中辉能化观点

【行情回顾与基本逻辑】

原油：

• 行情回顾：隔夜国际油价回落，WTI下降2.02%，Brent下降1.07%，内盘SC下降0.54%。
• 基本逻辑：美国制裁风波缓和，特朗普上台首日宣传将扩大美国原油生产，增加出口，油价承压回落。供给方面，北达科他州石油产量预计减少12.5-15万桶/日，巴西2024年石油产量同比增长18.6%。需求方面，沙特阿美预计今年全球石油需求将增长130万桶/日。库存方面，EIA数据显示美国原油库存下滑200万桶至4.127亿桶，战略原油库存增加50万桶。
• 策略推荐：中长期OPEC+有较大概率增产，全球原油需求增量下降，供给相对过剩，中长期中枢预计下移。短周期走势高位盘整，有所回落，多单止盈，空单持有。SC03关注610-625。

液化气（PG）：

• 行情回顾：主力PG03合约收于4481元/吨，环比下降0.47%，现货端山东、华东、华南环比分别下降10元/吨、100元/吨、0元/吨。
• 基本逻辑：供需面有所改善，上游原油利好释放，液化气短线偏空。成本利润，PDH装置利润上升，烷基化装置利润下降。供应端液化气商品量总量环比下降0.19万吨。需求端PDH、MTBE、烷基化油开工率环比上升。库存端炼厂库存环比上升，港口库存环比下降。
• 策略推荐：成本端原油上行动力减弱，短期内成本端预计偏空，液化气短期回调概率上升。技术走势偏弱，行至20日均线下方。可轻仓试空，PG03关注4350-4450。

聚乙烯（PE）：

• 行情回顾：5-9价差日环比-6元/吨。
• 基本逻辑：供给端暂无装置检修重启，进口方面存在集中到港预期，国内供应量或逐步增加。需求端进入季节性淡季，农膜开工率跌幅最大。库存端社会库存周环比+0.2万吨，企业库存周环比+3.8万吨。现货跌势放缓，基差走弱。社会库存2连增，后市存继续累库预期。12月进口量同环比均显著增加，中长期投产压力偏高，基本面预期偏弱，反弹偏空。
• 策略推荐：逢高偏空，L2505关注7750-7950。风险提示：关注原油及煤炭价格走势、新增产能投放进度。

聚丙烯（PP）：

• 行情回顾：L-PP05价差日环比-23元/吨，PP-3MA05价差+41元/吨。
• 基本逻辑：供应端国内聚丙烯停车影响量上涨，中英石化、中景石化、京博聚烯烃PP装置停车检修。拉丝日度生产占比下降。1月待重启装置偏多，叠加新增装置投产陆续兑现，供给端偏利空。需求端下游需求进入季节性淡季，塑编开工率明显下滑。出口毛利转正，人民币贬值，后市出口空间存改善预期。成本端原油、甲醇高位回落，成本支撑转弱。商业总库存窄幅下降，停车比例下降，新装置放量，下游陆续放假，后市存累库预期。
• 策略推荐：逢高偏空，PP2505关注7300-7450。套利方面，可逢低做多L-PP05价差。

聚氯乙烯（PVC）：

• 行情回顾：5-9价差日环比+4元/吨。
• 基本逻辑：供给端产能利用率升至82%，近期氯碱毛利低位回升。需求端下游开工率持续偏弱，终端房地产数据仍显弱势。出口方面，2024年PVC累计出口262万吨，累计同比+15.1%。周度厂库及社库均窄幅去化，后续供需两端承压，库存存累库预期。电石涨价，成本支撑边际好转。本周暂无装置检修计划，终端陆续放假，仓单大量注销，库存端承压运行。
• 策略推荐：逢高偏空，V2505关注5200-5400。风险提示：去库不及预期，出口大幅减少。

对二甲苯（PX）：

• 行情回顾：PX华东地区现货7093元/吨（环比持平）；PX05合约日内震荡至收盘7522（-62）元/吨。华东地区基差-430（+62）元/吨。
• 基本逻辑：装置降负，供应端压力有所缓解。国内方面，镇海炼化降负10%，广东石化检修结束重启；国际方面，印尼78万吨装置因故停车20-30天，韩国GS检修计划延后至2月，韩国乐天停车预计1月下重启，韩国SKGC略降负，台化FCFC降负。加工差方面，PXN价差处于相对低位，汽油裂解价差处于近五年中性偏低位置，汽油重整与芳烃重整比价方面，调油价差利润同期偏低。产量方面，PX日度开工率81.6%，周度开工率85.4%。进口方面，1-11月PX累计进口同期偏低。需求端表现尚好。PTA装置检修有所增加，供应端压力有所缓解；下游需求有所走弱，聚酯及终端织造开工负荷下滑；库存同期偏高，成本端尚有支撑。
• 策略推荐：PX05合约关注7450，7580。

聚酯切片（TA）：

• 行情回顾：华东地区乙二醇现货4832（-25）元/吨；EG05日内收盘4812（-19）元/吨。EG5-9月价-21（+2）元/吨；华东基差20（-6）元/吨。
• 基本逻辑：开工负荷有所降低，供应端压力暂缓。国内装置重启延期，供应端压力略有缓解；需求支撑走弱，聚酯及终端织造开工负荷高位略有下降。到港量近期有所回升，社库及港口库存累库，成本端尚有支撑，盘面震荡调整，关注回调买入机会。
• 策略推荐：TA05合约关注5210，5300。

乙二醇（EG）：

• 行情回顾：华东地区乙二醇现货4832（-25）元/吨；EG05日内收盘4812（-19）元/吨。EG5-9月价-21（+2）元/吨；华东基差20（-6）元/吨。
• 基本逻辑：开工负荷有所降低，供应端压力暂缓。国内装置重启延期，供应端压力略有缓解；需求支撑走弱，聚酯及终端织造开工负荷高位略有下降。到港量近期有所回升，社库及港口库存累库，成本端尚有支撑，盘面震荡调整，关注回调买入机会。
• 策略推荐：EG05合约关注4780，4850。

聚酯瓶片（PR）：

• 行情回顾：华东地区水瓶级pet瓶片现货6400元/吨（环比持平）；PR2503合约日内收盘6446（-40）元/吨。华东地区基差-46（+40）元/吨。
• 基本逻辑：装置检修降负，供应端压力有所缓解。产能方面，2023年我国聚酯瓶片年有效产能达1631万吨，同比增长32.4%。2024年，我国瓶片新增产能规划总计632万吨。产量方面，2024年，我国聚酯瓶片产量已达1571.47万吨，累计同比增长19.2%。需求端聚酯瓶片渐入季节性消费淡季，但出口相对较好。整体而言，我国瓶片外需占39%，内需占比61%，内需以软饮料需求为主，旺季多在6-9月。2023年我国软饮料产量累计同比6.1%。出口方面，我国聚酯瓶片在原料成本方面极具优势，相对欧美等市场价格低廉，2023年我国瓶片出口量占总产量的34.7%。库存端，截至目前，我国瓶片厂内库存可用天数约18.68天，处近些年同期相对偏高位置。
• 策略推荐：PR503合约关注6400，6510，以及PR03-05反套。

玻璃（FG）：

• 行情回顾：现货市场报价有所分化，盘面延续反弹，基差窄幅波动，仓单减少。
• 基本逻辑：宏观层面，特朗普就职后，对金融市场情绪的影响预计会更加频繁。当前来看，对贸易冲突的忧虑短期还将萦绕，权益和商品情绪有所反复。在玻璃现实端供需矛盾不突出的情况下，预期推动玻璃期货价格持续走高。自身基本面来看，浮法玻璃日熔在春节前后处于下滑通道中，供应端产能的出清尚在持续，季节性需求淡季，现阶段加工厂赶工收尾为主，深加工企业1月中旬停工将陆续增加，除局部地区中游环节备货下，产销尚可，其余多地中下游对回款及年后订单较为迷茫，囤货意愿不大。玻璃企业库存环比回升。
• 策略推荐：FG05合约日内参考1380-1410。

纯碱（SA）：

• 行情回顾：沙河重碱现货报价上调，盘面低位反弹，主力基差缩窄，仓单减少，预报增加。
• 基本逻辑：国内市场风险偏好改善，权益和商品低位反弹。自身基本面来看，临近春节，终端市场抓紧备货，玻璃期价震荡回暖，支撑产业心态，带动纯碱盘面上涨，期现商拿货积极性改善，投机需求增加，纯碱厂家库存小幅去库，但整体尚处高位。考虑到目前国内纯碱供应充足，部分下游基本完成备货，随着春节的临近，消费量存下降预期，在春节假期期间纯碱将再度面临累库压力。距离春节长假还有六个交易日，空头资金陆续减仓离场，市场资金情绪偏强助推行情冲高，主连突破1500关口和60日均线之后KDJ显示超买，承压回落。
• 策略推荐：SA05合约日内参考1455-1490。

甲醇（MA）：

• 行情回顾：华东地区甲醇现货2674（-37）元/吨；甲醇主力05合约日内收盘2604（-18）元/吨。甲醇基差70（-19）元/吨。
• 基本逻辑：甲醇供应端压力有所增加。近期，国内煤制甲醇装置开工负荷继续维持高位，天然气制甲醇装置开工率有所回升，西南地区气制甲醇装置计划重启；海外开工率有所回升，但仍处于相对低位，伊朗目前仅两套装置运行且负荷偏低。最新数据显示，甲醇装置检修日度损失量持续下滑，低于去年同期水平；周度开工率91.0%，其中煤制甲醇开工率99.9%，天然气制甲醇开工率60.8%；周度产量192.2万吨，供应端压力有所增加，甲醇产量依旧处于近五年季节性高位。进口方面，本周甲醇到港量降至36.1万吨，略高于去年同期；1-11月甲醇累计进口低于去年同期水平。需求端止跌企稳，近期，华东MTO开工负荷止跌。华东一套装置检修推迟到2月份。利润方面，甲醇制烯烃PP-3MA盘面利润下降，华东MTO装置持续亏损。开工方面，国内MTO装置开工率85.6%，华东地区MTO开工率69.1%。MTO周度产量33.3万吨。与此同时，甲醇传统下游加权开工率52.2%，处同期中性位置（冰醋酸维持高开工）。库存略有累库，甲醇社会库存环比止跌，其中，港口库存91.47万吨，厂库库存30.82万吨。成本支撑企稳，煤炭供应充足，进口维持高位；全国电厂煤炭日耗维持相对高位，电厂存煤、港口库存高位下滑；非电需求向好。动力煤坑口价及港口平仓价企稳。
• 策略推荐：MA505合约关注2580,2630。关注回调做多机会及5-9正套。

尿素（UR）：

• 行情回顾：山东地区小颗粒尿素现货1600元/吨（环比持平）；尿素主力05合约日内收盘1733（+46）元/吨。UR5-9合约价差-40（+6）元/吨；山东基差-133（-46）元/吨。
• 基本逻辑：气制尿素负荷止跌回升，尿素供应端压力较大。近期，煤制尿素方面，下个周期暂无企业计划停车，1-2家停车装置可能恢复生产；气制尿素方面，下个周期暂无气头企业计划停车，可能3-5家停车企业装置恢复生产。预期本周期损失总量减少的概率较大。最新数据显示，尿素周度加权成本加权利润处历史同期低位；尿素生产企业周度装置检修损失量依旧处同期偏低位置。周度开工率81.07%，周度产量127.06万吨，均维持同期高位。其中，气制尿素周度产量持续回升。需求端处季节性淡季，工业需求持续走弱，尿素出口政策依旧偏紧。现阶段为农用尿素消费淡季。工业需求方面，复合肥利润有所回升，开工率上行，但存季节性走弱预期；复合肥上周库存仍处近5年同期高位；三聚氰胺开工率处于同期中性偏低位置。上周尿素生产企业待发订单天数增加。尿素出口法检政策依旧偏紧，12月尿素出口为0万吨，全年累计出口同比-93.90%，且处近5年最低位。行业期待尿素出口政策放宽，但政策调整的可能性相对较低。库存方面，尿素库存处季节性高位，其中厂内库存处近5年同期高位，且远高于去年；港口库存环比持平。成本端方面，电厂日耗有所回落但依旧维持高位，八大电厂存煤及港口煤炭库存有所下降，动力煤及无烟煤价格企稳。
• 策略推荐：UR05合约关注1660,1750。短期来看，尿素基本面偏弱，估值偏低，谨慎追多，宜逢高沽空。