- 宏观：增量财政政策“未完待续”，财政部在国新办发布会上明确将通过综合措施实现收支平衡、增加债务额度支持化债、多种工具支持房地产市场“止跌回稳”、资金更多向民生保障领域倾斜，并强调中央政府还有较大举债和赤字提升空间。重点关注10月底人大常委会会议提高地方债务限额、12月政治局会议和中央经济工作会议对财政规模和支出方向的表述，以及2025年两会确定赤字率和超长期特别国债规模。
- 策略：股市先拉升后震荡，重振旗鼓有望反弹。决策者对经济形势与资本市场的态度转变是推动股市回暖和维持风险偏好的重要逻辑基础。9月金融政策宽松打开无风险利率下降空间，扩张性财政政策解决债务通缩并打开市场对远期经济企稳和通胀修复的可能性。财政扩张的关键是政府解决债务通缩和重振资产负债表的决心，对股市有托底作用。面向未来的重要投资线索是产能周期逐步筑底的行业，如传统资源品、先进制造中的专用设备、电气设备、有色、汽车、TMT设备等。
- 行业比较：组合保持进攻性，短期看好“化债”主题，加大成长配置。决策层态度转变降低不确定性，投资组合从追逐稳定转向进取。行情先拉升后震荡，先价值后成长，震荡相持阶段要考虑增长和估值。推荐机械/建筑/环保/计算机信创、电子/汽车/电新（电池）/工程机械等。
- 海外策略：港股与中资股盈利前瞻：成长景气仍高，顺周期企稳改善。恒生科技盈利预测同比增速最高，美中资股近期盈利预期增速上修。恒生指数2024/2025年预测EPS分别上修0.7%/0.5%，恒生科技分别上修0.1%/1.1%。恒生综合行业指数2024年/2025年预测EPS增速前三行业为材料/资讯科技/电信，分别为24.3%/10.1%/6.2%，2025年彭博一致预期EPS增速前三行业为材料/能源/电信，分别为13.5%/5.7%/4.5%。成长板块增速靠前，高分红中银行盈利预期企稳改善。
- 家电：出口延续高增态势，期待内销刺激效果。Q3板块整体外销表现优于内销，外销维持Q2高增态势，内销相对平淡。行业格局向龙头企业集中，现存品牌利润率有望改善。以旧换新政策刺激白电销量显著改善，国庆期间效果更为显著。政策有助于提振需求端，Q4厨电和小家电存在潜在催化。白电龙头业绩确定性依旧，清洁电器、零部件具备超预期可能。
- 交运：Q3业绩预期充分，Q4建议逆向布局航空：节后继续以价换量，建议淡季逆向布局。十一假期客流再创新高，节后需求逐步恢复中，航司继续客座率优先，票价低迷而客流客座率维持高位。2023-24年航空供需逐步恢复中，2023年机队周转逐步恢复，2024年客座率基本恢复，2025年期待收益与盈利表现。国际增班趋势持续，未来消费提振有望加速供需恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。预期处低位，油价中枢回落将助力旺季展现盈利超预期弹性，有望催化乐观预期。建议淡季逆向布局，维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航“增持”。
- 油运：放低旺季博弈，逆向布局油运。近期受中东局势与油价波动影响，中东-中国VLCC TCE国庆假期间先升后降至3.3万美元。新澳线MR TCE维持1.6万美元以上，大西洋航线上冲至3万美元。2023年传统旺季自十一假期后开启，VLCC TD3C TCE自6千美元10月内升至超5万美元。业界基于远期运费协议FFA看涨以及期租成交，仍预期旺季运价将明显上升。考虑炼厂开工率回升缓慢，仍明显低于2023年同期，提示旺季节奏与高度难以研判，亦非核心投资逻辑。建议放低旺季博弈，关注逆向布局时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁“增持”。
- 金工：A股调整后有望重拾升势。利好政策持续加码，投资者风险偏好提升明显，市场大幅上涨后沪深300、中证500等指数的获利盘比例均已提升至60%之上。节后四个交易日A股日均成交额达到2.5万亿水平，场内货币基金份额继续大幅萎缩，债券和货币中的资金向权益资产切换的迹象明显。股指期货近月合约升水状态明显回落，中证500近月合约升水为15点。说明市场的热度略有回落，但在短期修整后有望重拾上行趋势。建议关注汽车银行和传媒等抛压相对较小的行业。
