国君晨报1028|策略、海外策略、新股、中小盘、金融工程、社服、丸美股份

每周一景：太行山 点击右上角菜单，收听朗读版 【策略】“预期”向“现实”的回看 大势研判：政策预期的分歧减小，股指震荡延展仍有反复。10月20日国君策略研判“分歧减小，震荡延展”，与股市表现总体贴合。本轮行情已经历权重股拉升与题材股轮动并外溢至北交所，一方面表明我们前期所述决策层对经济形势与资本市场的态度转变，是推动股市回暖和提振风险偏好的关键，股市中线底部得以明确和抬高。其次，也在反映股市对政策态度的定价逐步充分，相比于托底型的刺激政策，市场期望看到更多的能够推动再通胀的政策，不然股市仅交易预期而淡化现实的行情缺乏持续展开的动力。随着来自金融、财政和地产等关键领域的工具箱已相继明确或即将明确，我们认为市场对于政策预期的分歧正在减小，现阶段股指以震荡为主并依然会有反复。此外，国内稳增长政策与美国大选靴子待落地，同时金九银十之后淡季临近，在一定程度上会扰动市场情绪，题材轮动余热但可能减速。“政策底”已现，我们认为应淡化指数，重视结构，重点考虑在未来产能周期有望触底并远期增长有望正常化的板块。 面向未来的重要线索：产能周期有望筑底的行业有望重现投资价值。我们自10月8号起便持续推荐产能周期有望筑底的行业机遇，客观而言，现有举措还难以对经济起到立竿见影的效果。但既然此前经济形势推动了决策层态度的转变 与政策底的出现，这就为远期增长价值的出现和投资提供了契机。但毕竟中国的增长方式正在发生系统性的变化，即具有竞争优势或能够从低迷期走出有望正常化的领域也在变化，而不再是过去的地产基建。从逻辑角度，一个重要的选择思路是，在考虑其远期成长性的前提下，考虑哪些领域能够在2025年前后看到产能周期触底或增长不再下滑，有望在未来形成优质的投资机遇和调整中加仓的方向。目前产能过剩集中在中下游：传统资源品中的建材（水泥、玻 璃）、钢铁、化工；先进制造中的专用设备、电气设备、有色（能源金属）、汽车、TMT设备。往后看传统行业拐点需观察，先进制造领域存在亮点：需求筑底或回升的半导体、工程机械与产业链优势明显的新能源和汽车龙头。 行业比较：题材热情还在但留意降温；下一阶段投资不如看远一些。前期脉冲后政策分歧减小，仅交易预期而淡化现实的行情接近尾声。眼下震荡阶段，建议投资选择兼顾长期价值与短期估值：1）产能周期触底：产能周期改善的确定性：关注供需结构有望率先企稳，需求筑底回升、龙头优势明显的电子/汽车/新能源/工程机械。2）十四五收官年，需“赶进度”带动的增长确定性：军工/风电以及受益电信业务开放的通信；3）股东回报改善：回购增持再贷款与互换便利落地定向释放流动性，看好低PB央企龙头。继续推荐港股。 主题推荐：1、冰雪经济。国常会部署有关举措促进冰雪运动普及发展，看好冰雪场馆设计施工/冰雪装备/冰雪旅游消费/赛事运营。2、低空经济。工信部提出建立通感一体低空经济网络设施，看好空管等低空基建/零部件/通航运营。3、地方化债。地方化债力度空前，看好政府支付应收压力大的环保市政工程/信创。4、国资并购。看好国有资本战略新兴领域资产重组和能源资源/公共服务领域整合。 风险提示：政策不及预期、需求不及预期、地缘摩擦超预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：“预期”向“现实”的回看，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【海外策略】特朗普交易再起：推升远期通胀上行 海外市场再次转向定价特朗普交易，远期通胀预期升温，美元、原油、黄金等商品上涨，美国国债收益率上行且曲线 陡峭化，资金避险情绪升温，风险资产回调。市场对美联储11月降息25BP预期升至95.3%，对年内再降息50BP概率为73.2%，市场预期终端利率将于2025年12月降至3.25%-3.5%区间。上周海外市场再次定价特朗普交易，美元指数持续走强，日元相对走弱，美债收益率长短端上行，美债利率曲线上移且曲线呈陡峭化，10Y-2Y期限利差较稳定。美国隔夜逆回购规模持续回落，海外主要国家信用风险上升。尽管美股财报季部分重点企业财报表现持续亮眼，但上 周受特朗普交易定价影响，美股市场风险情绪承压，美股高位回调，标普500/纳指/道指收跌，行业层面，材料/工业/医疗保健/能源/金融等跌幅居前。 市场定价特朗普大选上台，黄金期现货价格维持在高位，欧元区通胀走低。欧元区9月通胀率修正为1.7%，大幅低于8月通胀率2.2%，这也是自2021年6月以来首次低于欧洲央行2%的目标，强化了市场对于欧央行后续进一步降息的预期。同时需求端下滑引发欧元区制造业生产持续低迷，欧元区10月制造业PMI初值45.9，连续第19个月下降，服务业PMI保持增长，但增速放缓至八个月来最低水平，整体PMI有所回升。德国制造业状况降幅缓解，10月PMI好于预期和前值；法国仍面临增长放缓困境，PMI降至2024年以来最低水平。10月英国PMI继续下行。而9月中美PMI均有回升，日本9月PMI相对稳定。中东、韩朝冲突等地缘政治因素叠加美国大选交易推升美国通胀预期+资金避险情绪，黄金价格维持高位。 全球市场表现来看，上周海外市场开始定价大选特朗普交易，中美国债长端收益率上升，原油、美元、贵金属上涨，而多数权益市场表现跟随美股震荡下跌，仅A股独立上涨，上周市场表现：深指>沪指>纳指>创业板>标普500>英国市场>道指>日股>恒生科技。全球大类资产价格表现来看，美债收益率>中国国债收益率>深指>原油>沪指>美元>贵金属>美股>发达市场>港股>新兴市场>日股。全球权益市场绝对估值比较：纳指>创业板指>道琼斯工业指数>标普500>恒生科技>其他亚太与发达市场；相对估值比较：美股三大指数仍处历史高位，国内A股与港股历史估值仍处低位。此外，大宗商品上周多数收涨，天然气/玻璃/纯碱/玉米等领涨，焦煤/铜/锡等微跌。近一个月大宗商品普涨，玻璃/纯碱/铁矿石/锌/白银等涨幅领先。 10月日本通胀预期将缓和，近期美元强势下日元持续贬值，日股延续回调趋势。10月东京核心CPI(剔除生鲜食品)同比上升1.8%，已连续两个月下滑，自6月以来首次降至日本央行2%通胀目标下方，但结构上或更多来自原油价格下滑带动，进一步剔除油价后CPI同比较上月提升。预计日本央行将在10月会议上维持利率不变，同时市场对日本年末加息预期升温。近期美日利差持续收窄，日元大幅贬值，日经225指数震荡回调。历史上日央行退出量化宽松后股市通常步入中期回调趋势，综合来看，仍需警惕日本股市波动风险。 风险因素：1）海外衰退预期提升；2）国际地缘政治摩擦事件升温。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：特朗普交易再起：推升远期通胀上行，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【新股】IPO市场温和回升，持续服务实体经济 “科创八条”配套措施落地，金融支持经济高质量发展政策出台。2024年三季度科创板新股申购600万持股市值要求正式落地，10月1日起实施。此外，中证协拟修订《网下投资者管理规则》及《分类评价和管理指引》等文件，强调建立健全风险绩效机制，有利于提升网下专业定价能力。2024Q3新股发行速度环比小幅提升，单季度发行IPO25家，较Q2增加11家。2024年1-9月A股合计发行新股69家，募资金额478.68亿元。 发行估值持续走低，2024年1-9月上市新股首日涨幅表现较好。2024年1-9月新股定价较“四数孰低”让价幅度逐渐收敛，但仍维持在2%~10%左右高位，平均发行估值持续走低，2024Q3沪深板块平均发行PE仅18.88倍，处于历史较低水平。此外，新股低速发行带来一定稀缺性，叠加924新政后市场快速回暖，2024Q3上市新股首日平均涨幅达144.28%，维持较高水平且无新股破发。 2024年1-9月新股现有破发，机构新股申购收益表现分化。按照单项目打满，100%入围的理想情况计算，截止 2024/9/30，2024年A/B类账户打新收益分别为360.17/287.11万元，对应5亿规模账户打新增厚收益率分别为 0.71%/0.57%。2024年前三季度新股鲜有破发，参与数量及入围率较高机构新股申购收益表现相对较好，不同机构新股申购策略不同影响收益分化。 预计2024年新股保持相对低速发行，中性预测理想情况下A类账户全年打新增厚收益率约为1.18%。预计2024年主板及双创板块股票仍将保持相对较缓的发行节奏，全年预计发行数量70~100家，合计募资规模600亿元附近。按照科创板、创业板、主板全年分别网下发行15、30、25家，A/B类参与账户数量分别为3800/2600户、3300/2100户、3700/2600户，95%入围率，科创板、创业板、主板新股首日平均涨幅分别为100%、150%、100%的中性预测测算，5亿规模A类账户2024年打新增厚收益率约为1.18%，2亿规模B类账户未来一年打新增厚收益率约为1.44%。 风险提示：新股发行数量及上市表现不及预期。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：IPO市场温和回升，持续服务实体经济，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【中小盘】流动性与情绪共振，北证50创历史新高 成交活跃度大幅提升，催化北证50创历史新高。10月第4周北证50单周成交2345.88亿元，较上周增长117%，日均成交469亿，相较于9.24前日均20亿左右的成交，北证50成交量已放大20倍。个股层面，艾融软件成交金额位列头名，成交金额为112.26亿，日均成交超20亿，已超越大部分沪深交易所股票，流动性明显改善。 北证50指数创立至今三轮行情，此轮最为迅猛。北证50自2022年5月5日创立以来，经历了3轮行情。第一轮：此轮属于指数创立行情，2022.5.5-2022.6.28（36个交易日）指数从1000点涨到最高1197点（涨幅+19.7%），单日成交从5亿增加到10亿，扩大一倍；第二轮：此轮受益于“北交所深改19条”，2023.10.24-2023.11.27（26个交易日）指数从702点涨到最高1114点（涨幅+55.9%），日均成交从10亿附近扩张到200亿，扩大20倍；第三轮：受益于资本市场信心提振，2024.9.24至今（19个交易日）指数从601点涨到最高1259点（涨幅 +109.9%），日均成交从20亿附近扩张到400亿，扩大20倍。从三轮行情来看，北证50每一轮都直接受益于流动性改善和活跃度提升，涨幅大，时间短，同时北交所30%的涨跌幅也更受活跃资金青睐。 若参考创业板2012年底到2014年初行情，本轮北交所行情仍有空间，但需谨防波动加大。北交所2021年9月3日成立，北证50指数2022年5月5日创立，历史复盘可借鉴性较弱。考虑到新板块成立时间/上市公司家数/前提回调幅度等因素，我们选取创业板2012.12.4-2014.2.10（创业板成立三周年）做参考，时值IPO暂停阶段，创业板此阶段上市公司仅从332家增长至337家（目前北交所上市公司数量254家）。此阶段，创业板成交量从50亿的底部日成交量一路扩张至日均400亿附近，创业板指也从585点涨至2013年10月9日的1415点（涨幅+141%），期间回调至2013年12月6日的1206点（涨幅-13%），然后再次上涨到2014年2月14日的1571点（涨幅+30%），并创出阶段最高日成交量572亿元。若参考此段行情，此轮北交所在短期内上涨幅度已经接近中后段，后续在成交量的催化下仍有继续创新高的空间，但考虑到短期过高的涨幅和30%涨跌停板的设置，后续行情波动空间加大。 北证50估值创新高，选择配置相对低估值品种。此轮北交所行情由流动性和情绪共振驱动，目前北证50的PE（TTM）已达到48.4倍，新高不言顶，但要谨防后续行情波动加大，配置方便可以考虑高切低，选择估值相对较低但受益于整体北交所流动性改善的个股。 风险提示：1）成交量下滑导致的市场下跌；2）北证50短期涨幅过大导致估值较高。 >>以上内容节选自国泰君安证券