国君晨报1104|宏观、策略、海外策略、金融工程、新股、非银、若羽臣

美国经济、通胀和就业数据增长放缓，但通胀粘性仍较强，经济整体韧性仍在，11月降息25BP基本板上钉钉，12月份可能存在一定波动性。2024年三季度美国GDP环比折年率2.8%，低于前值3.0%，也低于预期2.9%，其中消费为主要支撑，个人消费支出年化环比为3.7%，显著高于前值2.8%和预期3.3%，股票市场财富效应较为明显（领先消费一个季度），此外，设备投资增速环比达到11.1%，高于前值9.8%，降息周期下新一轮设备投资或正在开启；三季度PCE同比上涨2.2%，预期2.1%，略高于预期，但是9月份PCE同比2.1%，前值2.3%，仍处于下行区间，但粘性较强。10月美国新增非农就业1.2万人，远远低于预期的10万人，并且就业扩散指数也从59.8%下降至55.6%，失业率与前值持平为4.1%，本次非农就业数据大幅下滑一方面与飓风、罢工等短期因素有关，另一方面与经济放缓下的中长期因素有关。美国联邦基金利率期货市场当前对于11月降息25BP的预期达到98.9%，我们认为基本板上钉钉。但是当前数据可能仍一定程度受大选影响，不排除大选后再次调整，对12月降息预期形成扰动。 美国地产周期和库存周期正在开启，但速度较慢，预计大选后短期数据调整后将再次回到软着陆预期。当前在核心观测指标中，美国劳动力市场相关指标有所下行，触发衰退预警，但经济总量、商品与服务、房地产、金融市场等大部分指标相对正常，经济整体韧性仍在，经济软着陆概率较高。美国成屋销售同比增速2024年初以来，基本维持震荡格局，同比中枢在-3%左右，相对平稳；新建住房销售从6月份之后开始好转，预计主要受美债利率下行驱动。2024年初美国库存周期见底回升，但受制于高利率，整体库存周期开启较为缓慢，更顺畅的开启需要利率的进一步下行。零售商库存比制造商更快，预计与特朗普2.0预期下加征关税的抢进口有一定关系。 降息交易是长线、主线，大选交易是短线、次线，但是短期事件催化下，大选交易将再次到来，大选结果仍存在波动性。11月5日美国大选结束，依照惯例，预计北京时间6日选举结果出炉，短期事件将再次催化特朗普-哈里斯交易。从Polymarket来看，截至11月3日，特朗普和哈里斯的支持率大概为57%：43%，特朗普仍相对占优。但据美国《福布斯》民调，哈里斯以1%的民调领先特朗普。大选结果仍存在较大波动性。 特朗普交易关注减税、能源和关税政策，美元、黄金或有支撑，哈里斯交易关注“机会经济”概念，美债长端利率或有下行。一是特朗普将美国企业所得税从35%降到21%，未来到15%，中小企业对税收敏感，利好罗素2000；二是支持老能源发展，降低开采环境标准，采取补贴措施，美国石油等能源公司利好；三是全面加征关税，利好本土制造业上市公司。特朗普政策不确定性更强，避险情绪利好美元和黄金。哈里斯“机会经济”概念凸显，利好地产建筑链条和医疗保健领域等，同时二次通胀预期更低，长端利率或有下行。 风险提示：突发事件等重新改变支持率；民调预测性存在误差。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：大选交易与降息交易交织，短期看选举催化，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】震荡分化但不“歇脚松劲”，决断在年末 政策预期分歧减小，股指震荡仍有反复，中线无虞N型走势。国君策略9月24日所提“股指先拉升后震荡、结构先权重后成长”与10月20日以来“分歧减小、震荡延展”、“预期向现实回看”、“题材股余热还在但留意降温”的判断，与股市实际运行总体贴合。针对股市行情的演绎，我们的考虑在于：首先，决策层对于经济形势与资本市场态度的转变，这是行情启动与推升市场热情的基石，也是股市有望中线N型走势与股市底部抬高的基础。其次，在短期情绪狂热与政策工具箱相继明确后，市场会重新审视政策的空间、效果与股价拉高后所隐含的预期并相机抉择，政策分歧减小以后，仅交易预期而忽视现实的行情很难持续推动，行情进入震荡分化，这一点对于题材股而言也是类似，余热还在但留意 降温（换手减速）。我们认为，当前股指以震荡为主，过程中仍会有上上下下的反复，这一阶段我们更看好大盘股的相对收益。行情决断在年末，政策取向能否从“扩货币”向“扩信用”迈进是行情可否再度推升的关键。 美国大选倒计时，从预期与潜在政策影响考虑投资选择。当前博彩网站Polymarket预测共和党有望赢得全面胜利，但胜负依旧难料。市场一致预期倘若特朗普当选，国内逆周期政策将加码，这在逻辑层面具备合理性，但现实中其节奏仍具有较高的复杂性与不确定性：1）当前市场普遍预期特朗普关税、减税以及移民政策将推升二次通胀风险，美债、美元快速走高。但考虑到政策实施到见效存在时滞，而短期利率快速上行对于需求侧的压力将更快显现，因此先宽松交易、后二次通胀应是更为合理的逻辑演绎路径。后续偏紧的流动性预期有望边际修正，关注利率敏感型的有色/创新药/港股互联网等；2）当前市场普遍预期特朗普关税政策将对我国外需形成较大冲击，短期规避取消最惠国待遇税率提升较高的劳动密集型产品：纺服/家具/箱包等，以及对美出口依赖度高的医疗用品/日用化工/汽车零部件等。但考虑到国内可能通过汇率贬值的方式吸收部分关税压力，非美出口链或因此受益，如两轮车/商用车/船舶等。 行业比较：题材分化余热还在，留意逐步降温；短期看好大盘股相对收益；中期把握景气拐点机会。政策分歧减小，市场情绪退热，我们认为题材余热还在，但换手或逐步减速，题材进入分化和降温。从宽基维度，短期更看好大盘股相对收益，推荐：（1）流动性宽松，前期股价表现平平的电力/电信运营商/铁路公路有望反弹。（2）短期受海外影响较小，有望受益内需政策（化债/促消费）发力的建筑/环保/军工，与港股互联网；（3）既然“政策底”已现，调整后布局产能周期触底、龙头优势明显的电子/汽车/工程机械/新能源。 主题推荐：1、地方化债。政策力度空前，看好政府支付应收压力大的环保市政工程/信创。2、珠海航展。重磅新型装备首发，看好总装和无人化/智能化装备产业链。3、冰雪经济。普及发展下冰雪场馆设计施工/冰雪装备/冰雪旅游受益。4、国资并购。看好国有资本战略新兴领域资产重组和能源资源/公共服务领域整合。 风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：震荡分化但不“歇脚松劲”，决断在年末，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外策略】静待海外风险缓释，重视港股配置窗口 政策预期与外部扰动交织，港股盘整震荡，当前仍具配置性价比，考虑内外均待重要因素落地，以结构性行情为主。政策落地效果等待验证，海外扰动加剧，港股进入盘整震荡行情。9月中旬以来，政策组合拳提振市场情绪推动港股连续大幅上涨，当前进入政策落地效果观察阶段，对后续政策空间的预期亦有所降温。伴随美国大选的临近，外部扰动因素增多，港股市场近两周进入盘整震荡行情。全周来看，港股三大指数整体小幅回落，恒生指数下跌0.4%，恒生科技下跌1.2%，恒生国企指数下跌0.6%。行业表现方面，食品/房地产/技术硬件与设备板块表现靠前，半导体/医药/汽车跌幅居前。 美国大选期间港股表现复盘：美国总统候选人的政策主张和执政经验影响短期表现，而中长期走势取决于中美经济周期走向和国内经济动能变化。1）复盘2012、2016、2020年三次美国大选前后的港股短期表现，选举后一周下跌概率较大，选举后30天和90天的上涨概率较高。过去三轮美国大选落地前一周，港股均表现上涨。但在大选落地后一周内，港股下跌的可能性较大（2012年和2016年均下跌，仅2020年拜登上台，港股表现反弹），而30天和90天内大概率上涨（2012和2020年均上涨）。2）美国总统候选人的政策主张和执政经验影响海内外市场短期表现，而中长期港股走势仍取决于中美经济周期走向和经济动能的变化。3）美国经济大概率实现“软着陆”，国内经济仍保持弱复苏态势，中长期经济周期角度仍有待后续线索的进一步明晰，仍需观察美国大选落地后及国内后续增量政策的出台情况。4）当前大选方面美国两党选情焦灼，美国国会选举结果预计分化概率较高，短期海内外权益市场波动均可能加大。 若特朗普当选，传统能源/医药/科技板块或将受益，而关税影响相关的出口链/新能源/半导体板块预计将受到冲击。政策主张来看，特朗普与哈里斯的核心政策分歧主要集中在能源、税收、汽车、对外贸易以及移民等方面，其中税收政策或成为最大分歧与博弈焦点。具体行业影响方面：1）特朗普意图对中国产品施加60%的关税，将会对中国出口产业链造成冲击，内需刺激的必要性提升；2）若特朗普当选，将利空新能源行业，利好传统能源；3）两位总统候选人对华在半导体、芯片等领域均主张实施制裁，以半导体为主的科技领域将受到一定的影响；4）特朗普减税方案利好医药/科技等板块。 投资策略：静待内外部重要因素落地，当前港股仍具配置性价比，配置更重具备景气支撑的结构，中期看好恒生科技弹性，推荐利率敏感型景气成长股。行业配置：1）持续推荐EPS改善支持的港股互联网龙头，前期行业格局持续优化后企业利润率与投资回报率提升，流动性宽松环境下具备弹性；2）政策支持、景气见底回升或具韧性的利率敏感型品种，包括医药/电子/汽车及新能源，预计中期有望受益于国内政策支持，迎来自身景气回升，但阶段内外部因素或有扰动。3）当下高分红仍需优选分子稳定性与基本面改善品种，同时兼顾央国企并购重组机会，建议关注金融/材料/电信/能源/地产。 风险因素：1）国内经济修复不及预期；2）海外衰退预期反复扰动。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：静待海外风险缓释，重视港股配置窗口，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【金融工程】关注短期内风格切换 近一周小盘题材股继续活跃，市场日均成交额达到2万亿，高成交代表市场分歧大，接下来的美国大选和国内财政政策仍然是重要定价因素。从2024-10-18以来国证2000和沪深300的涨幅差距一度接近10%，周五高位股票出现回落，短期内可以关注风格切换的机会。 IF2411和IC2411合约均出现升水，但是升水幅度教国庆节后有明显回落，代表市场看多情绪仍然较高。 上证50、沪深300和中证1000指数期权的隐含波动率均在历史较高水平，当前沪深300期权隐含波动率为32%处于过去三年的95%分位水平。 截止2024-11-1模型显示房地产、交运等行业抛压相对较小，在所有行业中的排序靠前，建议关注此类行业。 短期内小盘成长风格明显跑赢大盘价值风格，并且定量指标显示二者分化程度接近较高水平，建议关注大小盘风格的均值回归机会。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，模型结果仅表示不同风格及行业预期未来相对强弱情况，不代表点位预测，不代表未来宽基指数和行业指数整体走势的判断，亦不构成投资收益的保证或投资建议。股市系统性风险发生使得各类规律失效。宏观和产业政策超预期改变市场交易环境。报告中的模拟组合构建在实际投资中难以完全复制，主要是证明方法论的有效性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：关注短期内风格切换，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新股】Q3底仓贡献明显，打新收益持续回暖 根据国君新股研究的五套筛选标准筛选出382只打新基金，进行了底仓和收益分析。近期各家基金已经披露完2024年3季报，我们将延续历年对打新基金的分析，依照我们前期的五套筛选标准（总市值、净资产和股票市值、打新持仓、获配情况等指标），从所有混合型基金中筛选了382只经常参与打新的基金，对底仓和收益情况进行了分析。 2024Q3打新基金整体收益明显回暖，其中防御性底仓贡献突出。我们筛选出了所有混合型基金中的382只打新基金，这些基金总资产和净资产分别为2562亿和2202亿，比24Q2有10%左右的明显下滑。由于一二级逆周期调节，整个24Q3新股发行节奏依旧偏缓，但受益于新股稀缺性和9月末的高涨幅，打新单账户单季度收益贡献回