油脂周报：油脂整体偏弱 豆棕价差持续回归

油脂 油脂整体偏弱豆棕价差持续回归 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 豆油 近期美豆油期价在美豆走强和美国相关产业政策调整的影响下，表现相对偏强。美豆持续偏强运行为美豆油期价带来成本支撑，但在南美大豆丰产前景尚未改变的背景下，美豆期价的反弹空间依然受到制约。与此同时，随着美国新总统特朗普上台，市场对大豆贸易产业政策可能发生的调整保持高度关注，随着风险预期升温，市场情绪保持谨慎，美豆期价在资金摇摆的背景下缺乏持续反弹的基础。随着美国新总统的上台，拜登政府的相关生物能源政策仍面临被推翻的风险。此外，随着美豆油库存触底回升，叠加生物能源政策面临调整，可能对美豆油的生柴消费带来不利影响，美豆油库存可能迎来修复，这也将对美豆油期价构成基本面压力。短期美豆油期价受益于美豆期价反弹的带动，期价表现相对偏强，但在后期风险因素等待爆发和基本面转弱预期的影响下，豆油期价的反弹空间整体受限。整体来看，豆油期价则继续受到原料大豆价格和性价比优势的支撑，表现相对抗跌，豆棕价差的回归之旅仍在继续。 姓名：毕慧宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油 由于B40尚未全面实施，令市场原本的预期后延，同时印尼国内棕榈油供应环境边际改善，令国际棕榈油期价的上行驱动有所减弱。此外，另一大棕榈油主产国马来西亚市场来看，棕榈油产量仍呈现季节性的下滑趋势，但产量下降幅度不及出口下滑幅度。随着主要进口国印度和中国进口需求下滑，转向更有竞争力的其他油脂，未来马来西亚棕榈油出口需求下滑仍将不可避免，马来西亚棕榈油库存或将止降回升，这将增添棕榈油价格的下行压力。国内市场来看，随着春节脚步的不断临近，节前备货需求逐渐接近尾声。盘面表现来看，油脂市场资金表现谨慎，豆强油弱格局明显，油粕套利资金表现依然活跃。棕榈油期价筑顶回落趋势不变，短期反复不改下行趋势，棕榈油期价持续偏弱运行。菜籽油 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 加拿大油菜籽出口和国内消费强劲，意味着2024/25年度剩余时间需要通过价格上涨来调配需求。国内菜籽沿海港口库存高位回落，伴随着后期进口供应的减少，国内菜籽基本面的压力将继续改善。短期来看，美国威胁对加拿大和墨西哥产品征收关税，美国的生物燃料税收抵免的不确定性也越来越大，中加关系前景仍不明朗的背景下，国内菜系基本面弱势格局依旧，菜籽油期价弱势趋势尚未转变。短期走势仍将保持震荡偏弱运行。 请务必阅读文末免责条款（仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格走势分化.................................................41.2油脂期价震荡偏弱.........................................................42美豆油库存环比增长印尼B40实施再起波澜.....................................62.1美豆油库存环比增长生物能源政策仍存变数.................................62.2印尼棕榈油产业政策扰动马棕出口下滑幅度扩大.............................62.3加拿大油菜籽出口同比增长菜籽油生柴需求增量预期降温.....................72.4豆油库存缓慢去化棕榈油库存再度下降.....................................73结论........................................................................9 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...............................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）...............................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.............................4图4豆油活跃合约期现价差................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..............................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..............................................5图7毛豆油进口成本.....................................................8图8棕榈油进口成本.....................................................8图9菜籽油进口成本.....................................................8图10国内豆油库存......................................................8图11国内棕榈油库存....................................................9图12国内菜籽油库存....................................................9 表1三大油脂期货市场表现................................................5表2毛豆油进口成本......................................................7表3棕榈油进口成本......................................................7表4菜籽油进口成本......................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格走势分化 本周三大油脂现货价格整体上涨，四级豆油张家港现货价格8070元/吨，周比上涨60元。广州24度棕榈油现货价9450元/吨，周比下跌120元。进口菜籽产菜油广东现货价8410元/吨，周比下跌20元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价震荡偏弱 本周国内三大油脂期价震荡偏弱，三大油脂期价中棕榈油表现最弱。同时，资金来看，三大油脂成交均出现明显萎缩，棕榈油成交量下滑幅度最大。持仓量来看，三大油脂无一例外均呈现明显减仓。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存环比增长印尼B40实施再起波澜 2.1美豆油库存环比增长生物能源政策仍存变数 随着美国新总统的上台，拜登政府的相关生物能源政策仍面临被推翻的风险。美国全国油籽加工商协会发布的数据显示，2024年12月底，美国豆油库存环比大幅增加14.02%至12.36亿磅。随着美豆油库存触底回升，叠加生物能源政策面临调整，可能对美豆油的生柴消费带来不利影响，美豆油库存可能迎来修复，这也将对美豆油期价构成基本面压力。 美国农业部上周公布了一项规则，旨在让农民有更多机会从绿色航空燃料和可再生柴油等快速发展的市场中获利。美国农业部周三宣布的这一举措为量化、核实和报告与“气候智能型”农业方法相关的温室气体制定了一个框架，这些方法适用于可以用于生产生物燃料的作物。美国农业部长汤姆·维尔萨克表示，这项规则使玉米、大豆和高粱种植者有可能在此类做法上获得至少1美元/蒲式耳的收益。即将离任的拜登政府最后推出这一政策，旨在扭转四十年来美国农场和农田萎缩的趋势，因为政策更有利于大农场主而不是小农户。美国农业部的自愿指导方针旨在帮助减少农业的温室气体排放，使种植者能够更好地与巴西竞争，并向加州等低排放燃料市场销售更有利于减排的作物。拜登政府发布了有关于清洁燃料税收抵免的短期指南，结束对进口废食用油的激励措施，放宽对豆油的税收抵免要求，对美豆油的生物柴油消费带来短期提振，但随着美国新总统的上台，拜登政府的相关生物能源政策仍面临被推翻的风险。 2.2印尼棕榈油产业政策扰动马棕出口下滑幅度扩大 印尼棕榈油基金机构周三表示，该机构在重组期间短暂暂停后，已恢复为生物柴油和油棕树重新种植计划提供资金补贴。上周该机构决定扩大其职权范围，包括管理可可和椰子的重新种植计划，因此暂停了资金发放。在印尼财政部颁布法令详细说明该机构的新职能后，该机构恢复了资金发放。该机构已更名为种植园基金管理局。根据周三公布的法令，政府还责成该机构为粮食安全和种植园加工业提供资金。在更名和重组之前，该机构征收棕榈油出口费，用来资助生物柴油项目以及油棕重新种植项目。 船运调查机构ITS称，2024年12月份印尼的棕榈油出口量为190.7万吨，比11月份的200.5万吨减少4.9%。12月份毛棕榈油出口量为57,213吨，低于11月份的229,421吨。24度精炼棕榈油出口量为790,953吨，低于11月份的871,300吨。33度精炼棕榈油出口量为420,021吨，高于11月份的378,229吨。12月份印尼对欧盟出口棕榈油256,405吨，高于11月份的216,807吨。对印度出口533,790吨，低于11月份的743,555吨。对中国出口272,215吨，低于11月份的364,167吨。 马来西亚市场来看，棕榈油产量仍呈现季节性的下滑趋势，但产量下降幅度不及出口下滑幅度。南马来西亚棕榈油公会的数据显示，2025年1月1-20日，南马来西亚棕榈油产量环比减少9.8%。同期，马来西亚棕榈油出口量环比下降18.2-23.0%。 2.3加拿大油菜籽出口同比增长菜籽油生柴需求增量预期降温 根据加拿大谷物理事会的数据，截至1月12日当周，加拿大出口了20.3万吨油菜籽，本年度迄今的出口量为490万吨，比去年同期增长了85%。 美国农业部之前发布的生物燃料原料临时指南中未包括油菜籽，引发了人们对美国生物柴油行业的需求担忧。此外，美国是否对加拿大产品征收关税仍存在不确定性，这继续影响油菜籽市场人气。根据加拿大谷物理事会的数据，截至1月12日当周，加拿大出口了20.3万吨油菜籽，本年度迄今的出口量为490万吨，比去年同期增长了85%。 新西兰国家水利和大气研究所9日发布了截至2025年3月份的季度气象展望报告，预计拉尼娜现象在3月底形成的概率为40%。作为对比，该机构此前预测2月底形成拉尼娜的概率为50%。报告称，最近热带太平洋海洋温度信号异常，导致出现非典型拉尼娜现象。 2.4豆油库存缓慢去化棕榈油库存再度下降 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 豆油：近期美豆油期价在美豆走强和美国相关产业政策调整的影响下，表现相对偏强。美豆持续偏强运行为美豆油期价带来成本支撑，但在南美大豆丰产前景尚未改变的背景下，美豆期价的反弹空间依然受到制约。与此同时，随着美国新总