CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524quxinrong027631@gtjas.com贡佳锟（联系人）从业资格号：F03115279gongiakun026567@gtjas.com 报告导读： 本周（2025/01/24–2024/02/07） 1、【指数收益】 本周（2025/01/24-2025/02/07）南华商品指数上涨1.54%，其中南华能化指数下跌0.04%，南华贵金属指数上涨3.37%，南华有色金属指数上涨2.03%，南华黑色指数上涨0.87%，南华农产品指数上涨2.85%。 2、【因子概况】 整体来看，因子表现有所分化，长周期上截面好于时序，短周期上时序好于截面，基本面因子表现分化。 3、【回顾展望】 上周市场整体偏震荡，因子走势分化，各类策略均有回撤。 本周市场表现或延续震荡，趋势类策略或有所修复。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场走势整体向上，其中上证50上涨1.12%，沪深300上涨1.56%，中证500上涨3.26%，中证1000上涨3.30%。 中国1月财新服务业PMI延续扩张态势但扩张幅度放缓。2月5日，标普全球公布的数据显示，中国 1月通用服务业经营活动指数（服务业PMI）为51，较前值52.2下滑1.2个百分点，为2024年10月来最低，但仍维持扩张。从分项数据看，1月供给与需求扩张幅度收窄，当月新订单指数虽然仍高于荣枯线，但边际下降；服务业用工连续两个月收缩，1月就业指数降至2024年5月来最低；服务业企业家乐观预期加强，1月经营预期指数稳中有升，但仍低于长期均值。德银报告唱多中国：2025年将是中国企业在全球崛起的一年。在2月5日的最新报告中，德意志银行认为，2025年是中国超越其他国家的一年，预计中国股票“估值折价”将消失，A股/港股牛市将继续并超过此前高点。昨日A股的上涨与此不无关系。德银认为，中国制造业和服务业在全球占据领先地位，包括服装、钢铁、造船、电信设备、电动汽车以及最近推出的DeepSeek，中国知识产权得到了认可并正在以前所未有的速度扩展。预计中国股票的“估值折价”将消失，盈利能力可能因政策支持消费和金融自由化而超出预期。 1.2商品市场 整体来看，本周商品市场震荡： 黑色：本周南华黑色指数上涨0.87%。供需宽松延续，价格逐步探底，重演年初一月行情。节后前期空头资金避险陆续进场，但考虑到月底前后由于预期的带动，价格驱动可能会更多的落脚在宏观情绪层面，随着基于政策发力的势头有所延续以及国内对美国加征关税后的反制措施的出台，或将造成深跌空间有限，更多关注回调后试多的机会。首先，供应端国内外节后均有一定增量释放预期，过年期间的供应减量更多的是影响煤矿的生产节奏，节后实际的生产能力并没有受到根本性的扰动。而海外方面，虽然由于对美额外加征15%的关税后使得进口成本增加了150块钱，海运煤进口结构性矛盾面临一定程度上的加剧，但总量性占比矛盾并不突出，且25年蒙古三大口岸的年度通关目标是从7000万吨增加至8100万吨，多出来的1100万吨也能对美国煤等其余海运煤起到有效的补充作用。因此，在产业现实相对疲弱的背景下价格或维持筑底震荡的趋势，但仍需关注后续政策逻辑介入后对价格的影响。 农产品：本周南华农产品指数上涨2.85%。当前美豆强势的逻辑主要有，1，贸易战暂停让市场预期中国会额外采购美国农产品，会让美豆库存进一步降低；2，美元走弱给整个大宗商品以支撑；3，南美产量增大会导致全球供应过剩，但更多是通过现货基差的方式，只要巴西不能出口给美国，盘面就能维持强势；4，后期美豆有较多的交易题材，包括新作物年度播种面积、生产期天气等。综合来看，美豆价格中枢抬升，前期低点可能是本轮下跌的底部，但南美基本确定丰产，现货供应压力尚未显现，大豆价格难以独立走出牛市，盘面更多体现为震荡，预计美豆价格区间970-1120美分/蒲式耳。豆粕：关税扰动短线偏强，但不确定性大、或转入宽幅震荡期，等待基本面数据指引。春节后豆粕迎来“开门红”，因美豆偏强、关税担忧。美墨/美加关税暂缓，美中互征关税、但未涉及农产品，市场存在双方磋商及购买美国农产品预期，美豆走强、提振豆粕。但需注意，美豆虽偏强、却反复变化，因关税扰动。本次美国“征税与暂缓”在较短时间内变化，基于磋商进展而定，后期情况未知。市场交易则以最新事件为主，若事件变化、交易随之变化。此外，美豆仍面临巴西和阿根廷大豆竞争压力。国内关税担忧预计以短期情绪为主，因为国内亦有应对措施：如增加大豆供应、饲用豆粕减量替代等。基于此，豆粕短线偏强，后期或转入宽幅震荡期，等待基本面数据指引。如：2月USDA报告、美豆出口数据、美豆春播意向面积等。 有色：本周南华有色指数上涨2.03%。消息情绪扰动，矿端逻辑支撑。就消息面而言，外媒报道菲律宾参议院通过了一项新的法案，决定禁止原矿出口，若一旦签署为法律，或在五年后生效。菲律宾镍矿供应的地位仅次于印尼，2024年产量33万吨，占全球镍矿产量的9%左右，其中大部分用以出口，少量用以湿法MSP的生产。因此，其镍矿出口政策对全球镍平衡的影响举足轻重，故而情绪面出现扰动。但是鉴于资源禀赋、基建条件以及合作关系等方面考虑，菲律宾若效仿印尼的“下游”措施来吸引海外冶炼厂投资并布局更长产业链条的计划，仍具有一定的挑战，不宜过度炒作该题材，仍需更长期的观察。从基本面来看，冶炼环节过剩产能和供应弹性或限制上方高度，但是矿端为最大的风险点，由于矿端集中度偏高、且 冶炼环节利润偏低，镍价受到矿端的影响权重增加。同时，在印尼镍矿政策消息的反复扰动后，市场或更侧重于对镍矿实际供需的观察。在现实面，印尼镍矿相对偏紧，叠加斋月补库预期，且菲律宾雨季或在3月结束，短期矿端溢价或仍有支撑。印尼镍矿溢价的主流成交由15提高至18美金/湿吨左右，历史同期高位边际增加。此外，受到Deepseek引领的科技估值重塑，以及海外通胀预期抬升等因素，商品整体宏观情绪回暖，镍价在矿端消息面和基本面的推动下，涨幅相对显著，建议暂时重点跟踪印尼矿端的基本面变化。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额上升，持仓金额有所下降。截至2月07日，当前活跃品种成交金额处于历史86.42分位；持仓金额处于历史54.12分位。整体市场活跃度有所上升，节后行情相对火热因此成交金额上升。 3.分板块动量表现 本周商品市场有所分化，20日动量于黑色、有色、贵金属板块有所上行。动量位于50分位的品种数量略有增加，位于80分位的品种数量略有下降。大多板块动量均有所上行。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：本周（2025/01/24-2025/02/07）南华商品指数上涨1.54%，其中南华能化指数下跌0.04%，南华贵金属指数上涨3.37%，南华有色金属指数上涨2.03%，南华黑色指数上涨0.87%，南华农产品指数上涨2.85%。 价格水平方面，本周相对上周有所上行：南华商品指数处于历史97分位，其中南华能化指数处于历史85分位，南华贵金属指数处于87分位，南华有色金属指数处于41分位，南华黑色指数处于26分位，南华农产品指数处于83分位。 5.本周CTA因子分析 从因子角度来看，本周因子表现有所分化： 短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量上涨0.12%，截面动量下跌0.66%；时序动量在能化板块呈现亏损，在贵金属板块有所盈利；截面动量在黑色板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量下跌0.39%，截面动量上涨0.72%；时序动量在贵金属板块有所获利，在黑色板块呈现亏损；截面动量在农产品板块有所获利，在黑色板块亏损； 期限结构：本周下跌0.01%；农产品板块有所获利，在有色板块均呈现亏损； 偏度：本周上涨0.43%；在有色板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损； 仓单：本周下跌0.12%；在农产品板块有所获利，在黑色板块呈现亏损； 库存：本周上涨0.02%；在化工板块有所获利，在黑色板块呈现亏损。 整体来看，因子表现有所分化，长周期上截面好于时序，短周期上时序好于截面，基本面因子表现分化。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场整体偏震荡，因子走势分化，各类策略均有回撤。 本周市场表现或延续震荡，趋势类策略或有所修复。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。