国君晨报0114|宏观、主动配置、基金配置

宏观：宽松预期与汇率平衡

• 央行通过下调在岸市场掉期点的方式呵护汇率，体现对汇率韧性的重视。当前掉期溢价在1000pips附近，显示央行呵护态度明确。
• 掉期交易本质为投资者通过“即期买入RMB、远期卖出RMB”合约锁定人民币升值收益，目前无风险利率（如1年期中债4.5%）高于美债（4.25%），对境外投资者更具性价比。
• 近期央行定调“适度宽松的货币政策”引发宽松预期抢跑，美中利差走扩，但汇率压力受央行逆周期调控缓解。央行“暂停买入国债”表态对稳定汇率预期至关重要。
• 资产定价新环境：权益资产短期面临流动性考验（掉期溢价领先万得全A两个月），需等待外部环境边际缓解；债券资产短期受宽松预期回摆影响，但资产荒逻辑强化，久期策略占优（10年债与1年同业存单倒挂，30年债性价比更高），需防范监管风险（如央行卖出长端国债）。
• 风险提示：关税落地节奏和幅度超预期；美国通胀风险超预期。

主动配置：山雨欲来：市场下修美联储降息预期

• 维持对美股战术性超配观点：美国经济在高利率下仍具韧性（居民薪资上行、就业市场良性、财政支出支撑），PMI显示景气度上行，美股定价将更侧重企业业绩。降息路径或复杂化（内生通胀粘性），宏观流动性预期修正或边际压制估值，但短期风险回报比仍较高。
• 维持对美债战术性标配观点：高利率下美国经济韧性或支撑美债利率中枢高位震荡，养老金等配置型资金具战略配置价值，短久期美债短期风险回报比更高。
• 境内主动资产配置组合上周收益0.04%，累计超额收益率3.93%（年化7.44%）；全球主动资产配置组合上周收益0.05%，累计超额收益率3.73%（年化7.06%）。计划于2025年1月13日调整全球组合权重。
• 风险因素：分析维度局限性、模型主观性、历史数据偏差、市场一致预期调整、量化模型局限性。

基金配置：1月相对看好有色、农牧、银行、非银、交运

• ETF市场概况：截至2024年12月27日，国内ETF规模37809.39亿元，环比增1225.14亿元，连续第七个月提升。A股类ETF规模增长显著，跨境类ETF表现靠前，债券类ETF规模创新高。华夏基金、易方达基金规模领先，行业竞争加剧（前10大管理人规模集中度回落至81.21%）。
• 资金流变化：大类资产中增配ETF主要集中于A股、债券类；细分板块中，A股类ETF连续十一周增配中证A500，买回沪深300、创业板指等，红利板块获持续增配；跨境类ETF中宽基、策略类产品获资金增配；债券类ETF中利率债增持力度最大；商品类ETF中资金主要增配黄金、豆粕。
• 行业动态：2024年12月ETF申报热度不减（35只），首批权益指数基金纳入个人养老金名录，债券ETF发行募资额创新高。
• ETF月度投资策略参考：
  • 行业景气度轮动策略：2025年1月排名靠前的行业为有色金属、农林牧渔、银行、非银行金融、交通运输。
  • 主观分析策略：
    • 宽基维度：关注市场调整期间资金逆向布局的大盘类品种（中证A500、沪深300、科创50），稳定类资产（电力/公路/国有行/运营商/港股互联网），受益地方两会政策的板块（消费电子/商用车/建筑/信创）。
    • 市场企稳反弹阶段：关注科技成长板块机会（AI应用与终端/半导体/机械/汽车）。
• 风险提示：结论基于历史数据计算，不构成投资建议或保证，不涉及基金产品推荐或指数样本股推荐，与研究所其他团队观点不重合。