宏观：央行更加重视稳汇率
四季度货币政策例会中，关于稳汇率的表述明显增多。会议指出外部环境变化带来的不利影响加深，主要经济体经济表现分化加重了非美货币贬值压力；在汇率预期管理上，表述从“增强汇率弹性”改为“增强外汇市场韧性”，强调“稳定市场预期”，当前汇率市场存在单边一致性预期；新增“坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”的表述，凸显政策稳汇率决心。外汇管理政策有望出台，当前汇率市场以数量型调控工具为主，包括远期售汇业务的外汇风险准备金政策、外汇存款准备金政策、跨境融资宏观审慎调节参数政策，分别从提升做空汇率成本、增加美元供给、降低企业换汇行为对汇率的扰动等渠道增强人民币韧性。最近两次政策调整皆发生在汇率单边行情并一度越过7.3，有效扭转了汇率贬值预期。年末降准预期落空源于债市重现投机炒作热潮，例会重提“防止资金空转”。12月利率走势“反常”，流动性分层明显，为抑制炒作热潮，央行在12月的流动性管理处于偏紧态势。1月降准可能性仍在，但降息概率不大，降息受到外部因素制约，关注外汇管理政策的调整和汇率市场反应，降息窗口期或在Q1后期。
股市：料将在农历春节前企稳
近期股市快速调整，股指区间下移，农历春节前料将企稳。由于目前还缺乏增长预期假设，因此股指估值和点位的高度取决于流动性与风险偏好。整体风险偏好逐级下降，下一阶段股指的震荡区间下移。随着风险的释放，也会出现防守反击的机会，预计农历春节之前股指将企稳，并伴随节后流动性的回补、地方两会产业预期以及全国两会的政策预期，推动春节-两会期间股市展开反弹。投资上如何应对特朗普冲击：初期市场将计入不确定性；但当最大风险可见，逆向投资的机会则现。从战术角度，市场仍需评估特朗普上台与对华新政的实际影响以及“预期遗漏”，在初期股市存在不确定性，但当特朗普新政冲击的最大风险可见，布局时机也随之出现。行业比较：逆风期有利于大盘价值，港股是重要补充；春节-两会防守反击，低位布局小盘成长。推荐：电力/公路/国有行/运营商、港股互联网、AI应用与终端/半导体/机械/汽车、建筑/计算机/消费电子。主题推荐：3C消费、AI新基建、国资并购、悦己消费。
海外策略：港股增量资金布局高分红
港股跨年回调后韧性突显，上周五行情修复，南向资金再度加大配置力度。港股市场回调主因1月外部环境冲击担忧叠加美元强势定价，市场对基本面担忧增强，国内监管政策提升预期压制市场整体风险偏好。后续来看，港股市场配置价值仍较高，有望受益于机构开年调仓布局带来的增量资金流入。国内宏观流动性偏宽松背景下，关注优质资产两端表现：低估值高股息特征有助于抵御市场波动，持续看好港股市场高分红配置机会；受益于科技产业催化，部分优质成长股盈利预期上修，且分红回购比例有望提升，同样有望受益。内资配置趋势反应对港股中期投资信心的增强，南向持续积极增配高分红板块。市场交易情况保持活跃，上周港股换手率和成交额均保持在较高位。预计国内跨年期间资金仍将处于流动性宽松状态，市场对利率的定价和预期在央行明确货币宽松政策操作和农历新年之前，较难发生方向大幅逆转。后市判断方面，1月维持港股高分红方向推荐观点不变。受益于科技产业新催化，仍看好市场流动性偏宽松背景下港股科技主题表现机会，并建议关注盈利预期有望提升、确定性较强具备资金较高共识度的优质成长股。
金工：短期或有反弹，关注计算机板块
近一周宽基指数出现回落，市场日均成交额降至1.3万亿附近。定量指标显示多数板块投资者赚钱效应回落，并且已经处于过去五年的中间分位水平，随着投资者情绪下降，市场短期或有反弹出现。从2024-9-24以来大小盘和成长价值风格的涨幅差距宽幅震荡，通过定量指标测算其分化程度在历史区间上下沿之间剧烈变化，定量指标显示小盘股相对大盘股有望获得超额收益。股指期货近月合约基差有所回升，表明投资者隐含预期为市场短期超跌。自从2024-10-9以来沪深300和中证1000指数期权的隐含波动率也呈现出下降趋势，而近期随着市场波动放大沪深300期权IV升至21%，中证1000期权IV上升至29%。截止2025-1-3模型显示计算机、银行等行业抛压相对较小，在所有行业中的排序靠前，建议关注此类行业。
新股研究：落实科创八条，优化未盈利企业网下限售安排
证监会及上交所就证券发行与承销业务相关规则修订进行公开征求意见，为深入贯彻落实《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，优化科创板未盈利企业发行网下配售及限售安排，落地分类配售实施细则，有望促进机构投资者深度研究、长期持有。明确未盈利企业可以采用约定限售方式，体现市场化差异配售原则，鼓励网下机构深度研究长期持有。对网下发行证券设定不同档位的限售比例或限售期，并按照不同发行规模分档明确网下整体限售的最低比例，体现了规模越大的未盈利企业适用更高的限售比例，也有效地缓解了大型未盈利企业上市初期对流动性的冲击。细化网下投资者报价信息披露要求，各类分档锁定投资者报价意愿有望纳入定价考量。
