国君晨报1011|阿斯麦、建筑工程、华帝股份、主动配置、基金配置

盈利预测与投资建议：我们预计公司FY2024/FY2025/FY2026实现收入272 /349/381亿欧元，实现GAAP净利润73/108/121亿欧元。基于FY2025 Forward PE 36x，给予ASML美股（ASML.US）FY2025目标价1100美元，首次覆盖，给予增持评级。 核心信息与逻辑：（1）行业层面：AI驱动行业复苏，下游晶圆代工厂、存储原厂纷纷提高CAPEX以扩产；先进制程持续推进，台积电2nm、英特尔14A等先进节点对光刻要求较高。下游资本开支强度提升+制程迭代需求，助推ASML开启新一轮成长周期。（2）公司层面：凭借供应链管理能力、客户共同研发，在高端光刻机领域（EUV、ArFi）近乎垄断，竞争优势稳固。先进制程与成熟制程需求双扩张，逻辑芯片、存储芯片双轮驱动，业绩确定性强。 超预期：（1）市场认为摩尔定律可能放缓或终结，光刻机厂商价值不再。我们认为光刻机技术沿着瑞利公式不断迭代，摩尔定律将进一步延续，光刻机需求将伴随摩尔定律延续而延续。ASML作为推动摩尔定律的支柱力量，将在技术迭代进程中进一步巩固领先地位。（2）市场认为High-NAEUV光刻机因成本极高，导致客户接受度低。我们认为High-NA EUV具备良率高、生产周转快、总拥有成本较低等优势，依然具备导入价值。台积电在技术切换节点上一贯稳健，其保守态度不能否认High-NA EUV本身的价值。（3）市场担忧ASML业绩受美国政府对中国大陆的出口管制政策、中国国产替代加速等因素影响。我们认为9月最新政策对ASML业绩直接影响有限，当前ASML股价已充分反应政策风险，无需过度悲观。国产替代虽有进展，但在先进程度、量产能力等方面与ASML有较大差距。 催化剂：（1）台积电2nm试产顺利，于2025年量产，三大存储原厂积极扩产HBM，提振设备需求。（2）已发货的High-NA EUV将陆续确认收入，当前在手订单充足，保障FY2025业绩。 风险提示：地缘政治风险；新技术导入不及预期风险；AI应用不及预期风险；半导体行业周期性风险。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：阿斯麦（ASML.US）算力造铲人，先进制程时代开启新一轮增长，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 优选高股息且低PB成份股。(1)央行创设股票回购增持再贷款工具，用于回购和增持上市公司股票的商业银行贷款利率为2.25%。(2)证监会《上市公司监管指引第10号—市值管理（征求意见稿）》要求上市公司以提高上市公司质量为基础，提升经营效率和盈利能力，并结合实际情况依法合规运用并购重组/股权激励/现金分红/投资者关系管理/信息披露/股份回购等方式，推动上市公司投资价值提升。明确上市公司董事会、董事和高级管理人员/控股股东等相关方责任，对主要指数成份股公司披露市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。 沪深300指数成分股八大建筑央企PB/股息率和基本面。(1)PB/股息率：中国建筑0.5/5%，中国铁建0.4/4.8%，中国中铁/中国交建0.45/3.9%，中国电建0.6/2.9%，中国化学0.7/2.6%，中国中冶0.58/2.6%，中国能建0.84/1.24%，四川路桥1.2/8.7%。(2)上半年订单和净利润增速：中国能建14%/4.7%，中国建筑6.5%/1.6%，中国交建8.4%/-0.59%，中国化学10%/-3.6%，中国电建7.5%/-6.5%，中国中铁-15%/-12%，中国铁建-19%/-13%，中国中冶-7%/-43%。四川路桥-20%/-44%。 增持产业趋势向好和2023年三季度业绩低基数的高股息率大于2.25%且低PB小于1的龙头。(1)前8月水利管理投资同增33%，电网工程投资同增23.1%，电源工程投资同增5.1%。航空投资增长20.3%，铁路投资增长16.1%。化学原料和化学制品制造投资增10%。单8月投资下降8.5%环比7月收窄2.4个百分点。(2)中国能建电力规划和骨干电网等勘察设计份额超70%、2023Q2-3净利增-17%、-70%。中国化学2023Q2-3净利增10%、-28%。中国电建2023Q2-3净利增13%、8%。中国中铁2023Q2-3净利增11%、-2%。(3)隧道股份2023Q2-3净利增38%、-15%，上半年订单增9%，PB0.6股息率5.9%。上海建工2023Q2-3净利增164%、-53%，上半年订单增1%业绩增9%，PB0.6股息率3%。江河集团2023Q2-3净利增14%、-56%，上半年订单增14%，PB0.77股息率4.2%。 股息率高于2.25%其他高股息公司。(1)中钢国际PB1股息率4.8%，今上半年净利增22%，2023Q2-3净利增-1.1%、-1.5%。中材国际PB1.3股息率4.3%(今上半年净利增2%)。(2)鸿路钢构PB0.922023Q2-3净利增2%、-7%，今上半年净利下降25%，股息率4.3%。设计总院BP1.32023Q2-3净利增17%、8%，今上半年净利下降17%，股息率4.4%。华设集团PB0.92023Q2-3净利增1.2%、-0.6%，今上半年净利下降41%，股息率4.8%。(3)宽松政策加码超预期，否极泰来，增持产业趋势好和三季报超预期的高股息低PB龙头，当下更有弹性和未来行情更有持续性。 风险提示：宏观经济政策风险，基建投资低于预期等。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：峰回路转，优选PB小于1股息率大于2.25%沪深300成分股，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 首次覆盖，给予“增持”评级。预计2024-2026年EPS为0.56/0.60/0.66元，同比+6%/+8%/+9%，结合绝对估值法和相对估值法，考虑到地产政策对实际销量的拉动具有不确定性，基于谨慎性原则，给予公司目标价9.5元，“增持”评级。 9月29日广州市解除限购，其他城市有望进一步更进，有望促进房地产的量和价企稳。此外，24日宣布调降存量房贷利率，利好地产端改善，超跌的地产后周期家电个股迎来反弹机会。9月24日国新办举行新闻发布会：1）宣布。5降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例。引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅大约在0.5个百分点左右。统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。厨电销售表现与地产端呈现较强的相关性。随着地产宽松政策持续落地，有望盘活整体后周期市场的需求，家电板块有望持续迎来戴维斯双击，后周期相关的板块公司有望补涨。 套系化及集成化成为行业主趋势，公司新品开启第二增长曲线。在行业下行周期中，利用套系化、集成化产品提升客单价无疑成为各企业的重要抓手。公司集成烹饪中心在推出不到一年的时间内，2023年销额约3600万，预计后续随着公司营销端的不断投入及新品增加，有望持续贡献增量；热水器行业增速企稳，且公司已深耕燃气领域多年，在燃热替代电热的过程中，相对优势显著，配合自身品牌及营销投入逐渐加大，产品矩阵逐步完善，后续有望持续提升；与此同时，公司在线下渠道以零售为导向，进行扁平化改革，已成立“销售运营中心”“渠道运营中心”、“零售管理中心”以提高管理精度，鼓励增加代理商直营门店的比例，且逐步将运营能力较弱的二级经销商转为运营商，经销层级扁平化有望促进整体运营效率提升。 催化剂：地产宽松政策加速推进、公司新品销量超预期。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧；竣工下行为后续厨电销售带来一定压力。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：华帝股份（002035）品类拓展贡献增量，渠道整合助份额提升，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 【主动配置】新加坡GIC：长期主义与投资体系演进 新加坡政府投资公司（Government of Singapore Investment Corporation，简称GIC）作为全球历史最悠久的主权财富基金之一，目前资产规模超过7000亿美元，是亚洲乃至全球大型主权机构投资者的典范。GIC过去20年的名义和实际投资回报率分别为5.8%和3.9%，实现了外汇储备国际购买力保值增值的目标。 GIC是长期主义实践者。GIC长期稳健的业绩背后是完善的治理体系和成熟的治理经验。GIC全面奉行长期主义，以20年年化投资回报率为核心业绩衡量指标。通过从治理结构和业绩考核两个方面实践长期主义的投资理念。 GIC投资框架不断演进。GIC在约四十年的发展历程中，投资框架曾经历过两次改革，从传统保守投资模式到捐赠基金模式，再到参考组合和总组合管理方法，不断优化改进投资体系，寻找适合自身特点和获取长期稳健投资业绩的方法。 GIC积极应对投资环境的挑战。在金融危机背景下，GIC通过实践逆向投资、加大新兴市场投资权重、调整资产类别、巩固另类投资优势以应对新的投资环境。在当下全球面临的不确定投资环境中，GIC从投资组合、组织架构、投资团队三个层面积极行动，以保障长期稳健的投资回报。 风险提示：机构信息披露不全面，投资环境发生变化。 >>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：新加坡GIC：长期主义与投资体系演进，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。 本报告旨在根据市场环境捕捉全球多资产的投资机会（覆盖A股、债券、黄金等国内资产，以及海外美股、日股、印股等权益资产），并根据常见的投资情景，设计相应的投资方案。 股债目标中枢风险预算策略：采用融合股债目标中枢的风险预算设计方法，构建股债投资组合，可以将股债配置中枢达到预期的水平，同时相比于固定中枢的股债组合，其长期收益风险比相对更优。 低波动“固收+”策略：基于国内股票、债券、黄金资产，构建配置中枢为股:黄:债=1:1:4的“组合保险（CPPI）+风险预算（RB）”投资组合。回测区间内（2015/01/01–2024/09/30）年化收益率为6.63%，年化波动率3.43%，最大回撤-4.92%，2024年9月录得3.95%，2024年以来录得8.74%。配置上，策略9月底增持政金债7-10年（+19.28%）、中证800(+0.49%),减持短融（-18.45%）、黄金（-1.32%）。 全球大类资产配置策略I：基于A股、债券、黄金与美股四类资产，采用“组合保险（CPPI）+风险平价(RP)”两阶段法构建投资组合。回测区间内（2014/01/02–2024/09/30），策略年化收益率10.91%，年化波动率5.74%，最大回撤-7.97%, 2024年9月录得4.90%，2024年以来录得13.15%。配置上，策略9月底边际增持中证800（+6.79%）、黄金（+3.74%）、纳指100（+1.28%），减持政金债7-10年（-11.81%）。 全球大类资产配置策略II：在I策略基础上，增加日股、印股两类资产。回测区间内（2014/01/02–2024/09/30），策略年化收益率为10.00%，年化波动率5.01%，最大回撤-9.97%。2024年9月录得3.58%，2024年以来录得12.36%。配置上，策略9月底边际增持中证800（+5.84%）、孟买30（+1.74%）、黄金（+0.96%）、日经225（+0.12%），减持政金债7-10年（-8.30%）、纳指100（-0.36%）。 2024年10月配置建议：（1）A股：可乘势而上，配置上关注更加弹性的投资方向。经济上，9月国内制造业PMI录得49.8%，环比上升0.7%，扭转了此前加速下行的态势。政策上，9月底强有力的“组合式”政策密集公布，政策的底层逻辑已大转变，更加呵护市场。资金方面，海外资金大幅流入中国资产，国内大量增量资金入市，A股流动性得到显著提升。（2）美股：经济软着陆预期与大选的不确定性叠加，美股短期偏中性震荡，可持仓观望。（3）日股：短期加息预期降温，但政坛变革叠加经济景气不确