油脂周报：粕强油弱持续 豆棕价差修复

油脂 粕强油弱持续豆棕价差修复 豆油、棕榈油、菜籽油 核心观点 豆油 五一假期期间，美豆油期价下跌，周度跌幅超5%。油粕套利解锁支撑豆粕价格，同时拖累豆油价格表现，令美豆油期价徘徊在近3年多低位。此外，投机基金再次增加对豆油市场的看空押注。国内，虽然油厂开工率回升，受到节前备货的带动，油厂豆油库存延续小幅去化。同时，豆油对棕榈油替代消费也为豆油需求贡献增量。但随着豆棕价差的持续修复，豆油对棕榈油替代的性价比优势也将逐渐下降，关注豆棕价差修复对豆油需求的影响。短期豆油需求强于棕榈油，后期需求变动仍是重点。随着假期外盘美豆油期价下跌，节后国内豆油期价或将跟盘下跌，但受到国内需求支撑，国内豆油价格表现或将较外盘表现相对抗跌，同时在油脂板块内部，豆油价格表现仍将强于棕榈油，豆棕价差修复仍将持续。 宝城期货投资咨询部从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266邮箱：bihui@bcqhgs.com 棕榈油 五一假期期间，马来西亚棕榈油跟随美豆油价格下跌。市场仍在关注东南亚棕榈油产量进入季节性增产周期后，需求的承接情况。虽然随着棕榈油价格的回落，主要需求国印度4月份棕榈油进口量环比提高41%，创下三个月高点。但是从最新的船运调查机构ITS和AmSpec公布的出口数据来看，马来西亚4月份棕榈油出口量环比下降9%-11.5%。马来西亚棕榈油局将在下周五发布月度数据，分析师们预计4月份马来西亚棕榈油出口量环比降低7.79%。随着马来西亚棕榈油出口步伐的放缓，后期马来西亚棕榈油库存将面临回升压力。国内进口棕榈油到港量下降，国内棕榈油港口库存持续去化，继续制约棕榈油价格调整空间，令国内棕榈油价格表现强于外盘。但在油脂市场内部，随着豆油对棕榈油替代的增加，棕榈油需求明显受到挤压，短期棕榈油期价跟随外盘跌势，同时油脂板块内部，棕榈油价格表现继续弱于豆油。 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 菜籽油 随着天气影响在盘面计价权重的提升，菜系波动率将明显上升。随着欧洲天气逐步恢复正常，菜系期价随之回落。后期还需重点关注加拿大草原三省的天气状况。受到假期国际油脂期价下跌的影响，菜籽油期价也将跟随出现下跌。国内进口榨利有所改善，供应预期增加对国内市场进行补充，令菜系面临与豆类相同的局面，但进口成本的攀升意味着国内可能面临量价齐升的局面。目前国内进口菜籽供应充足，国内油厂开工率稳步提升，菜籽油产量增加，油厂菜籽油库存整体处于相对高位。从库存角度来看，菜籽油面临从库存去化转向累积的可能性。从盘面表现来看，假期过后，菜籽油期价将跟随国际油脂下跌的脚步，但相比棕榈油，菜籽油期价受到原料油菜籽的成本支撑，或将表现出一定的抗跌性。关注库存变化对菜籽油期价的拖累。 请务必阅读文末免责条款1/24（仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾....................................................................41.1三大油脂现货价格涨跌互现.................................................41.2油脂期价窄幅波动........................................................42马棕产量增加出口下滑欧能菜籽减产预期升温...................................62.1美豆油库存连续5个月增长投机基金提高看空押注...........................62.2马棕产量增加出口下滑印度增加棕榈油进口.................................62.3加拿大春播旱情引关注欧盟油菜籽产量预估下调.............................72.4三大油脂库存差异化显现...................................................83结论.......................................................................10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）...............................4图2 24度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）...............................4图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）.............................4图4豆油活跃合约期现价差................................................5图5棕榈油活跃合约期现价差..............................................5图6菜籽油活跃合约期现价差..............................................5图7毛豆油进口成本.....................................................8图8棕榈油进口成本.....................................................8图9菜籽油进口成本.....................................................9图10国内豆油库存......................................................9图11国内棕榈油库存....................................................9图12国内菜籽油库存....................................................9 表1三大油脂期货市场表现................................................4表2毛豆油进口成本......................................................8表3棕榈油进口成本......................................................8表4菜籽油进口成本......................................................8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格涨跌互现 本周三大油脂现货价格稳中有涨，四级豆油张家港现货价格7870元/吨，周比持平。广州24度棕榈油现货价微幅下跌至7870元/吨，周比下跌30元。进口菜籽产菜油广东现货价8300元/吨，周比上涨100元。 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价窄幅波动 本周国内三大油脂期价窄幅波动，其中菜籽油和豆油震荡偏强，棕榈油震荡偏弱。同时，受到假期临近影响，三大油脂期价均出现不同程度减仓和缩量。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2马棕产量增加出口下滑欧能菜籽减产预期升温 2.1美豆油库存连续5个月增长投机基金提高看空押注 美国农业部周三发布的月度油籽加工报告显示，3月份美国大豆压榨量为2.037亿蒲，创下历史新高，高于2月份的1.939亿蒲，也高于2023年3月的1.979亿蒲，但是略低于业内预期。报告出台前，分析师们预期3月份大豆压榨量为2.05965亿蒲。美国农业部与此前NOPA报告数据相吻合。3月底豆油库存出现连续第五个月增长。创下2023年5月份以来的最高库存。作为对比，美国农业部4月供需报告显示，2023/24年度美国豆油产量数据为270.7亿磅，环比增长0.45亿磅，同比增加8.43亿磅，增幅3.2%。2023/24度美国豆油库存为16.27亿磅，环比小幅调高，同比增加0.25亿磅，同比增幅1.56%。2023/24年度美豆油生物燃料用量130亿磅，环比提持平，同比增长约5.1亿磅，增幅4.08%。按照美国农业部4月供需报告数据，2023/24年度美豆油月均产量为22.56亿磅，而生物燃料月均投放量为10.83亿磅，生物燃料用量占比48%。根据美国能源信息署（EIA）数据，2024年1月美豆油的生物燃料投放量均值为9.6亿磅，低于美农预估月均投放量10.83亿磅。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布的持仓报告显示，上周投机基金大幅提高对豆油期市上的看空押注。截至2024年4月30日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）豆油期货以及期权上持有净空单66,882手，比一周前增加17,354手，前一周净买入3,767手。基金持有豆油期货和期权多单65,136手，一周前66,508手；空单132,019手，一周前116,036手。豆油期货和期权的空盘量为592,947手，一周前为624,397手。 此外，有关于阿根廷大豆油厂集体罢工的事件引发市场关注。由于对米莱“休克疗法”的新政不满，眼下正处于收获时节的全球最大大豆油出口国阿根廷，却迎来了大豆油加工厂的集体大罢工。综合多家当地媒体报道，从周一早些时候开始，代表着圣洛伦佐港区工厂工人的劳工团体SOEA宣布启动罢工，该地区占到阿根廷大豆出口量的70%。与此同时，其他地区的大豆油压榨厂工人也已经在工会的领导下罢工。但好在时间不长，周二晚些时候，阿根廷油籽行业工人取消了为期两天的罢工。罢工导致几个港口的作业陷入瘫痪，阻碍了大豆制成品的出口装运。 2.2马棕产量增加出口下滑印度增加棕榈油进口 南部半岛棕榈油压榨商协会(SPPOMA)最新发布的数据显示，2024年4月马来西亚棕榈油产量环比增加3.76%，油棕鲜果串单产上升5.82%，出油率下降0.37%。 船货检验机构SGS发布的数据显示，马来西亚4月棕榈油产品出口量为1,045,679吨，较3月的1,114,239吨减少6.15%。独立检验公司AmSpec Agri发布数据显示， 马来西亚2024年4月棕榈油产品出口量为1,144,100吨，较上月的1,292,130吨减少11.5%。船货检验机构ITS发布的数据显示，马来西亚4月棕榈油产品出口量为1,213,525吨，较上月的1,333,138吨下降9%。周五公布的一项调查显示，马来西亚4月棕榈油出口量料下降7.79%至122万吨，受来自其他食用油（尤其是葵花油）的激烈价格竞争影响。 需求来看，印度4月份棕榈油进口量较上月大增41%，达到三个月来的最高水平，因价格下跌促使炼油商增加采购。全球最大植物油进口国印度的棕榈油购买量增加，可能会支撑基准马来西亚棕榈油期货价格。目前，马来西亚棕榈油期货价格接近三个月来的最低水平。据经销商估计，4月份棕榈油进口量跃升至68.2万吨。印度溶剂萃取商协会(SEA)可能会在5月中旬公布4月份的进口数据。经销商称，印度4月份葵花籽油进口量较上月下降48%，至23.3万吨，因港口拥堵延误了几艘船只靠泊。经销商称，由于炼油利润率改善，4月份豆油进口量飙升79%，至39.1万吨，为10个月来的最高水平。他们称，棕榈油和豆油进口的增加使该国的食用油进口量增加13%，至130万吨。 2.3加拿大春播旱情引关注欧盟油菜籽产量预估下调 随着加拿大大草原省份的春播工作开始，天气持续干旱令气象专家感到担忧。美国数据传输网络的气象专家约翰·巴拉尼克称，加拿大草原