油脂月报：棕榈油季节性增产，豆棕价差有望继续回归

研究院农产品组 策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 油脂观点 ■市场分析 4月份油脂盘面分化，豆油盘面小幅下跌，菜油和棕榈油下跌幅度较大，棕榈油因产地天气转好产量增加、豆油持续对棕榈油替代、原油持续下跌在4月跌幅最大；而豆油因4月中美贸易摩擦抬升进口成本、美国生物柴油利好和大豆通关问题表现相对坚挺；菜油供需面继续维持近弱远强格局。本月主力合约完成转换，豆棕价差继续修复，截至4月30日，豆棕09合约价差-316，菜棕09合约价差1149。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 后市看，豆油方面，美国大豆已经进入种植期，关注美豆产区天气变化。目前正值巴西大豆出口高峰期，ANEC预计2025年巴西大豆出口量可能高达1.1亿吨，3月份巴西大豆出口量为1610万吨，预计4月份巴西大豆出口量将达到1384.7万吨，今年1-4个巴西大豆出口量为4042万吨，接近去年全年出口量9730万吨的一半，对巴西的仓储和物流构成挑战。当前进口大豆CNF报价市场仅有巴西产地报价，4月底巴西大豆近月升贴水持续走低，产地农民销售一般，周度卖货约在200万吨左右。国内油厂盘面榨利收窄，油厂买船放缓，预计短期巴西大豆CNF将偏弱运行，但下方空间有限。4月份国内因大豆通关问题持续存在，港口通关20天，部分长达25-30天，油厂缺豆现象普遍存在。同时豆油的库存也快速下降，钢联数据显示，截至2025年4月25日，全国重点地区豆油商业库存61.85万吨。5月初大豆供应或仍然偏紧，随着大豆大量到港，预计中下旬油厂开机将逐步回升，国内豆油供应紧张预期逐步缓解，油厂择机预售远月头寸，基差预计有一定的下跌空间。关注北美大豆产区天气和美国生物柴油政策。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 棕榈油方面，SPPOMA数据显示4月马来西亚棕榈油产量环比增加17.03%，符合季节性增产预期，船运高频数据显示马来4月出口环比小幅增长。4月30日，印尼将5月毛棕榈油（CPO）参考价格从4月的961.54美元下调至924.46美元，在新参考价格下，5月毛棕榈油出口关税将为74美元/吨，上个月为124美元/吨。近期，产地报价也在下降，叠加出口税的下调，棕榈油的进口成本大幅下跌，中国和印度进口利润大幅修复，叠加当前都处于低库存时期，都在集中补库，国内5月船期较为充足。MPOB将于5月13日发布4月份供需报告，市场调查显示，4月底马来西亚棕榈油库存可能出现六个月来首次上升，产量可能环比激增10.3%，届时关注供需数据变化。4月棕榈油现货和期货齐跌，现货跌幅更大，豆棕现货和期货价差快速修复，但价格仍然倒挂，棕榈油依旧维持刚需，国内现货市场节前交投氛围清淡。五一节假日期间，欧佩克+召开会议表示 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 将在6月增产，外围原油下跌。整体看，目前产地在增产季，在原油低位背景下，印尼生物柴油近期没太大进展；期货盘面主力合约移仓完成，豆棕价差预计继续修复并在09合约上有望回归正常。 菜籽油方面，加拿大谷物协会数据显示，截至4月20日当周，本作物年度油菜籽累计出口量已经高达752万吨，同比增幅72.3%，甚至超过了加拿大农业部设定的全年出口目标。油菜籽商业库存为120万吨。因油菜籽供应紧张，ICE加拿大油菜籽期货连续上涨，4月油菜籽7月合约上涨10%以上，创下2023年3月以来最大单月涨幅，反映加拿大油菜籽的国内需求和出口的强劲，供应趋紧。3月8日，中国宣布加征加拿大菜油关税，贸易商在加税前积极进口菜油，海关数据显示，3月菜油进口量34.43万吨，同比增76.7%，其中从加拿大进口量达10万吨，1-3月菜油累计进口58.02万吨；但随着加拿大菜籽可供销售数量减少，菜籽虽然未加税，国内进口数量仍然有限，3月菜籽进口量24.68万吨，1-3月菜籽累计进口89.88万吨。目前菜油港口库存高，但货权集中市场流通偏少，钢联数据显示，截至4月25日，全国主要地区菜油库存总计77.54万吨，较上周增加1.39万吨。整体看，菜油短期受库存压力和消费淡季影响表现弱势，但6月后预计进入去库周期，叠加储备入库需求，且菜系远月供应有瓶颈，预计菜油基差有望走强。 ■策略 谨慎看空 ■风险 无 目录 策略摘要....................................................................................................................................................................................1油脂市场分析............................................................................................................................................................................4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%............................................................................................................................................6图2:全球菜籽库销比丨单位：%............................................................................................................................................6图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨.........................................................................................................................6图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷...........................................................................................................................6图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨................................................................................................................................6图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨................................................................................................................................6图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨.........................................................................................................................7图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨................................................................................................................................7图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨.............................................................................................................................7图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨...........................................................................................................................7图11:华东菜油库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................7图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨......................................................................................................................................7图13:三大油脂库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................8图14:菜油进口量丨单位：万吨..............................................................................................................................................8图15:中国豆油进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................8图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨..............................................................................................................................8图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨.................................................................................................................................8图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨.....................................................................................................................