CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 瞿新荣投资咨询从业资格号：Z0018524quxinrong027631@gtjas.com贡佳锟（联系人）从业资格号：F03115279gongiakun026567@gtjas.com 报告导读： 本周（2025/01/17–2024/01/24） 1、【指数收益】 本周南华商品指数下跌1.29%，其中南华能化指数下跌2.34%，南华贵金属指数上涨0.50%，南华有色金属指数下跌1.55%，南华黑色指数下跌0.35%，南华农产品指数上涨0.16%。 2、【因子概况】 整体来看，因子表现有所分化，长周期好于短周期，基本面因子表现震荡。从板块上来看，预计化工板块有所盈利，能源板块有所亏损。 3、【回顾展望】 上周市场整体偏震荡，因子走势分化，长周期趋势出现明显回调，中短周期趋势表现显著更好。 本周市场表现或延续震荡，假期时间较长，策略表现不确定性较大。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：wind 1.1股票市场 本周股票市场走势分化，其中上证50下跌0.13%，沪深300上涨0.54%，中证500上涨1.12%，中 证1000上涨1.65%。 期指年前企稳回升，同时注意波动。此前，我们提出行情结束调整的可能触发情形：沪指回落到3000-3100点关口；或者春节临近、2月份两会交易窗口到来。上周行情出现类似反转走势，虽然时间点略早于我们预期，但驱动符合前述条件。背后的逻辑在于重要点位或时间，政策面稳增长力度加码。周末中美高层通话，央行、证监会联合召开股票回购增持再贷款座谈会，为市场营造了政策维稳窗口期延续的预期，均有利于风险偏好的持续提振。预计在两会到来前，行情有望延续偏多格局。当然，本周特朗普就职，包括“首日行政令”的发布，以及是否在短期内就出现关税摩擦风险，均可能影响风险偏好。此外，本周达沃斯世界论坛举行，以及周五日央行若加息可能带来类似去年8月套息交易逆转的潜在拖累，均可能带来类似低开回升的短线扰动，因此交易上仍需注意资金管理。“大事不过年，只争朝夕”—证监会主席吴清明确中长期资金入市硬指标。在国新办23日举行的新闻发布会上，证监会主席吴清表示，力争大型国有保险公司从2025年开始，每年新增保费的30%用于投资A股，这也就意味着将每年至少为A股新增几千亿元长期资金。公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。2025年起将进一步降低公募基金销售费率。引导基金公司将每年利润的约定比例自购旗下的权益类基金。坚决纠正公募基金高换手率、风格漂移等过度投机行为。支持证券基金经营机构按照市场化原则开展并购重组。 1.2商品市场 整体来看，本周商品市场震荡： 能化：本周南华能化指数下跌2.34%。石脑油及芳烃：近端石脑油在原油上涨以及下游烯烃主动跌价下出现负反馈，而随之带来的是芳烃利润的扩张，从炼厂角度出发，伴随烯烃板块的投产持续释放，过剩的压力将逐步传导至上游，导致存量装置的利润受到影响，芳烃端被动减产预期增强，带来芳烃整体价格支撑，近端美国对俄罗斯进一步制裁影响俄炼厂出口占比达到30%，若这部分制裁完全兑现，亚洲石脑油将环比增加30万吨/月的缺口，并且这部分原料将直接影响到亚洲部分炼厂的开工，带来装置的边际降负；除去原料的矛盾之外，亚洲汽油近端的连续下跌致使亚洲炼厂利润大幅走低，上周亚洲炼厂利润来到2年同比低位，目前一些日韩炼厂已经出现边际降负动作，在炼厂整体利润低位下，汽油的疲软并不会带来芳烃的进一步走弱，反而通过炼厂的减产会带来更多支撑；从芳烃结构上看，当前上游甲苯表现最强，因裂解装置亏损影响甲苯产量以及炼厂有整体降负预期后，偏上游组分供应端受影响更大，甲苯的强势带来了歧化装置的持续亏损，下游其余芳烃包括纯苯以及PX当下成本支撑均走强，后续主要关注亚洲炼厂的负荷动作以及俄罗斯制裁的进一步影响，石脑油结构性仍然偏强，但烯烃的疲软压制了石脑油的高度，但芳烃反而在这个过程中获得了更多来自于供应端减产的支撑。 农产品：本周南华农产品指数上涨0.16%。菜粕：短期跟随豆粕偏强，但目前来看仍缺乏持续上涨驱动。受美国农业部下调24/25年度美豆产量、阿根廷大豆产区偏干等因素影响，CBOT大豆从低位反弹超过100美分/蒲，带动国内蛋白粕反弹。国内节前备货也对近期蛋白粕现货价格构成支撑。但是目前来看巴西大豆丰产前景仍然良好，阿根廷产区的天气情况也并没有进一步恶化，而远期的盘面榨利变差限制国内的远期采购意愿，所以CBOT大豆和蛋白粕暂时来看仍然缺乏持续上涨的驱动。另外，国际菜籽价格偏弱、国内菜粕库存压力仍然较大也使得菜粕自身的上涨动能不足。所以，暂时不建议追多菜粕，建议节后再看。生猪:预期兑现，结构阶段性切换。1月中上旬现货价格偏强震荡为主，基差支撑近月，带动盘面兑现正套逻辑。然而，小年将近，春节前需求将摸顶，同时供应进入持续放量节奏，现货价格呈现走弱趋势，且春节后现货预期偏弱，近端合约进入调整阶段。1月初市场基于能繁增量及成本低位逻辑交易远月合约弱预期，但是，近期仔猪价格明显上涨，玉米及豆粕远月合约走强，带动9月及11月合约外购成本抬升至14500元/吨，阶段性证伪成本大幅下移逻辑；此外，近期宏观及商品情绪转好，需关注宏观多配远月旺季合约逻辑，春节前亦存在流动性问题，阶段性盘面或呈现反套格局。 黑色：本周南华黑色指数下跌0.35%。低库存低价格，黑色超跌反弹。前期市场预期特朗普上台之后，中美贸易战和关税调整将显著影响国内出口，近期靴子落地，开局好于预期。国内宏观进入真空期，前期利空交易基本消化；基本面：需求淡季不淡，导致库存超季节性去化并持续维持低位，节后钢厂复产压力不大，市场提前交易节后正反馈逻辑。此外，焦煤价格靠近蒙煤季度长协，成本端提供支撑，矿石价格在钢厂冬储补库格局下亦难深跌。低库存低价格，预期节后正反馈，黑色短期超跌反弹。套利策略上：复产预期证伪前低多看待、铁矿2505-2509正套低估值待驱动继续持有、做缩卷螺价差止盈离场； 2.持仓量、成交额 成交额&持仓量：本周商品市场成交金额上升，持仓金额有所上升。截至1月24日，当前活跃品种成交金额处于历史75.67分位；持仓金额处于历史67.62分位。整体市场活跃度有所下降，节前多数投资者都会选择调降仓位，活跃度下行与低仓位过年有关。 3.分板块动量表现 本周商品市场有所分化，20日动量有所下行。动量位于50分位的品种数量略有减少，位于80分位的品种数量也有所下降。各板块动量均有所下行。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌：本周南华商品指数下跌1.29%，其中南华能化指数下跌2.34%，南华贵金属指数上涨0.50%，南华有色金属指数下跌1.55%，南华黑色指数下跌0.35%，南华农产品指数上涨0.16%。 价格水平方面，本周相对上周有所下行：南华商品指数处于历史95分位，其中南华能化指数处于历史86分位，南华贵金属指数处于87分位，南华有色金属指数处于37分位，南华黑色指数处于24分位，南华农产品指数处于77分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子表现有所分化： 短期动量：这两个因子的回看周期均为20日，本周时序动量下跌0.39%，截面动量上涨0.01%；时 序动量在能源板块呈现亏损，在贵金属板块有所盈利；截面动量在农产品板块有所盈利，在能源板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，时序动量上涨0.74%，截面动量上涨0.09%；时序动量各块均有获利；截面动量在化工板块有所获利，在能源板块亏损； 期限结构：本周下跌0.01%；有色板块有所获利，在能源板块均呈现亏损； 偏度：本周下跌0.20%；能源板块有所盈利，在农产品板块呈现亏损； 仓单：本周上涨0.05%；化工板块有所获利，在能源板块呈现亏损； 库存：本周下跌0.20%；在黑色板块有所获利，在化工板块呈现亏损。 整体来看，因子表现有所分化，长周期好于短周期，基本面因子表现震荡。从板块上来看，预计化工板块有所盈利，能源板块有所亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场整体偏震荡，因子走势分化，长周期趋势出现明显回调，中短周期趋势表现显著更好。 本周市场表现或延续震荡，假期时间较长，策略表现不确定性较大。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。