油脂月报：棕榈油供需双弱，豆棕价差或走回归

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 油脂观点 ■市场分析 2月份油脂盘面月震荡上涨，棕榈油涨幅最大，菜籽油和豆油涨幅较小。2月份棕榈油受产地降雨和季节性减产周期导致减产、印尼B40政策、产地库存压力较小等因素表现强势。在棕榈油带领下，其他油脂被动跟随，2月份豆棕、菜棕价差依旧倒挂严重，截止2月28日收盘，豆棕05价差-1158，菜棕05价差-320. 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 后市看，豆油方面，2月27日，2月美国农业展望论坛数据出炉，美豆24/25年度供应压力依旧较大，但因25/26年度库存下降明显对远月有一定利好。巴西产区降雨减少，对收获推进有利，未来收获步伐有望继续保持加速，截至2月21日，PAN预计2024/25年度巴西大豆收获进度为37.63%；同时阿根廷产区迎来降雨，大豆作物状况改善，受南美大豆集中上市影响，近期CBOT大豆弱势震荡。近期国内大豆供应依旧比较紧张，钢联预估2月到港约300万吨，3月到港约500万吨，4月到港约1100万吨。油厂缺豆下停机检修，现货基差保持坚挺，而且不同区域大豆紧缺程度不一致，华南大豆供应相对充裕，华东、华北相对紧张。近期豆油成交继续放量，集中在4-6月的华南市场成交。大豆紧缺现象预计持续到4月初，短期内豆油基差预计依旧坚挺，盘面受南美大豆集中上市的压力影响难有出色表现。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 棕榈油方面，印尼棕榈油协会预计2025年印尼毛棕榈油产量或增至5000万吨，印尼原计划1月开始推实行B40，由于监管问题导致计划延误，燃料分销商在2月底进行过渡，B40前景仍然存在不确定性。因产地持续的降雨和洪涝灾害，马来2月产量继续下滑，但出口同样表现不佳。MPOB公布马来3月毛棕榈油出口关税维持10%，自2024年12月至今一直执行最高等级关税。另该机构预计2月底马来棕榈油库存将降至150万吨，为近两年最低水平，关注3月10日的MPOB报告对数据的调整。因豆棕价差持续倒挂，以印度、中国为首的需求国寻求更低价的替代品，如豆油、葵花籽油等；国内下游需求持续低迷，基差稳中有降，成交稀少。整体看，3月份斋月开始，产量是否增产尚未知，另外马来库存低位、需求大国印度的库存极低带来的采购潜力不容忽视；价格过高始终是棕榈油的硬伤，在今年印尼增产背景下，印尼B40带来的需求增量对冲不了价格过高带来的全球需求减量。去库周期结束后，豆棕价差或将逐步回归，棕榈油价格有回调压力。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 菜籽油方面，因美国对加的关税反复无常、美国生物燃料税收抵免政策仍存在不确定性 和中国对加菜籽的反倾销调查，市场观望情绪较浓；加拿大也因此出口前置，加拿大谷物理事会的数据显示，本年度迄今为止，油菜籽出口量为602万吨，几乎是去年同期的两倍。近期ICE加籽震荡偏弱运行，截至2月28日收盘，5月合约收盘价651.10加元/吨。加拿大菜籽出口前置，国内进口同样前置，油厂压榨量增加，加上菜油结转库存高位，沿海油厂菜油库存高企，据Mysteel调研显示，截至2025年02月21日，菜油总库存65.41万吨，去年同期36.33万吨。美加贸易前景有不确定性，未来加菜油出口至美国之路坎坷，加拿大菜油或转向中国销售，增加远期市场供应，菜油供应依旧庞大，预计菜油继续偏弱运行。后期关注美国对加拿大关税政策变化、美国生物柴油政策和2月20日加拿大陈述会结果。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要..............................................................................................................................................................................................1油脂市场分析......................................................................................................................................................................................4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%.....................................................................................................................................................6图2:全球菜籽库销比丨单位：%.....................................................................................................................................................6图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨................................................................................................................................6图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷...................................................................................................................................6图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨........................................................................................................................................6图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨........................................................................................................................................6图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨................................................................................................................................7图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨........................................................................................................................................7图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨....................................................................................................................................7图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................7图11:华东菜油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................................7图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨..............................................................................................................................................7图13:三大油脂库存丨单位：万吨..................................................................................................................................................8图14:菜油进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................................8图15:中国豆油进口量丨单位：万吨..............................................................................................................................................8图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................8图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨 .........................................................................................................................................8图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨.............................................................................................................................................8图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨 ......................................................................................................................