有色金属衍生品日报

第一部分市场研判

铜

• 市场回顾：期货沪铜2502合约收于75480元，跌幅0.04%；现货上海均价报贴水5元/吨，较上一交易日跌70元/吨，升水大幅走跌。
• 重要资讯：BHP四季度铜产量增长17%至51万吨；我国2024年全部工业增加值完成40.5万亿元；全国累计发电装机容量约33.5亿千瓦，同比增长14.6%。
• 逻辑分析：宏观方面，特朗普就职未提关税，市场松了一口气，但贸易体系将全面改革。基本面上，中国精铜杆开工率下降，供应增加需求减少，库存料将继续增加。
• 交易策略：单边以LME和COMEX长期压力线为关键阻力位参考；套利观望；期权观望。

氧化铝

• 市场回顾：期货氧化铝2502合约下跌76元/吨至3798元/吨；现货阿拉丁氧化铝北方现货综合报4150元跌100元。
• 相关资讯：环渤海新建氧化铝项目最新动态；中国2024年12月出口氧化铝18.8万吨，环比降1.58%，同比增45%；1-12月出口氧化铝178.6万吨，累计同比增41.2%；12月进口氧化铝1.53万吨，环比降84.6%，同比降94.3%；1-12月进口氧化铝142万吨，累计同比降22.3%。
• 逻辑分析：受全年供需过剩的强预期影响，价格理论支撑位是国内高成本产能成本3600元附近，受套利资金离场影响，价格有所反弹，市场关注后续氧化铝置换或高成本产能开工率变化情况。
• 交易策略：单边短期预计氧化铝价偏弱震荡；套利暂时观望；期权暂时观望。

电解铝

• 市场回顾：期货沪铝2502合约环比下跌10元/吨至20380元/吨；现货铝价小涨，市场存有韧性，持货商节前已基本无视累库压力习惯性挺价佛系出货。
• 相关资讯：美国总统特朗普20日表示，正考虑对墨西哥和加拿大加征关税。
• 交易逻辑：特朗普就任后称正考虑对墨西哥和加拿大加征关税，LME有色金属下跌为主。国内临近春节，虽然下游阶段性备货，但周末集中到货带动库存增加，今日库存累库幅度有限，市场预计节后铝锭库存高位在90万吨附近，低于前期预期的110万吨。电解铝成本下降，国内铝价表现相对偏弱，铝锭理论进口亏损为3300余元以上。
• 交易策略：短期铝价宽幅震荡运行为主；期权暂时观望。

锌

• 市场回顾：期货沪锌2503跌0.08%至24200元/吨；现货市场年前贸易商继续甩货，盘面维持震荡态势。
• 相关资讯：特朗普称考虑2月份起对加拿大和墨西哥加征25%关税；中国2024年12月精炼锌进口3.29万吨，环比减少0.22万吨或减少6.31%，同比增加45.94%；1-12月精炼锌累计进口44.57万吨，累计同比增加17.22%。
• 逻辑分析：基本面来看，矿端国内北方部分矿山进入季节性停产，国内锌精矿产量有所减少；但国内多数冶炼厂已完成冬储，港口锌精矿库存持续累库。冶炼端，当前冶炼厂仍处亏损状态，SMM12月国内锌锭产量环比增加1%至51.67万吨，预计1月国内锌锭产量环比增加2.92%至53.18万吨。前期精炼锌进口窗口再度打开，预计后续进口锌锭有所流入。消费方面，部分下游逢低采购进行春节前备库，预计随下游完成节前备库，国内消费逐渐转淡。
• 交易策略：逢高做空；套利暂时观望；期权暂时观望。

铅

• 市场回顾：期货沪铅2502跌0.27%至16690元/吨；现货市场供需两淡；部分持货商仍有出货意愿，主流再生精铅报价对SMM1#铅均价贴水75-50元/吨出厂。
• 相关资讯：特朗普称考虑2月份起对加拿大和墨西哥加征25%关税；中国2024年12月精炼铅进口量为4,006.474吨，环比增长391.37%。
• 逻辑分析：基本面来看，当前铅蓄消费有所转淡，铅蓄企业开工率有所下滑；叠加部分下游已完成节前备库，预计铅消费节前逐渐转淡。供给端，前期生产受限的冶炼厂恢复生产，供应量有所增加。整体看，当前铅需求转弱，但再生铅企业成本或对铅价存有一定支撑，短期铅价或偏弱震荡运行。
• 交易策略：铅价或偏弱震荡运行；套利暂时观望；期权暂时观望。

镍

• 市场回顾：期货沪镍主力合约2502上涨200至128090元/吨；现货金川升水环比上调100至1800元/吨。
• 相关资讯：LME批准香港作为其核准交割地点之一；South32很可能需要关闭其位于哥伦比亚北部的CerroMatoso镍矿；中国2024年12月未锻压镍进口量为1.85万吨，环比上升101.69%，同比增加126.41%。
• 逻辑分析：特朗普就职第一天暂不加关税，美元下跌，人民币升值，镍价走势平稳。印尼2月镍矿内贸基准价环比小幅下降，精炼镍1月供需双双走弱，金川镍升水随盘面涨价而下调，后市临近春节，现货逐渐停滞，镍价受宏观和外围市场影响更大。
• 交易策略：镍价走势震荡，向上空间取决于宏观环境；套利暂时观望；期权暂时观望。

不锈钢

• 市场回顾：期货主力SS2503合约上涨35至13165元/吨；现货市场冷轧12750-13050元/吨，热轧12500-12700元/吨。
• 重要资讯：2024年12月，国内不锈钢进口量为14.23万吨，环比增加9.26%，同比减少46.94%；12月国内不锈钢出口量为46.57万吨，环比增加6.01%，同比增加38.81%。
• 逻辑分析：头部大厂检修导致热轧偏紧，但冷轧相对充裕。现货市场逐渐进入假期状态，成交转为清淡。原料目前平稳略涨，不锈钢期货盘面给出些微套保利润。本周到节后供需缺乏亮点，宏观因素主导，特朗普就职后美元走弱，人民币升值，外围市场震荡，不锈钢也持观望态度。
• 交易策略：宽幅震荡，关注宏观指引；套利暂时观望。

工业硅

• 市场回顾：期货主力合约大幅下跌，收于10570元/吨，跌2.45%；现货市场日内工业硅现货价格暂稳，市场低价现货有所减少。
• 相关资讯：特朗普宣布将签署一系列行政令，包括宣布南部边境进入国家紧急状态，并派遣军队抵御所谓非法移民“灾难性入侵”；宣布国家能源紧急状态，加大传统能源开采，结束拜登政府“绿色新政”，撤销电动车优惠政策以拯救美国传统汽车工业。
• 综合分析：临近春节，铝合金、有机硅开工率下行，1月多晶硅产量环比12月降低2000吨左右，工业硅需求仍然偏弱。供应方面，云南、四川硅厂亏损幅度较大，1月以来停产企业增加，开工率历史低位。工业硅现货价格持续走跌，西北非自备电硅厂已经亏损现金，开工率连续两周下调。库存方面，当前工业硅显性库存接近80万吨，库存压力巨大。供应缩减幅度较大，叠加期货价格下跌至较低位置，近期期现商出货数量减少，部分期现商开始买仓单，对盘面有一定支撑。临近春节，部分资金止盈离场，盘面价格反弹。展望节后，西北大厂有复产预期，基本面仍然偏弱。
• 策略：单边临近春节，建议观望，节后关注西北大厂复产情况；期权暂观望；套利暂观望。

多晶硅

• 市场回顾：期货主力合约高开低走，收于44265元/吨，跌0.96%；现货市场日内多晶硅现货价格暂稳，部分类型组件价格下跌。
• 相关资讯：特朗普将结束前拜登总统的“绿色新政”，撤销电动汽车“强制令”，拜登曾要求汽车制造商从2027年开始将新型轻中型汽车的温室气体排放量减少一半，该规定迫使车企到2032年使电动汽车在轻型汽车中的产量占比为30%至56%。
• 综合分析：硅片价格上涨修复厂家利润，硅片开工率进一步提高，1月多晶硅需求环比增加。行业自律开始，1月部分多晶硅企业下调开工率，1家多晶硅企业提产，多晶硅月产降低至9.4-9.6万吨。PS2506合约期现套利最低成本1200元/吨左右，按照当前N型多晶硅复投料均价测算，期货合理估值43200元/吨。供需好转+现货价格支撑，多晶硅价格存在上行驱动。但一季度为下游传统淡季，组件和电池排产下调，多晶硅和硅片价格上涨持续性受拖累，多晶硅价格进一步上行幅度有限。行业自律+多晶硅产量低位+厂家挺价+交割库蓄水，从赔率来看，后市低位多配更具性价比。美国将宣布退出《巴黎协定》对多晶硅存在一定利空，短期或有回调，多单可先行离场。
• 操作策略：单边多单止盈，节后仍建议逢低多配期权：双卖PS2506-P-41000、PS2506-C-46000策略持有套利：关注后市PS2506、PS2511的正套机会。

碳酸锂

• 市场回顾：期货主力2505合约下跌1980至78520元/吨；现货SMM报价电碳环比上涨50至77900元/吨、工碳环比上涨50至74750元/吨。
• 重要资讯：12月国内锂精矿进口总量约为48.23万吨，折合碳酸锂为4.7万吨LCE，实物吨环比基本持平，进口均价约为672美元/吨；12月，中国氢氧化锂出口量级为7038吨，环比增加21%；12月中国进口碳酸锂28035吨，环比增加46%，同比增加38%。
• 逻辑分析：特朗普就职提出将结束绿色新政，对碳酸锂形成一定利空氛围。现货临近春节，成交转为清淡，部分多头资金集中离场导致价格减仓下跌。2月预计供需双弱，但供应减少可能大于需求，市场可能会提前炒作3-5月旺季预期，限制价格下跌空间，节前若有低价，可能会吸引下游逢低补库，节后关注2月实际排产和3月旺季成色。
• 交易策略：供需偏紧，价格下跌空间有限，但也需关注上方套保压力；套利暂时观望；期权暂时观望。