阿斯麦（ASML.O）FY25Q1点评及业绩说明会纪要：25Q1业绩符合预期，中国大陆地区收入占比将下降

事项： 2025年4月16日阿斯麦发布2025年Q1季度报告，并召开业绩说明会，2025Q1公司实现收入77.42亿欧元（QoQ-16.42%，YoY+46.35%）；毛利率54.0%（QoQ+2.3pct，YoY+3.0pct）。 评论： 1.业绩情况：2025Q1公司实现收入77.42亿欧元（QoQ-16.42%，YoY+46.35%），符合前期指引（75-80亿欧元），其中设备销售收入57亿欧元（按地区划分，中国台湾地区收入占比16%，韩国地区占40%，中国大陆地区占27%，美国占16%，日本占1%），安装基础管理收入20亿欧元；毛利率54.0%（QoQ+2.3pct，YoY+3.0pct），高于预期的52-53%，主要系公司出售EUV设备带动产品结构优化。 2.公司业绩指引：公司预计2025Q2收入为72-77亿欧元（QoQ-7.00%至-0.54%，YoY+15.33%至+23.34%），其中，安装基础管理业务收入约为20亿欧元（QoQ持平，同比+33%）；毛利率为50-53%（QoQ-4pct至-1pct，YoY-1.5pct至+1.5pct）。 3.订单情况：2025Q1设备订单为39.36亿欧元，其中逻辑业务占订单的60%，内存业务占40%。 4.公司指引需求情况：人工智能依旧是推动行业增长的关键力量。如果人工智能市场需求持续旺盛，且客户能够顺利增加产能以满足需求，公司收入有望冲击预期区间的上限。然而，部分客户面临诸多不确定因素，这可能导致公司收入仅能达到预期区间的下限。与2024年相比，预计2025年逻辑业务收入将实现增长，内存业务收入保持稳定，安装基础管理收入也会有所提升。这主要是因为随着公司安装基础的扩大，服务水平不断提高，EUV业务的贡献增加，以及升级业务收入增长。 5.公司对关税影响的评估：近期关税相关讨论刚刚启动，局势动态变化，最终结果难以确定，在此期间，关税对公司客户、供应商以及ASML自身的潜在影响尚不明确，且可能不断变化。关税的直接影响涉及多个方面，包括向美国客户销售新系统及升级业务、美国制造工厂的材料进口、美国密封业务的零部件和工具进口，以及从美国向其他国家进口零部件（若相关零部件适用关税）。 公司正在与客户和供应商紧密合作，努力降低关税对经营成果的直接影响。但关税对终端市场需求的间接影响更为复杂，现阶段难以评估。 6.中国大陆地区业务：25Q1中国大陆地区设备销售收入比例为27%，公司预计2025年中国市场销售额占比略高于25%，目前积压订单中中国部分占比仍在20%-25%左右。 风险提示： 技术研发不及预期，下游扩产不及预期，贸易政策变化。 一、ASML2025年一季度经营情况 1、总体业绩： ①收入：2025Q1实现收入77.42亿欧元（QoQ-16.42%，YoY+46.35%），符合前期指引（75-80亿欧元）。其中设备销售收入57亿欧元，安装基础管理收入20亿欧元，略低于前期指引21亿元。②毛利率：2025Q1毛利率54.0%（QoQ+2.3pct，YoY+3.0pct），高于预期的52-53%，这主要得益于有利的EUV产品售出组合以及产品性能指标的达成。 图表1 ASML 25Q1业绩情况 2、出货情况 2025Q1公司确认了14套EUV设备的收入，发运了第5台高数值孔径极紫外光刻设备（HighNAEUV），目前共有3家客户拥有该设备。 3、订单情况 2025Q1设备订单为39.36亿欧元，其中逻辑业务占订单的60%，内存业务占40%。 图表2 ASML 25Q1订单情况 4、营收划分 1）25Q1设备销售额57.40亿欧元： ①按技术划分，主要为EUV和ArFi，分别占比56%和33%，其余技术占比11%； ②按终端用途划分，主要由逻辑推动，其中逻辑占比58%，存储占比42%； ③按地区划分，中国台湾地区收入占比16%，韩国地区占40%，中国大陆地区占27%，美国占16%，日本占1%； ④销售数量：25Q1共销售光刻机77台，其中EUV销售14台，ArFi销售25台，ArFdry销售3台，KrF销售22台，I-Line销售13台； 2）25Q1安装基础业务的销售额为20亿欧元，略低于业绩指引（21亿欧元）。 图表3 ASML25Q1收入结构 5、关税影响 近期关税相关讨论刚刚启动，局势动态变化，最终结果难以确定，在此期间，关税对公司客户、供应商以及ASML自身的潜在影响尚不明确，且可能不断变化。关税的直接影响涉及多个方面，包括向美国客户销售新系统及升级业务、美国制造工厂的材料进口、美国密封业务的零部件和工具进口，以及从美国向其他国家进口零部件（若相关零部件适用关税）。公司正在与客户和供应商紧密合作，努力降低关税对经营成果的直接影响。 但关税对终端市场需求的间接影响更为复杂，现阶段难以评估。 二、公司未来展望 1、公司业绩展望 1）2025Q2： ①收入：公司预计25Q2收入为72-77亿欧元（QoQ-7.00%至-0.54%，YoY+15.33%至+23.34%），其中，安装基础管理业务收入约为20亿欧元（QoQ持平，同比+33%）。 ②毛利率：25Q2预计毛利率为50-53%（QoQ-4pct至-1pct，YoY-1.5pct至+1.5pct） 2）2025全年：预计全年收入在300亿-350亿欧元之间，毛利率在51%-53%之间（与前次指引相同）。 图表4 ASML25Q2&2025年业绩展望 2、公司需求展望 人工智能依旧是推动行业增长的关键力量。如果人工智能市场需求持续旺盛，且客户能够顺利增加产能以满足需求，公司收入有望冲击预期区间的上限。然而，部分客户面临诸多不确定因素，这可能导致公司收入仅能达到预期区间的下限。与2024年相比，预计2025年逻辑业务收入将实现增长，内存业务收入保持稳定，安装基础管理收入也会有所提升。这主要是因为随着公司安装基础的扩大，服务水平不断提高，EUV业务的贡献增加，以及升级业务收入增长。 三、电话会议内容Q&A环节翻译 Q：在成本、性能和收益方面，客户会如何决策是否适用high NA EUV？公司是否会考虑在high NA的定价上更灵活些来促销？关于low NA EUV，从多层曝光转向单层曝光转变的趋势如何？ A：新光刻设备的采用主要取决于设备成熟度而非价格。low NA EUV设备成熟度的提升、生产力的进步，让我们对未来几年与客户的合作持乐观态度，从多层曝光转向单层曝光这种转变已经在进行。 Q：为达到2026年的增长目标，当前和下一季度的订单应达到多少？如果2025年处于预期区间上限，2026年仍会保持增长吗？中国市场销售额占比是否仍在20%左右？积压订单的构成如何，其中EUV、high NA EUV和中国部分的占比是多少？ A：公司不会评论增长幅度，基于技术、客户和市场需求，2026年仍有望是增长的，但也会受到宏观环境的影响。积压订单中有相当一部分要2025年以后交付，这为后续增长提供了良好基础，但仍需新订单。预计2025年中国市场销售额占比略高于25%，积压订单中中国部分占比仍在20%-25%左右。 Q：关税方面，最近与客户的交流情况如何？客户是否会改变交付时间以规避关税？ 3800low NA成为主要出货设备，去年预建的3600设备库存情况如何，是否能销售出去或升级以接近3800的产品力？ A：关税公告未改变公司与客户的对话，很多客户受限于工厂空间，无法随意提前接收设备。我们不担忧3600设备的销售能力，库存数量今年会下降。 Q：low NA EUV的混合平均销售价格（ASP）约为2.3亿欧元，EUV毛利率约为55%，是否正确？中国市场销售额占比从之前的20%左右提升到略高于25%，原因是什么？对中国市场收入的预期？ A：ASP计算正确，未来混合ASP可能略低于2.27亿欧元，约2.2亿欧元更合适。公司未单独披露low NA EUV毛利率，但高于公司整体毛利率。中国市场需求强劲，尤其是主流业务，需求比预期更好。 Q：有报道称中国接近开发出自己的EUV光刻设备替代品，对此公司最新看法如何？AI需求的巩固对公司长期市场规模（TAM）预期有何积极影响？ A：中国在EUV方面虽有进展报道，但多为研究方面的新闻，离真正的完整产品还有距离，预计还需时间才能制造出EUV设备。AI需求中推理部分将成为更大组成部分，对半导体需求有积极影响，这与公司从客户处听到的情况相符。 Q：公司给的第二季度毛利率指引范围更广，考虑到关税的影响，全年毛利率预期如何？ 关税对毛利率的直接影响有多大？以及对全年毛利率的考虑因素有哪些？从更宏观角度看，晶圆厂地理位置多元化对公司业务有何影响？ A：由于关税动态变化，难以确定全年毛利率受关税的影响。公司正与各方合作降低关税影响，且认为关税负担不应主要由公司承担。晶圆厂地理位置多元化可能会增加产能需求，进而推动半导体和晶圆需求，但当前关税带来的不确定性也需考虑。 Q：从研发的EXE5000到生产的EXE5200，关键里程碑有哪些？先进逻辑是否会率先采用high NA技术，Foundry和DRAM谁会第二个采用？ A：采用过程分三个阶段，第一阶段客户用EXE:5000在实验室测试技术；第二阶段用EXE:5200在早期生产中测试；第三阶段在高容量制造中全面使用。逻辑和内存客户都有理由尽快采用high NA技术，很难说谁会第二个采用，两者都在努力验证该设备。 Q：中国客户名单在扩大，来自中国四大公司的收入占比是否下降？目前向中国发货的最高端的DUV设备是1970、1980i，如果只能发货1950或更低端的设备，从技术角度看，中国能否基于1950或1940通过多层曝光制造28纳米芯片？ A：来自中国四大公司的收入占比随时间下降，但中国大型企业仍占出货的很大一部分。 从技术角度看，中国可以基于1950或1940通过多层曝光制造28纳米芯片，过去其他客户曾用类似设备实现过。 Q：在手订单中，定价方式以及公司负责关税、交付费用等的比例情况如何？2025年EXE:5200设备会有新增出售的情况吗，还是今年high NA都是5000设备？ A：定价和费用承担取决于与客户的合同协议，公司认为关税成本不应由自己承担。今年预计有五台新增出售，其中包括5200设备。 Q：2026-2027年与客户的交流情况如何，AI需求对业务的影响如何？在资本日提到用单EUV步骤替代双层曝光，目前进展似乎比预期更快，如何看待这种进展以及对光刻强度的影响？ A：AI需求仍然强劲，很多公司为进入AI领域进行了大量投资，基于此2025-2026年有望增长，2027年情况较难预测。单EUV步骤替代双层曝光的进展会逐渐发生，每提高一步生产力和设备成熟度，都会降低EUV的技术成本，预计DRAM在短期内进展可能更快。 Q：美国政府鼓励半导体制造回流，但又对相关设备加征关税，公司和客户对此的看法如何？行业是否有推动取消关税的动作？ A：美国政府已意识到行业复杂性，部分产品已获得关税豁免，同时仍在审查整个产业链。 Q：high NA EUV方面，目前客户是否已经发展到了第二阶段（指经过实验室测试后、在生产测试），是否已有相关的订单，后续增量订单是否主要用于2027-2028年的生产爬坡？high NA EUV何时会进入第三阶段（正式量产阶段）？ A：1）high NA技术方面，公司有两位数的订单量，足以覆盖客户第一和第二阶段的需求，第三阶段订单将在设备用于高容量制造的信心达到一定程度时出现。2）high NA技术第三阶段订单今年不太可能大量出现，可能会有少量，目前主要处于第一阶段，还需更多时间。 四、风险提示 技术研发不及预期，下游扩产不及预期，贸易政策变化。