吨。全国液化气商品量总量为55.13万吨，环比上升。PDH、MTBE、烷基化油开工率环比分别下降。
• 策略推荐：区间震荡，重点关注上游油价走势。技术走势：日线企稳，周线偏弱。策略：观望或者卖出看跌期权，PG03关注【4300-4400】。

聚乙烯(LDPE)

• 核心逻辑：1月万华化学首套25万吨/年LDPE装置投料开车成功。进口供应方面存在增量，后续需重点关注资源到港情况。进入季节性淡季，农膜开工率跌幅最大。社会库存周环比+0.2万吨，企业库存周环比+3.8万吨。基差走弱，新装置放量，供给端承压运行。进口毛利持续下滑，标品社会库存同比低位。一季度仍有新装置等待兑现，中长期基本面偏空。
• 策略推荐：逢高偏空，L2505关注【7700-7820】。风险提示：关注原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度。

聚丙烯(PP)

• 核心逻辑：国内聚丙烯停车影响量升至15%。2月待重启装置偏多，叠加新增装置投产陆续兑现，供给端偏利空。下游需求进入季节性淡季，塑编开工率明显下滑。出口毛利转正，人民币贬值，后市出口空间存改善预期。成本端原油走强，成本支撑好转，下游需求陆续恢复。盘面短期区间反弹。一季度仍有新装置等待兑现，基本面偏空。
• 策略推荐：短多长空，PP2505关注【7350-7490】。风险提示：关注原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度。

聚氯乙烯(PVC)

• 核心逻辑：2月是氯碱企业装置检修淡季，供给端高位承压，产能利用率升至82%。近期氯碱毛利低位回升，底部成本支撑转弱。下游开工率持续偏弱，终端房地产数据仍显弱势。出口相对较好。广西华谊大修一个月，仓单陆续注销，节后社会库存累库高度符合季节性规律，关注后续累库斜率。基本面供需双弱，驱动不足，盘面低位震荡。3月两会存在两会预期及春检预期，盘面下跌空间有限。
• 策略推荐：空单止盈，V2505关注【5150-5350】。风险提示：去库不及预期，出口大幅减少。

对二甲苯(PX)

• 核心逻辑：PX装置检修降负，供应端压力预期缓解。国内镇海炼化负荷提升，海外印尼、韩国、日本装置检修。加工差方面，PXN价差处于相对低位，短流程工艺PX-MX价差处于相对低位，汽油裂解价差处于近五年同期偏低位置。产量方面，PX日度开工率88.9%，周度产量75.7万吨。国际PX开工负荷持续回升。进口方面，2024年PX累计进口量处近五年同期偏低位置。需求端预期走弱。PTA装置后期存检修计划。EIA预计2025年PTA石油需求将增加33万桶/日。库存端，12月PX库存有所下降。综合来看，PX供需预期改善；成本端尚有支撑，短期PXN低位反弹，多单持有，且关注回调做多机会。
• 策略推荐：PX05合约关注【7350，7480】。

聚对苯二甲酸乙二醇酯(PTA)

• 核心逻辑：加工费偏低，装置后期存检修计划，供应端压力预期有望缓解。英力士、逸盛宁波、嘉兴石化等装置检修。下游需求止跌，聚酯及终端织造开工负荷低位回升。库存偏高，成本端尚有支撑。短期区间震荡，关注逢低买入机会。
• 策略推荐：TA05合约关注【5150，5230】。

乙二醇(EG)

• 核心逻辑：开工负荷偏高，供应端压力较大。国内装置动态方面，镇海石化装置重启延后至年中，三江化工停车检修至2月10日，古雷石化、宁波富德2月检修。海外装置动态方面，马石油重启延后至4-5月，沙特Sharq4#装置按计划检修中。寒潮影响减退，美国多套装基本重启。MEG周度检修损失量处近9年中性偏高位置，但同比去年偏低。进口方面，最新乙二醇预计到港量22.8万吨，同期偏高。需求端止跌，下游聚酯负荷高位节后企稳。库存端有所累库，社会库存、港口库存均持续回升。成本端支撑走弱。综合来看，乙二醇装置负荷高位，供应端压力较大；需求端止跌，聚酯及终端织造开工负荷略显企稳。到港量近期偏高，社库及港口库存上升，成本端尚有支撑，近期盘面震荡，关注回调买入机会。
• 策略推荐：关注回调买入机会。

聚酯瓶片

• 核心逻辑：供应端压力较大。产能方面，2023年，我国聚酯瓶片年有效产能达1631万吨，同比增长32.4%。2024年，我国瓶片新增产能规划总计632万吨。产量方面，2024年，我国聚酯瓶片产量已达1571.47万吨，累计同比增长19.2%。聚酯瓶片渐入季节性消费淡季，但出口相对较好。库存持续回升，且整体偏高。成本端略有支撑。
• 策略推荐：PR503合约关注【6320，6420】。

玻璃

• 核心逻辑：玻璃产线开工率和产能利用率维持低位，供应持续收缩大幅缓解市场压力。需求方面，节后玻璃仍受季节性淡季影响，终端需求尚未明显启动，假期玻璃库存累积幅度较高，企业总库存创4个月高位，环比增加，涨幅达38.72%，同比增幅达60.32%。节后如何去库对市场带来一定压力，一定程度上限制厂家调价意愿。节后玻璃基本面多空因素交织，产业多数观望为主，预计盘面延续低位震荡运行。
• 策略推荐：FG05合约日内参考区间1330-1360。

纯碱

• 核心逻辑：纯碱装置运行基本正常，节后个别企业点火，市场供应稍有增多，一季度处于传统开工旺季，供应预期维持相对高位。需求方面，短期浮法玻璃日熔稳定、光伏玻璃日熔略降，下游需求尚未完全市场观望气氛浓郁。节后下游需求逐步恢复，考虑到节前备货尚未消费完成，主要以按需采购为主，需求无明显改善预期。春节期间上游出货及下游消费下降，纯碱厂家库存不断积累，创历史最高记录打压市场心态。节后随着需求恢复，累库程度有所减弱。国内纯碱厂家总库存创历史最高记录。综合来看，纯碱整体呈供增需减格局，产能过剩趋势未改，中期趋势价格承压。短期，纯碱供需多空因素交织，盘面走势除了反映基本面，还与宏观情绪和上下游产生联动，低估值低利润下回调空间比较有限。
• 策略推荐：SA05合约日内参考1450-1480。

甲醇

• 核心逻辑：甲醇供应端压力预期增加。近期，国内甲醇综合利润有所下滑，煤制甲醇装置开工负荷略有下滑，但仍处于历史高位；气制甲醇装置开工率持续回升。海外方面，国际甲醇装置开工负荷有所上行。装置动态，国内下周四川泸天化、云南曲煤装置检修结束；海外伊朗甲醇装置开工率偏低，Kaveh、Sabalan、Kimiya、Marjan装置维持停车状态；ZPC装置因天然气资源紧张再度停车；沙特SABIC装置开工不满。需求端有所企稳，华东MTO开工负荷持续回升。利润方面，甲醇制烯烃PP-3MA盘面利润有所好转，华东MTO装置亏损有所好转。开工方面，国内MTO装置开工率企稳回升。库存有所累库，甲醇社会周度库存环比大幅上升。成本支撑偏弱，煤炭供应充足，进口维持高位；全国电厂煤炭日耗处季节性偏低水平，电厂存煤、港口库存偏高；非电需求走弱。动力煤坑口价及港口平仓价弱稳。仓单方面，最新仓单数量持续下降。综合来看，国内甲醇综合开工率下滑，供应端压力有所缓解；需求端有所改善；甲醇到港量略低于同期；国际甲醇装置开工负荷有所上行，节后港口延续累库格局；成本端支撑偏弱；短期甲醇窄幅偏强，关注2月甲醇到港情况。
• 策略推荐：MA505合约关注【2555,2615】。

尿素

• 核心逻辑：气制尿素负荷持续回升，尿素供应端压力偏大。近期，煤制尿素企业装置开工略有下降，气制尿素开工负荷持续上行。装置动态上，煤制尿素方面，下周暂无企业计划停车，1家故障装置可能恢复生产；气制尿素方面，下周暂无气头企业计划停车，可能1家停车企业装置恢复生产。最新数据显示，尿素周度加权成本加权利润处历史同期低位；尿素生产企业周度装置检修损失量依旧处同期偏低位置。周度开工率、周度产量均维持同期高位。需求端处季节性淡季，工业需求持续走弱，尿素出口政策依旧偏紧。现阶段为尿素春季施肥前期，但需求尚未有明显提升。工业需求方面，复合肥开工负荷处季节性低位，三聚氰胺开工率处于同期中性偏低位置。上周尿素生产企业待发订单天数下滑。尿素出口法检政策依旧偏紧，全年累计出口同比大幅减少，且处近5年最低位。行业期待尿素出口政策放宽，但政策调整的可能性相对较低。库存方面，尿素库存处季节性高位。成本端方面，电厂日耗季节性处季节性地位，八大电厂存煤及港口煤炭库存同期偏高，动力煤及无烟煤价格弱稳。不同生产工艺成本环比持平。综合来看，尿素利润同期偏低，供应端压力有增无减；下游需求偏弱；尿素库存整体偏高，成本支撑略显企稳。短期来看，尿素基本面偏弱，但估值偏低，谨慎追多，反弹偏空对待。
• 策略推荐：UR05合约关注【1710,1760】。