债券市场表现回顾
本周债市延续窄幅震荡行情，呈现“倒V形”走势，10年期国债收益率小幅下行0.89bps，期限利差收窄6.75bps。机构对市场消息和政策信号较为敏感。
利率/信用市场走势
- 利率债：周二全国财政工作会议表示明年安排更大规模政府债券，叠加路透社传中国拟发行3万亿元特别国债，债市情绪谨慎，10年期国债触及1.75%后回落，期限利差仍保持在70bp附近，曲线形态维持熊陡。
- 信用债：临近年末，配置需求偏弱，信用利差被动走扩。各期限隐含AA+城投债收益率下行幅度普遍不及1bp，1年、3年、5年期AAA评级票据收益率分别下行1.1bp、2bp、2.5bp。
债市一级发行情况
- 地方债：12月1-20日发行10322亿元，净发行9921亿元，其中新增一般债59亿元、新增专项债119亿元（特殊专项债0亿元）、普通再融资债316亿元、特殊再融资债9828亿元；剩余额度515亿元。
- 国债：12月1-20日发行4224亿元，净发行2292亿元。
- 政金债：12月1-20日发行政金债1340亿元，净发行260亿元。
资金市场情况
- 整体宽松但分层加剧：DR001、R001周度平均值分别下行7bp、16bp，但周内波动较大，7日资金面DR007、R007周均值分别变动-15bp、+1bp。
- 税期资金面收紧：1年期AAA存单到期收益率1.6%，较上周五回落2.1bps；一级市场同业存单加权发行利率1.69%，较前一周下行1bp。
- 融资额和杠杆率：银行间质押式回购成交量环比显著回升，处于年内高位，周三达8.29万亿元，后逐渐回落至7.2万亿元。
中国债券市场宏观环境跟踪与展望
货币政策和经济基本面
- 11月企业盈利数据：规上工业企业营收同比增长0.5%，利润同比-7.3%，连续2个月改善；营收利润率5.4%，同比-0.4，PPI在10-11月环比转正，或支撑后续利润率改善；利润降幅较大的行业集中在建筑产业链、能源化工、新兴产业。
- 工业去库存：产成品存货同比增长3.3%，较前值回落，但库销比仍处高位，企业去库意愿提升，库存和产业扩张取决于财政政策支持。
- 第五次全国经济普查结果：第二、三产业单位数量大幅增加，吸纳更多从业人员；企业资产规模壮大，营业收入增长，科技创新能力提升；产业结构优化升级。
- 全国财政工作会议：2025年实施更积极的财政政策，提高赤字率，安排更大规模政府债券，优化支出结构，增加地方转移支付等。
- 美对华芯片产业301调查：商务部表示美调查具有单边、保护主义色彩，中方已多次提出严正交涉。
- 外管局出台配套法规文件：规范银行外汇展业改革工作。
- 美元指数和人民币汇率：美元指数收于108.1，离岸人民币汇率贬至7.3，逆周期因子发力背景下高位震荡；2025年Q1可能是降息/降准窗口期。
- 央行操作：本周净回笼7982亿元，其中逆回购投放5801亿元，到期16783亿元，MLF投放3000亿元。
中国债券市场周度总结与展望
- 基本面展望：2024年11月基本面延续修复，预计全年实现5%左右目标，但有效需求不足、社会预期偏弱等制约因素依然存在；政策暖风降低股市尾部风险，流动性改善有助于市场活跃；后续政策相机抉择能动性提高，信贷、消费、地产高频数据是主要跟踪目标。
- 货币政策展望：经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续；汇率压力较可控，货币政策放松仍有持续性；稳增长政策落地后预计信贷投放加码，房地产市场企稳概率较高。
- 债券市场展望：强预期与弱现实组合下，长端利率难上行，当前走强逻辑需大规模消费刺激政策或经济数据大幅改善；短期长端已透支明年上半年涨幅，若市场调整可能是抄底机会。
