国君晨报1216|宏观、策略、海外策略、新股、金工、主动配置、电子、交运

中央经济工作会议12月11-12日在北京举行，会议贯彻了12月9日中央政治局会议对经济工作会议的定调，部署了2025年经济工作的九大重点工作。 2025年作为承上启下的一年，一方面要为“十四五”规划圆满收官，另一方面也要为“十五五”开局打下良好基础，同时还面临更加严峻的外部挑战，改革发展稳定的任务还很重。在此背景下，扩内需再次位列九大重点任务之首（2023年是科技创新引领现代化产业体系），且是“全方位扩大国内需求”，这也为整个会议奠定了积极进取的基调。 从会议新闻稿来看，有以下几个亮点： 第一，强调外部环境对我国经济运行的挑战，2025年政策工具的出台可能是提前储备、主动应对的模式。 第二，对财政和货币政策提出了具体要求。明确财政政策要“提高赤字率”，增加超长期特别国债和地方专项债的发行，货币政策要“适时降息降准”。 第三，全方位扩大国内需求里，居民消费和城市更新是重要抓手。预计增加的超长期特别国债会有更大比例由于以旧换新扩范围，房地产的更新投资将成为稳定地产投资的重要抓手。 第四，再次点名内卷式竞争，且放在了发展新质生产力的部分，2025年部分中游设备制造业的产需错配问题有望缓解。 第五，对房地产市场止跌回稳的措辞加深，收储的政策细节有望出台。此外对城中村改造和危旧房改造也要求“加力实施”，预计可能不止100万套。 第六，强调对民生保障领域的支持力度。生育补贴等政策有望在2025年3月全国两会后出台。 政策会议还强调了预期管理的重要性，要求“加强预期管理，协同推进政策实施和预期引导”。9月24日之后，各部委通过新闻发布会、新闻媒体等方式加强了政策沟通，特别是财政政策也加强了预期管理，预计2025年政策沟通将更加频繁、更加透明，对稳预期、提信心都具有积极作用。 风险提示：对政策的理解有偏差；政策落地节奏不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：以进促稳、守正创新，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】反弹之后：震荡相持，题材延续 大势研判：跨年反弹行情仍会延续，重点不在股指而个股将活跃。在11月24日沪指逼近3200之际，国泰君安策略提出“做好跨年反弹的准备”、“备战跨年反弹”，近期沪指反弹至3500点后有所回落。对于后市，关于中国股市2025年展望可详见我们于12月9日发布的年度策略《迎接“转型牛”》；对于短期行情走势，我们的看法：1）政治局会议与中央经济工作会议所提的超常规逆周期调节、更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策、全方面扩大国内需求、大力提振消费以及稳住楼市与股市等新提法，都是近年来所罕见。折射出决策层对于扭转经济形势与支持资本市场的积极态度，这对于呵护当下市场情绪与维持股市流动性具有重要作用，因此跨年反弹行情还会延续，不会如2023年末般立马冷却，个股机会仍将活跃。2）但是自跨年反弹启动以来，乐观的预期已经有所表达，相关的政策已经有所预期，政 策的分歧开始逐步减小，市场需要看到更有细节更有力度的举措，我们判断下一阶段沪指以震荡相持为主。3）我们维持在特朗普上台前，跨年反弹和主题交易仍有空间的总体判断。 一个长周期的变量正在拉开序幕，中国股市发展的新动力：无风险利率下降，推动增量资金入市；国债利率破2，投资人对债券的兴趣会慢慢下降，而对股票和权益的兴趣会逐步提升。这是动态变化的过程：当资产回报率下降、债券利率相对高位但开始下移，投资人既有寻找安全资产的需求，同时也可以享受到仍还不错的票息收益与价差收益。但是，当利率下降到比较低的水平（国际经验是2%），投资者所获取的票息收益较低，价差收益小且获取难度变大，将导致投资人对债券的兴趣会慢慢降低，而对股票和权益的兴趣会逐步提升。这一点在美国与日本都曾经出现过。展望2025，如若适度宽松的货币政策将推动利率下调35-50bp，那么存量利率有望接近1%而长期债券利率有望接近1.5%。站在当下，居民和机构的资产配置行为或迎来一个长周期的转折，无风险利率下降推动增量资金入市。 行业比较：下一阶段跨年反弹重主题轻指数，看好科技与消费。推荐：1）货币政策与股市流动性宽松，关注估值分位不高且存在催化的AI应用/信创/军工。2）政策强调扩内需、稳地产、促消费，部分地产链和消费题材股迎来估值修复，推荐受益地产政策预期，促消费预期以及年货旺季临近的厨电/家居/休闲食品/港股互联网等。3）中国发展科技的决心以及制造业尾部淘汰的可能，科技成长是中期主线，推荐新能源/半导体/机械/汽车。并逐步布局高分红。 主题推荐：1、首发经济：提振内需新增量，看好新品/首店需求催化的会展/营销服务、展览设备和AI终端创新产品。2、冰雪经济：政策推进冰雪运动普及发展，看好冰雪场馆设计/施工、冰雪装备和冰雪消费产业链。3、银发经济：金融支持政策落地，看好保险/医疗器械/可穿戴设备。4、并购重组：跨界并购、收购未盈利资产的监管宽容度提升，看好科技链主企业和受益格局优化的传统龙头。 风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：反弹之后：震荡相持，题材延续，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外策略】港股底仓增配高分红与内需 本轮港股跨年行情来自国内逻辑驱动，政策思路奠定乐观预期基础。在11.24周报中前瞻性地推荐重视本次港股跨年行情机会后，11.30周报《重视跨年行情与港股成长弹性》中我们提到，考虑年末市场对经济和政策预期有望上修，叠加人民币汇率有望阶段企稳，市场风险偏好有望企稳回升，需重视本轮港股跨年行情表现，且结构上大概率内需品率先表现，而成长风格弹性较高。过去几周港股行情表现与结构与我们此前判断一致。本轮港股跨年行情特征，核心源自政策思路的确认推动市场信心与风险偏好的提升，市场预期先行，下周美联储12月降息即 将落地，有利于海外流动性边际宽松，内外部的积极变化有望共同推动港股市场跨年行情延续，但考虑前期乐观预期已经有所表达，预计后续向上波动空间或有所收窄。 国内与海外降息周期的双双确认，将有利于港股市场分母端流动性宽松，但现阶段内部无风险利率的下行趋势相较海外更加确定。12月美联储降息板上钉钉有利于降低短端美债利率，在前期乐观预期充分计价后，近期考虑海外通胀粘性较强，远端通胀预期易上难下，10Y美债利率再度拐头向上攀升至较高点，后续受制于海外特朗普政府对外关税与对内减税政策的共同施行，远期通胀预期维持高位，预计美债利率曲线阶段内仍将维持陡峭化走势，同时掣肘于远端通胀预期的较难证伪，这也将意味着，作为港股市场分母端无风险利率的核心影响指标，阶段内美债利率的高位震荡，将使得来自于国内无风险利率的下行推动内资净流入港股市场的空间或相对更大。 过往通常认为港股具备离岸市场特性，但伴随2024年南向资金对港股的持续增加配置，港股市场逐步由增量资金主导交易，而近期市场提前演绎对国内后续货币政策的边际宽松预期，10Y中国国债收益率边际快速下行，我们认为同样有利于港股市场分母端无风险利率的下行。岁末年初跨年行情延续，结构上看好受益于国内利率下行和国内政策支持相关品种，重点包括高分红与内需相关板块。 投资策略：内需刺激政策释放积极信号，政策对于扭转经济形势与支持资本市场的态度较为明朗，岁末年初央行释放流动性边际宽松预期，港股跨年行情仍有望延续，但考虑上周市场行情反弹乐观预期已有所表达，下一阶段，港股行情需更加重视配置结构。一方面，国内政策支持内需力度较大，港股分子端盈利预期有望迎来上修，利好相关内需品板块。同时，相较于海外通胀短期粘性较强+远期预期证伪的概率较低下，美债利率预计阶段内维持高位震荡，现阶段国内无风险利率下行的边际趋势更为确定，建议年底积极布局港股低估央国企，看好港股高分红品种表现，并推荐增加底仓配置比例。行业配置建议：1）增加高分红品种配置比例：国内无风险利率下行，岁末年初重视布局窗口，优选分子端稳定性，并兼顾央国企并购重组线索，包括金融/能源/电信/公用等；2）“改善型”内需品：受益政策强调扩内需、稳地产、促消费，部分地产链和平价消费品有望迎来估值修复，包括平价消费/家电/食品等；3）中期看好优质成长。 风险因素：1）国内经济修复不及预期；2）海外衰退预期反复扰动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：港股底仓增配高分红与内需，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新股】科技创新铸实力，IPO节奏赋动能 1.2024年多措并举推动IPO高质量发展：2024年，证监会协同交易所、证券业协会等针对IPO市场发布、修订包括《退市制度》、《上市规则》、《科创属性评价指引》、《网下发行实施细则》、《网下投资者管理规 则》、《网下投资者分类评价和管理指引》等多项制度文件。修订后，相关变化包括提高主板及创业板上市标准、强化科创板“硬科技”要求、全方位强化退市要求、进一步规范网下报价行为、增设科创板新股申购持股市值要求、提高科创板网下询价高剔执行比例等。 2.2024年IPO发行节奏处于历史较低水平，打新收益同比有所下滑：按照单项目打满，100%入围的理想情况计算，截止2024/11/30，2024年A/B类账户打新收益分别为734.24/581.44万元，对应5亿规模账户打新增厚收益率分别为1.46%/1.16%。2024年IPO发行节奏整体较缓，但924新政发布后Q3起发行节奏小幅回升，2024年1-11月A股合计发行新股89家，募资金额580.48亿元。 3.科创板时隔1年受理首家未盈利企业释放积极信号，受理审核节奏有望回暖：2023Q4起实施一二级市场逆周期调节后新股受理审核节奏整体较缓，2024年前三季度沪深板块合计受理项目数量仅3家。Q4以来，科创板在11月率先开闸受理2家，其中西安奕材为2023下半年至今首家未盈利企业，释放板块支持高新技术企业募资的积极信号，预计受理有望逐步回暖。 4.预计2025年新股发行速度回暖，中性预测下5亿规模A类账户全年打新增厚收益率约为3.32%：预计2025年沪深板块股票发行节奏有望回暖，全年预计发行数量150~210家，合计募资规模1600亿元附近。按照科创板、创业板、主板全年分别网下发行90、40、50家，A/B类参与账户数量分别为4000/2500户、3500/2100户、3900/2600户，90%入围率，科创板、创业板、主板新股首日平均涨幅分别为100%、150%、100%的中性预测测算，5亿规模A类账户2025年打新增厚收益率约为3.32%，2亿规模B类账户2025年打新增厚收益率约为4.38%。 5.风险提示：新股发行数量及上市表现不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：科技创新铸实力，IPO节奏赋动能，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【金工】多视角打造事件驱动策略库 随着经济结构转型，传统依靠盈利增长进行选股的模式难度加大，偏股混合基金指数超额收益面临衰退，而事件驱动策略的定价逻辑清晰可以作为机构选股方法的重要补充。 主营产品涨价选股策略：冷门股由于关注度低常存在反应不足的特点，跟踪400种产品现货价格和相应的1300家上市公司股价，当产品价格上涨而股价未有显著变化时，买入相应个股的性价比较高。 平稳创新高选股选股策略：根据对股市微观结构的研究，成交量平稳且上行延续性较好的股票其价格上涨更加稳定。通过对个股涨幅、上涨平稳性、量比等条件的定量刻画筛选出符合条件的个股，可作为趋势交易策略的参考。 指数成分股调整套利策略：随着被动投资理念的普及和股票ETF规模增长，当指数成分股发生调整时，被动资金加仓有望驱动股票价格上涨，通过预测调入成分股并且提前布局可以实现套利收益。基于日历效应的选股策略：不同行业板块的盈利存在淡旺季，会引发投资者关注度的季节性变化，而关注度提升容易带来增量资金，使得股价产生日历效应。但是策略并非对收益率时间序列的简单统计，而应该结合关注度等指标进行综合选股。 盈利超预期