国君晨报1021|宏观、策略、海外策略、金工、非银、新股,麦格米特

GDP：第三季度不变价GDP增速4.6%。较第二季度4.7%有所下降，累计增速4.8%。二产为环比动能的核心拖累，三产是主要支撑。 生产端：9月大幅回升。2024年9月工业增加值同比5.4%（前值4.5%），环比动能近年同期最高。可能的原因是比2023年同期工作日更多，后续可能随出口的走弱而有所回落。 需求端：建安投资回升，以旧换新效果凸显。 投资：设备购置投资增速回落，建安投资增速回升。9月固定资产投资同比增长3.4%，前值2.2%。制造业投资环比强于季节性水平，纺织和汽车投资增速有所回暖；房地产投资同比降幅缩窄，商品房销售动能回升，从高频数据来看 10月商品房销售增速预计还将继续提升；基建增速回升，主因专项债加速提振交通运输投资。四季度2900亿剩余专项债额度和提前下达的2000亿的中央投资计划预计将持续支撑基建投资。 消费：以旧换新支撑家电和汽车销售额大幅超季节性。2024年9月社会消费品零售总额当月同比增速3.2%（前值2.1%），但依旧低于2021年以来的名义增速中枢水平，居民消费潜力有进一步被提振的空间。以旧换新政策效果发挥，重点补贴的家电及汽车环比动能大幅提升。对比之下，未得到政策支持的可选品类增速回升较小。在出口周期性走弱和中期外部风险加剧的背景下消费类补贴政策预计将有增量资金接力。 尽管第三季度GDP增速弱于第二季度，但9月单月实现了企稳回升，我们对四季度经济有以下两点判断： 随着9月下旬一揽子增量政策落地，四季度经济有望继续企稳回升，全年5%左右的经济增长目标在下沿实现。一是特别国债支持消费品以旧换新后，各地也在陆续出台促进消费政策，同时一系列提振股票市场的政策可能通过财富效应作用于居民消费，预计四季度社零仍有回升空间；二是保交楼和收储力度加大，有助于改善居民和房企资产负债表，对房地产销售和投资可能都会产生一定积极作用；三是大力度化债有助于改善地方政府和企业现金流量表，提振地方微观主体的投资和消费意愿。 但同时也要看到，三季度名义GDP同比仅比二季度小幅回升，9月消费和投资端量价背离加大，表明以价换量的逻辑依然在延续，四季度重点关注名义增长回升的动力。 风险提示：经济内生动力恢复不及预期；中美贸易摩擦加剧。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：短期经济底已现，关注名义增长回升，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】分歧减小，震荡延展 大势研判：政策预期从分歧迈向收敛，股指反弹总体震荡仍有反复。国君策略9月24日以来“股指先拉升后震荡，结构先蓝筹后成长”的总体判断与市场的实际运行相贴合。从相对中期的角度，我们前期报告的提要在于，决策层对经济形势与资本市场的态度转变，是推动股市回暖和提振风险偏好的关键，股市中线底部得以明确和抬高。如名义利率下降+资产通胀的预期出现，这对于股市中期预期前景有利。但在前期上证指数迅猛拉升后，未来1-2个月短线走势我们认为以震荡为主，反弹后仍会有反复，淡化指数重视结构：1）政策从缺乏预期，到分歧拉大，如今趋于收敛。来自金 融、财政和地产等关键领域的工具箱已相继明确，政策推进与落地效果是关键，隐含权重股的上涨空间和波动率下降。2）决策层态度转变与系列政策组合拳，更有助于提振股市风险偏好和推动增量资金入市，因此在股指震荡延展的行情中，成长股和题材股表现会占优；3）美国大选临近，中美关系走向与地缘政治摩擦对长线资金仓位决策而言依然是一个关键议题。 如何平衡政策进入发力周期但短期数据仍有待提振？一个解在于寻找2025年有望逐步筑底的行业机遇。客观而言，现有举措还难以对经济起到立竿见影的效果。从投资的角度我们的建议是在不考虑政策前景下去讨论哪些行业能够在2025年逐步触底，政策提供额外弹性。现阶段产能过剩集中在中下游制造业：传统资源品中的建材（水泥、玻璃）、钢铁、化工；先进制造中的专用设备、电气设备、有色（能源金属）、汽车、TMT设备。从产能拐点和股价拐点看，传统行业重点看供给收缩和价格回升，股价弹性在产品价格上行后显现；先进制造重点看需求提速，投资关注需求催化剂（经济回升/技术创新）。往后看，传统行业拐点需观察，先进制造领域存在亮点：需求筑底或回升的半导体、工程机械与产业链优势明显的电池和汽车行业龙头。 行业比较：震荡轮动阶段题材旺盛；中线布局增长确定性。在市场对下阶段的增长中枢形成共识之前，政策的积极转向与三季度稳健的经济数据将支撑市场风险偏好，高风险特征的科技题材股继续保持强势。中期看，投资重点在寻找2025年增长预期稳定或率先改善的方向。1）产能周期改善的确定性：关注供需结构有望率先企稳，需求筑底回升、龙头优势明显的电子/汽车/电力设备（电池）/工程机械；2）财政支出方向的确定性：化债推动资产质量及现金流预期改善的建筑/环保/信创。十四五收官年将至，前期进展偏缓领域的增长确定性：军工/机械；3）股东回报改善的确定性：回购增持再贷款与互换便利落地定向释放流动性，低位布局低PB央企龙头。看好港股表现。 主题推荐：1、自主可控。科技创新是推进中国式现代化的必由之路，看好受益构建全面创新体制机制的半导体/高端装备和华为产业链。2、低空经济。各级产业规划加速落地，财政支出结构有望向新质力方向倾斜，看好空管系统/交通规划/核心零部件和通航运营。3、地方化债。两办印发解决拖欠企业账款问题的意见，财政部拟出台大规模化债举措，环保市政工程/信创等受益。4、国资并购。看好国有资本战略新兴领域资产重组和能源资源/公共服务领域专业化整合。 风险提示：政策不达预期、地缘政治冲突、需求超预期下滑等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：分歧减小，震荡延展，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外策略】耐心布局，港股再度进入配置区间 前期浮盈资金兑现、海外降息预期回摆、地缘政治博弈加剧等因素影响下，港股国庆节后表现持续高位回调。前期快速并累积较高涨幅后（恒生指数9月中至国庆节收假前，涨幅接近60%），港股市场微观层面部分前期浮盈资金出现节后快速兑现行为，叠加宏观层面国际地缘政治冲突及美联储降息预期收窄等外因（美国经济数据韧性较强，市场定价对美联储11月降息预期转向25bp，影响外资方向选择；中东、朝韩等地缘政治冲突接连加剧，影响资金避险行为），及国内方面市场对短期政策力度预期反复波动，因此部分资金选择获利了结。我们认为，港股在前期快速上涨后出现回吐属正常现象。 当前港股再度进入配置区间，港股预测估值与市场风险溢价空间君向上打开，港股仍具配置吸引力。1）国内增量政策发力仍值得期待。外需转弱，短期出口数据不及预期，政策积极发力仍可期。国新办新闻发布会表示增量财政政策“未完待续”。中国香港设立100亿元创科产业引导基金，多项流动性鼓励政策出炉，对成长相关板块形成积极因素。2）前期市场亢奋情绪回归中性，AH溢价回升，预测估值/风险溢价率空间打开。AH溢价再度回到+1倍标准差上方，港股相对A股配置性价比提升。港股估值回落，风险溢价率回升，反弹空间再度打开。3）港股盈利预期持续改善。港股三大指数盈利预期持续回升，美中资股盈利预期年中以来显著上修。近期恒生指数/科技/国企指数2024/2025年彭博净利润预期仍持续回升，其中恒生科技指数表现亮眼，2024/2025年预测EPS增速分别达44%/34%。 行业比较：恒指/恒科预测ROE已持续回升，结合估值与盈利预期提升表现，当前港股配置价值较高的板块聚焦于高分红（能源/金融/电信/公用事业）及科技成长（资讯科技/软件与服务），此外零售和材料行业相对低估且具备较高性价比。1）恒指/恒生科技指数预测ROE持续回升，恒生国企预测ROE自年中以来已企稳改善。2）行业对比，盈利预期角度，观察预测净资产回报率（ROE）和净利润同比增速两项指标，港股科技行业（软件与服务）较年初改善幅度最大。估值性价比角度，24年预测PB-ROE和预测PE-G横向对比，高分红板块（能源/金融/电信/公用事业）以及科技行业（资讯科技/软件与服务），此外，零售和材料行业相对低估且具备较高性价比。 投资策略：海外全球央行宽松周期，国内积极释放政策信号、后续增量政策值得期待，港股分子分母端预期均迎改善，仍具向上空间。回调后港股已再度进入配置区间，分母端流动性宽松叠加市场情绪的底线区间抬升确认，看好景气回升的利率敏感型品种有望共振、弹性较大。行业配置：1）持续推荐EPS改善支持的港股互联网龙头，前期行业格局持续优化后企业利润率与投资回报率提升，流动性宽松环境下具备弹性；2）受政策支持、景气见底回升或具韧性的利率敏感型品种，包括医药/电子/汽车及部分平价消费，近期台积电三季度业绩超预期，显示半导体芯片需求企稳且景 气改善预期提升。3）高分红仍是中长期主线，优选分子稳定性与基本面改善品种，同时兼顾央国企并购重组机会，建议关注金融/材料/电信/能源/地产。 风险因素：1）国内经济修复不及预期；2）海外衰退预期反复扰动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：耐心布局，港股再度进入配置区间，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【金工】A股反弹，注重交易节奏 近一周市场出现反弹，沪深300和中证1000以及创业板指等板块的获利盘比例均提升至70%以上，投资者赚钱效应显著。 结构上计算机和电子为代表的科技板块领涨市场，计算机指数单周涨超10%，而食品饮料、石油石化跟煤炭行业录得负收益，板块走势分化明显。 股指期货近月合约从升水变成贴水状态，截止2024-10-18，IC2411与IM2411合约基差分别为-27和-17，相较于国庆节后的升水状态已经大幅回落。 截止2024-10-18模型显示汽车银行和电子等行业抛压相对较小，在所有行业中的排序靠前，建议关注此类行业。 小盘成长风格与大盘价值风格的股价分化程度从8月底历史95%分位附近开始修复，当前二者回归至历史中枢位置，大小盘风格短期比较均衡。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，模型结果仅表示不同风格及行业预期未来相对强弱情况，不代表点位预测，不代表未来宽基指数和行业指数整体走势的判断，亦不构成投资收益的保证或投资建议。股市系统性风险发生使得各类规律失效。宏观和产业政策超预期改变市场交易环境。报告中的模拟组合构建在实际投资中难以完全复制，主要是证明方法论的有效性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：A股反弹，注重交易节奏，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【非银】SFISF正式启动，利好金融科技及券商股 事件：10月18日，中国人民银行与中国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，正式启动操作。 为提振资本市场，央行创设的SFISF等创新金融工具加速出台。9月24日，国新办举行新闻发布会，央行提出降低存款准备金率和政策利率，创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。9月26日，政治局会议提出要努力提振资本市场。为落实9月26日中共中央政治局会议部署，应对近期市场波动，央行创设的SFISF等创新金融工具加速出台。 20家机构获准申请额度超2000亿元，资金可用于股票、股票ETF的投资和做市。1）参与机构方面，中国人民银行委托特定的公开市场业务一级交易商（中债信用增进公司），与符合行业监管部门条件的证券、基金、保险公司开展互换交易。目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家（见表1），首批申请额度已超2000亿元。2）资金投向方面，通过这项工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市。此外，据财联社报道，操作细则要求买入的股票可以对冲，但对冲规模不能超过融资金额的10%。3）风控指标计量方面，据财联社报道，换入的国债或央票不计入“固收自营/净资本”指标，换入的股票不计入“权益自营/净资本；换入后交易的股票不计入表内资产，市所需稳定资金指标减半计算。4）其他细则方面，互换期限1年，可视情展期。