国君晨报0612|宏观、石化、计算机、主动配置

每周一景：湖南郴州小东江点击右上角菜单，收听朗读版 今日重点推荐 【宏观】非银主导流动性格局下的政策选择 5月流动性边际收紧，预计超储率从4月的1.38%下降到1.11%左右，低于季节性1.28%。5月政府债发行加速，叠加政府支出季节性回落，导致政府存款环比增加近1万亿元。另一方面，央行维持逆回购地量投放，市场降准预期在超长期特别国债发行计划公布后弱化，MLF平量续作，央行通过降低住房公积金贷款利率和取消住房贷款利率下限，兑现了4月政治局会议“灵活运用利率政策工具”的预期。 6月流动性偏宽裕，资金面跨季无虞。综合现金漏损、外汇占款，财政存款、缴准压力、公开市场到期量等因素，若央行不进行任何公开市场对冲，2024年6月流动性有约2800亿元缺口；若央行进行MLF完全对冲，并搭配逆回购续 作，流动性则会有约6400亿元的盈余。6月是政府支出大月，叠加政府债到期量增多，我们预计6月国债净融资3040亿元，地方债净融资3700亿元，政府存款预计环比减少约8800亿元，减少幅度显著高于疫后同期3850亿元。 考虑到6月财政投放带来的流动性宽裕，以及后续国债的平滑发行，我们认为近期降准的概率较低。以公开市场操作完全对冲作为基准情形，预计6月超储率将小幅回升至1.33%。预计10年国债利率窄幅震荡，向下弹性有限，关注517地产新政对风险偏好的修复效果。 手工补息治理余波未停。由于存款从银行搬家到非银，非银流动性较为宽裕，银行-非银的流动性分层明显弱化，表现在R007-DR007溢价收窄，且月末由于银行面临流动性指标考核，DR007一度高于R007。此外，流动性分层的消失还体现在银行-商业的层面，表现为1年中票利率与1年同业存单的溢价收窄，且自5月中旬至今，1年中票利率已经持续低于1年同业存单利率。究其原因，一方面，非银（如基金、银行理财）对信用债的配置偏好较高，导致中票利率持续走低；另一方面，银行通过发行同业存单补充负债，对冲存款搬家的扰动，同业存单供给明显高于季节性，导致利率难下。 非银主导流动性格局下，货币政策或延续按兵不动。其一，银行自身可以通过发行同业存单、贷款“挤水分”、委外赎回等方式降低存款搬家的影响；其二，银行与非银较为不同的一点在于，银行负债被赎回的可能性与其资产收益弱相关，即居民并不会因为银行贷款收益降低而提取存款。但对于非银而言，其负债被赎回的可能性则与资产表现强相关，即若资管产品出现了预期外调整，有可能引发赎回潮。于是，在非银主导的流动性格局下，资金量价的波动性都会被放大，对于银行的影响便是负债的期限变得更短和更不稳定。因此，在非银主导流动性格局下，相比降息和降准，稳定金融市场、防范金融风险更为重要。 风险提示：银行间流动性波动超预期、专项债项目落地进度不及预期、信贷投放力度超预期、央行呵护流动性力度不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：非银主导流动性格局下的政策选择，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【石化】油价基本收回OPEC会后跌幅 本周原油价格前半周大幅下跌，但下半周超跌有所修复。本周原油价格下跌的主要原因在于OPEC会议结果低于市场预期，尽管此后沙特能源部长强调OPEC+并没有改变追求更大全球市场份额的政策并且把市场稳定放在首位，但此次OPEC会议说明OPEC长期无法进一步深化减产以及扩建新产能的阿联酋获得基线上调的事实。其后，超跌修复以及美国能源部加大力度采购原油让原油走势强于其他大宗商品。需求层面，Q3市场对于旺季需求有较高的期待，叠加美国2024年夏天可能迎来史上较强的飓风季；市场预期OPEC延期减产背景下Q3将出现供应赤字；因此我们预计Q3原油价格可能自低位反弹。大宗商品方面，周五央行停止购金及美国非农超预期等因素使商品集体出现调整，关注后续市场情绪变化。 对市场的观点：市场预期Q3需求旺季OPEC延续减产，叠加飓风季节供应将出现赤字；原油价格Q3反弹概率较高。我们预计在地产产业链复苏预期下，中下游龙头企业迎来估值修复机会。推荐相对油化工路线具备成本竞争优势，行业内成本较低的龙头企业。推荐化工品需求预期好转，此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张 的化工龙头企业。同时市场预期天然气市场化改革持续推进，我们认为毛差保持相对稳定，消费量增长的昆仑能源估值仍有修复空间。同时我们考虑到央企对市值考核的重视度提升以及未来2-3年海上油气开采服务景气度持续提升；我们继续长期推荐上游资产及相关的海上油气开采板块。海上油气工程服务类企业。推荐出口预期改善，供给端增长较少的涤纶长丝板块。此外推荐长期受益于炼化板块资本开支提升的央企工程建设类公司。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。 风险提示：欧美补库需求不及预期，海外软着陆预期回摆，地缘政治对供应端扰动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：油价基本收回OPEC会后跌幅，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【计算机】车路协同产业即将进入爆发期 投资建议：车路协同是新质生产力在交通领域的重要表现形式，也是能够快速落地的方向，单车智能化率的提升以及政策的支持为车路协同的全面推广奠定坚实的基础。我们认为，目前车路协同已经结束小规模试点，即将进入从1到N的爆发式增长阶段。北京的百亿大订单只是催化，未来无论是城际还是市内的车路协同订单或将进入密集爆发期，看好布局车路协同的相关公司。 车路协同串联人车路云。车路协同是指车辆与道路基础设施之间通过无线通信技术进行信息交换和共享，实现协同工作的一种智能交通系统。其目的是优化系统资源、提高道路交通安全、缓解交通拥堵，构建更加安全、高效、环保的交通出行。主要包括四大关键技术：智能车载技术、智能路侧技术、通信技术、云控技术。 车路协同是新质生产力在交通领域的重要表现形式，市场空间超千亿。发展新质生产力是2024年政府十大任务之首，车路协同是新质生产力在交通领域的重要表现形式，其重要性不言而喻，且相对于量子计算等未来技术，短期落地的可能性高，在政策端受到大力支持。随着北京车路云一体化项目大单落地，车路协同行业将进入爆发期。我们测算，城际高速信息化市场空间超千亿，城市内部道路信息化试点城市市场空间也达千亿。 车、路、云三端智能化市场前景广阔。单车智能化方面，智能车载终端是车路协同中安装在汽车中的与路侧单元进行通讯交互的核心设备，通过C-V2X车载终端可以实现包括车与车、路、人、网络之间的交互，政策催化下预计未来将迎来大规模装车。路端智能化方面，包括激光雷达、毫米波雷达、摄像头在内的传感器相互融合是实现车路协同的必要条件。云端智能化方面，云控平台是车路协同的中央大脑，连接人、车、路、云等所有交通参与者的数据，加以融合分析控制，从而有效实现人车路的协同控制，另外边缘计算是降低云端计算压力的有效之举，满足车路感知对实时性和精确性的要求。 风险提示：招标进度不及预期；竞争加剧风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：车路协同产业即将进入爆发期，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【主动配置】印度大选爆冷，莫迪“虽胜犹败” 印度大选落幕，执政党印度人民党在大选中获胜，莫迪成功连任。印度人民党赢得543个议席中的240个席位。莫迪政府政策的连续性及政商关系稳定性将得到保证。莫迪此前曾表示将继续推行促进印度经济增长的一系列重要政策，预计将在住房、交通和数字领域等基础设施持续投入建设。随着印度大选落幕，投资者对莫迪连任的热情已经消退，未来市场将更关注莫迪组阁进程和提出的经济计划。目前基于我们的宏观因子体系，印度的经济基本面韧性仍存。从配置的角度而言，已经进入了性价比较高的区间，我们依旧维持印度权益资产标配的观点。 计票期间，印人党所获席位明显低于预期，引发市场恐慌，出现股债汇三杀。孟买SENSEX30指数在6月3日创历史新高收于76468.78，而6月4日印人党选情不及预期时，孟买SENSEX30指数暴跌5.74%，盘中跌幅一度超过8%。6月5日，行情有所修复，指数上涨3.20%收于74382.24点。对比之前三次印度选举结果，待选举落幕后，市场中期表现仍然看好。 在过去两个任期内，莫迪政府的经济政策保护了本国财阀经济，但未能有效推动印度制造业快速发展。工业化改革目标、对制造业的一系列产业政策和扶持措施取得了一定成果。但是改革难以突破印度经济靠内需“单腿走路”的困境，莫迪的产业政策只强调对国内企业的庇护，没有成功推动企业从事出口型制造业，亦未能将外国直接投资引入到制造业领域；经济政策过于亲商、亲资本，反而造成贫富差距拉大、社会矛盾累积。结合其宗教政策和外交政策上的强势态度，未来内外部环境存在一定风险。 从本次竞选宣言看，基础设施建设、制造业发展以及就业创造是下一届印度政府改革发展的重点。在产业政策方面将重点发展钢铁、水泥、建材、稀土、生物产业、人工智能、电子、汽车等产业。然而，印度人民党的微弱优势意味着，该党在实施计划中的经济改革，包括在基础设施和制造业上增加支出等方面，将面临更大的挑战。 风险因素：印度高层政治寿命的不确定性、地缘政治不确定性加剧、海外直接投资风险、历史经验具有局限性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：印度大选爆冷，莫迪“虽胜犹败”，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 今日报告精粹 01、策略：聚集改革和新质生产力方向 02、电子：苹果定义系统级AI产品，推动换机潮来临 03、社零：端午同比小幅增长，出游目的地分化加剧 04、社零：5月出口好于预期，外部扰动静待修复 今日深度报告 01、计算机：车路协同产业即将进入爆发期 02、产业研究：代糖是生物合成应用的好赛道——生物基材料三 推荐阅读 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明