国君晨报0205|宏观、策略、海外策略、基金配置、电子、机械

2025春节假期旅游出行火热，公路出行为主，尤其是非营业性小客车占优，但公路营业性客运和水路客运增长亮眼；随着免签政策扩围，跨境游增长较快，入境游增长迅猛。 根据交通运输部数据，2025年春节假期前六天（2025年1月28日-2月2日）全社会跨区域人员流动量达到16.44亿人次，按可比口径同比增长5.63%，其中公路客运是最主要的客运方式，尤其是高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量达到14.34亿人次，占公路客运的91.9%。但公路营业性客运和水路增长亮眼，同比增速分别达到12.84%和11.39%。民航和铁路整体增长平稳，分别同比增长3.55%和2.56%。 携程数据显示，春节假期首日跨境游订单较2024年同期增长超三成，其中门票、租车预定订单大涨超七成。在240小时过境免签政策以及“免签朋友圈”持续扩容带动下，入境游也成为春节市场一大亮点，入境游获明显增长，携程数据显示，1月28日至2月4日春节假期期间，入境游订单量较2024年同期激增超过1.5倍，“China Travel”在全球社交媒体平台掀起热潮。 2025春节假期餐饮零售平稳增长，可选消费占优，电影票房将创历史新高，日均票房收入增长显著，地产销售受政策 托举明显。2025春节假期餐饮零售平稳增长，以旧换新政策助推可选消费增长显著。据商务部商务大数据监测，春节假期前4天（1月28日至31日），全国重点零售和餐饮企业销售额比2024年同期增长5.4%；重点监测餐饮企业营业额同比增长5.1%。受益于以旧换新政策的推动，重点监测零售企业家电、通讯器材销售额同比增长10%以上。根据国家电影局统计，截至2月3日15时30分，2025年春节档电影票房达到80.20亿元，创下新的历史纪录，2025年春节前7天日均票房收入11.46亿元，也创历史新高，相较于2024年春节假期日均同比上升14.24%。春节假期前6天（2025年1月28日-2月2日），30大中城市商品房成交面积合计7.07万平方米，日均成交1.18万平方米，相较于2024年春节假期日均成交面积同比上升92.68%，结束了连续两年春节日均成交同比负增局面。 全球大事件：1、美联储1月议息会议暂停降息，鲍威尔模糊化前瞻性指引；2、欧央行降息25BP，预计后续仍将维持宽松路径，预计3月份继续降息25BP，全年降息或将达到100BP；3、日央行加息25BP，冲击力度明显减小，预计全年继续加息25-50BP；4、特朗普关税一波三折，作为谈判筹码性质明显，落地节奏仍有波动；5、DeepSeek引发全球关注，中美人工智能领域博弈再上台阶。 本周关注：数据方面，本周中国将公布1月外汇储备数据、1月CPI、PPI数据；美国将会公布1月ADP就业数据、1月非农就业数据。事件方面，英国央行将举行议息会议，并公布利率决议。 风险提示：假期效应可能对后续消费产生一定透支或扰动；促消费、稳地产政策阶段性脉冲之后的效果可持续性有待观察。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：2025春节假期国内出行消费与全球大事件，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【策略】持股过节后：科技依然是先锋 继续看好春节-两会窗口，股市春季行情重在科技成长。国泰君安策略团队于1月5日旗帜鲜明地判断“股市料将在农历春节前企稳”，并在1月19日指出“持股过节，企稳反弹科技为要，并扩围港股"，引领市场共识的形成。对后市A股大势我们有三点看法：1）决策层推动中长期资金入市，并通过春节特别分红、保险资金长期股票投资试点等方式引入活水，对春节前风险偏好底部形成具有“确认意义”。而节后流动性的回补、投资者对两会政策的期待有望推动春节-两会股市表现；2）美国对华关税影响深远，但考虑到此次加征是兑现特朗普此前关于芬太尼问题的回应，市场已有较为充分的预期，加之特朗普行政令要求对华贸易调查结果于4月1日前提交，预计Q1中美关税进一步升温风险可控，短线对 股市反而影响可控；3）应高度重视中国DeepSeek的突破，其创新标志着中国AI发展进入重要转折，其意义不仅仅在于拉近中美AI差异，更重要的是商业机会、社会资本与人心共识的凝聚，这是中国科技公司迎来重估与2025年科技“转型牛”主线的确立的基石。最后也应明确，由于经济政策已经形成普遍预期，且宏观形势仍有高度复杂，因此春节-两会股市窗口期指数的高度并不是重点，结构棋眼在科技成长。 特朗普关税2.0序幕开启，关注A股投资的挑战与机遇。美国对华全面加征10%关税，同时拟对加拿大和墨西哥全面加征25%关税，并威胁对欧洲加征关税。与关税1.0时期不同：1）关税1.0时期我国通过转口贸易有效规避冲击，2017-2019年中国出口金额全球占比，与美国进口金额全球占比均延续抬升趋势。但本轮关税面向全球加征，我国转口北美、欧盟占比较高的机械设备/电气设备/车辆及零部件或受较大影响，若后续对全球加征关税，转口东南亚占比较高的家居用品/橡胶塑料/鞋靴等也将受到冲击；2）关税1.0时期我国通过汇率贬值方式吸收价格上涨（整体贬值约8%），当前空间较为有限，美国通胀压力下高利率预计将维持更长时间，约束国内政策空间与风险资产表现；3）由于缺乏转口贸易与汇率贬值缓冲，国内出口需求预计也将面临更大压力，内需政策加码对冲是应有之义，随着更深入人心的政策出现，逆向布局时机也将随之出现。 行业比较：春季行情科技为要。推荐：1）国产AI模型突破，应用创新加速，看好传媒（游戏/出版/影视/数字媒体）/计算机（软件开发/IT服务），并扩围港股，优质互联网重估；2）科技制造景气回升，推荐汽车（摩托车）/电池/机械（机器人/工程机械）/军工；3）中长期资金入市方案公布，红利资产有望持续受益，结合股息率和经营稳定性，推荐银行/运营商/铁路公路，港股股息率优势更明显。 主题推荐：1）AI应用：DeepSeek原创技术突破引领全球AI技术新趋势，模型成本下降和小模型性能提升有望加速终端软硬件应用场景落地。2）具身智能：宇树科技人形机器人亮相春晚，特斯拉上调量产预期，看好丝杠/灵巧手等核心部件。3）自主可控：全球AI领域科技竞争加剧，看好先进半导体制造和国产算力产业链。4）国产IP：国产动漫电影领跑春节档票房，利好影视发行/IP周边产品。 风险提示：海外经济衰退超预期、全球地缘政治的不确定性。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：持股过节后：科技依然是先锋，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 因12月通胀数据回温和担忧强劲的劳动力市场推动工资上涨超预期，并应对特朗普后续政策的不确定性，1月美联储暂停降息，但市场此前已充分预期，目前市场预计2025年6月美联储重启降息。1月美联储选择按兵不动并声称要谨慎行事。根据CME定价，截至2025年2月3日，市场押注美联储3月利率降息25BP概率为13.5%，3月和5月暂停降息，而6月有望重启降息。此前市场对本次1月暂停降息的决定已有充分预期，后续来看，2025年上半年仍是美联储降息观察窗口期，但在远期通胀压力未明确缓释前，以及特朗普后续政策仍待落实，预计对2025年6月之前降息的预期仍难提升。 过去一段时间，美股市场定价主线为对关税+通胀预期的修复逻辑，并已连续三周美股市场周度表现以道琼斯工业指数和中小盘风格领涨，符合我们在1月19日报告《博弈开局，全球市场静待转机与修复机遇》中的判断。过去一周美国股市表现震荡修复，受DeepSeek大语言模型推出影响，标普500指数表现呈V型反转，道琼斯工业指数表现震荡向上，且接近于收复前期失地。但在1月美联储暂停降息，特朗普对加墨中三国第一阶段关税落地且后续可能扩大关税范围，及对科技股巨头估值出现讨论的情况下，后续市场关注点预计将转为，科技领域竞争引发的估值问题及特朗普关税范围扩大所带来的远期通胀波动。此外，在1月暂停降息而美国债利息支出居高不下的情况下，阶段内全球市场资金的避险逻辑，预计仍将延续。 后续判断，在DeepSeek对美国算力需求和行业前景的实质影响明晰前，美国科技股巨头预计仍将震荡承压，风格板块上，通胀预期若反复波动，顺周期板块仍受影响。中期维度，若在行业增长前景明确的情景下，美股成长板块依然有望迎来修复且抗通胀扰动能力仍相对更强。短期，在科技纷争延续、特朗普征收关税范围可能进一步扩大至欧盟等地区的情况下，重点关注本周五1月非农就业与失业率的发布，若数据不及预期，将有望看到3月降息预期的升温，从而部分缓释高通胀+遏制增长对顺周期价值板块修复的压制。 但对全球市场而言，关税加征范围或扩大并由此引发经济增长减缓、通胀预期仍存再次升温可能、美元指数波动走强的情况下，各国内生增长逻辑和安全边际或决定市场的修复动力和空间，相比较来看，新兴市场中港股、日股更具优势。近期全球股市表现在关税预期缓和背景下普遍迎来修复，且1月以来伴随欧央行降息、日央行加息落地，发达市场整体表现强于新兴市场，而新兴市场表现分化：1月港股市场领涨全球资产，此外，印度股市、日本股市过去两周轮番表现。但近期关税问题第一阶段落地后，美元指数再次转为强势，后续非美货币的汇率贬值问题或对新兴市场的修复表现构成压力。大宗商品方面，关税落地引导资金避险，贵金属维持上涨趋势，白银和黄金价格持续领涨。原油方面，美国原油供应增加政策导致油价下跌，但对俄石油贸易制裁，有望对油价形成向上支撑。 风险因素：1）海外衰退预期提升；2）国际地缘政治摩擦事件升温。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：关税修复逻辑现波折：重心回归科技，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【基金配置】主动投资占比持续下行，青睐科技与港股 权益仓位小幅降低0.03%，基金市值和份额延续跌势。1）主动权益基金仓位84.84%，环比下降0.03%。3）基金市值和份额延续跌势，2024Q4基金市值约3.4万亿，环比减少3500亿元；基金份额3.0万亿份，环比减少约2100亿份。4）主动权益基金持股市值占A股总市值比例约为3.40%，环比降低0.44%。5）个股集中度降低，行业集中度提升，前10大个股集中度为19.09%，环比降低1.00%；前三大行业集中度为55.53%，环比提升2.29%。 增持指数成份股，港股配置比例创新高。1）一方面，对于沪深300、中证500、中证1000等指数成份股的配置比例有所提升，分别增加2.85%、2.06%、2.38%。对创业板配置比例下滑，增持科创50成份股。2）另一方面，成长风格配置比例仍然相对占优，价值、红利类资产配置比例增加1.00%、1.46%。3）对港股的配置比例进一步提升，为14.27%，环比增加2.03%，创历史新高。 增持科技、制造，超配半导体、电子、消费电子。1）基金增配科技、制造，减持上游周期、医药和消费。科技、制造、上游、医药配置比例环比增加2.83%、1.42%、-2.44%、1.15%。2）行业上，电子仍是第一大重仓行业，银行配置比例也有所增加。3）相对沪深300和中证A500，超配电子、电力设备、医药生物、食品饮料和汽车。在二级行业中，半导体、电池、消费电子超配较多。 2024年Q4基金经理季报观点精编：（1）周期：顺周期板块在估值修复和业绩改善的双重驱动下或有较好的表现，可关注相对低估值高股息周期板块。（2）基础设施与地产：关注政策落地效果与部分龙头企业困境反转的机会。（3）消费：2025大消费领域大概率有望见底复苏，看好消费内需改善，可关注政策催化以及新兴消费产业等等。（4）科技：科技主线下，可关注英伟达即将推出的产品所涉及的领域，如光电封装、备用电源等；国产AI芯片，边缘端AI领域等。（5）金融：受益于房地产风险缓解和红利主题引领的优质银行龙头；有望继续受益于资本市场回暖和并购重组的券商龙头。（6）新能源和制造：竞争格局逐渐优化、出海预期增强的新能源车、汽车零部件、智能驾驶板块；价格战有缓解迹象的风电、锂电、光伏等。（7）军工：可关注新域新质作战力量装备、海军装备、低空经济、