光期能化：沥青策略月报

光 期 能 化 ： 沥 青 策 略 月 报 总结 1、供应方面：根据隆众对92家企业跟踪，2025年1月国内沥青总计划排产量为209.85万吨，环比下降6.15万吨，降幅2.85%，同比1月实际产量下降18.32万吨，跌幅8.03%。据百川盈孚统计，2024年1-11月国内炼厂沥青总产量2325万吨，同比减少587万吨，同比降幅20%。2024年产量预计为189万吨左右，同比减少3万吨，降幅1%。 2、需求方面：今年9月以来，中央积极推出一系列增量政策，持续加大财政政策调节力度。预计明年新增地方专项债规模会从今年的3.9万亿扩大到5万亿左右，这包含了0.8万亿化债额度。12月的中央经济工作会议提出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。预计在政府投资能力和投资意愿双向修复的背景之下，明年狭义基建投资增速有望同比增长5%。 3、油价方面：特朗普政府强硬的关税主张使得市场担忧新一轮贸易战或带来对全球其他经济体的需求收缩效应。进口商品的上涨将导致美国本土通胀加剧，并且价格上涨的影响将外溢至全球，对于全球经济增长和需求增速造成显著拖累。此外，全球炼油利润的收缩和新能源汽车的替代也将对明年全球原油需求增长产生负面影响。EIA、IEA和OPEC对2025年全球原油需求增速的预期分别为129、108和145万桶/日。整体来看，IEA预计明年二季度供应过剩将达到118万桶/日，全年平均过剩95万桶/日。随着OPEC+逐步增产以及需求增量有限，明年全球石油供应过剩概率较大，油价中枢面临向下压力。 4、策略观点：本月，国际油价整体区间震荡，沥青盘面和现货价格震荡偏强。供应端，1月炼厂计划排产小幅下滑，尽管本月炼厂利润修复明显，但主力炼厂开工负荷维持低位。需求端，北方地区刚需减弱明显，南方地区刚需收尾需求为主，炼厂仍在相继释放冬储合同，商业库存出现拐点不过仍位于低位。1月临近年关、终端需求下滑背景之下，主要以补库需求为主，预计库存或将出现明显增加。短期在成本端和低库存的支撑之下，沥青期现价格仍以企稳为主，不过受季节性因素影响预计1月价格或存在向下压力。 目录 1.价格：本月沥青盘面价格震荡偏强 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.价格：本月沥青盘面价格震荡偏强 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.价差：分地区沥青基差 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.价差：沥青裂解价差与比价 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 4.供需：沥青供需平衡表 资料来源：隆众资讯，百川资讯，光大期货研究所 4.供应：炼厂月度计划排产量 根据隆众对92家企业跟踪，2025年1月国内沥青总计划排产量为209.85万吨，环比下降6.15万吨，降幅2.85%，同比1月实际产量下降18.32万吨，跌幅8.03%。 5.供应：国内稀释沥青进口量和港口库存 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 6.供应：国内炼厂沥青周度开工率和产量 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 据百川盈孚统计，2024年1-11月国内炼厂沥青总产量2325万吨，同比减少587万吨，同比降幅20%。其中11月国内炼厂沥青总产量231万吨，环比增加6万吨，增幅3%，同比大幅减少41万吨，降幅为15%。 百川盈孚统计，2024年产量预计为189万吨左右，同比减少3万吨，降幅1%。 7.库存：国内沥青库存率 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 百川盈孚统计，本周社会库存率为14.65%，较上周上涨0.44%；本周国内炼厂沥青总库存水平为20.83%，较上周下降0.12%。 8.需求：沥青消费量 资料来源：统计局，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 据百川盈孚统计，2024年1-11月中国沥青表观消费量为2608万吨，同比减少542万吨，同比下降17%。预计全年表观消费量2827万吨左右，同比减少588万吨，同比降幅17%。 9.需求：基建中观指标 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 数据显示，2024年11月，中国小松挖掘机开工小时数为105.4小时，同比提高4.4%，连续四个月同比提升；环比持平。2024年1-11月，中国小松挖掘机开工小时数累计972.6小时，同比下降0.99%，降幅连续六个月收窄。 10.需求：地方政府新增专项债和基建投资增速 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 今年9月以来，中央积极推出一系列增量政策，持续加大财政政策调节力度。预计明年新增地方专项债规模会从今年的3.9万亿扩大到5万亿左右，这包含了0.8万亿化债额度；中央经济工作会议提及增加发行超长期特别国债，中性估计2025年超长期特别国债的发行规模从今年的1万亿提高至1.5万亿，乐观估计提升至2万亿元。12月的中央经济工作会议提出要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度，加强重点领域保障。增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施。增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。预计2025年在“十四五”收官之下，基建项目新增资金需求依然较高。 2024年1-11月，全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%。其中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增4.2%，但是道路运输业同比下降1.9%；1-10月公路建设完成投资同比下降11.15%。预计在政府投资能力和投资意愿双向修复的背景之下，明年狭义基建投资增速有望同比增长5%。 11.进出口：沥青进出口量 资料来源：海关，光大期货研究所 资料来源：海关，光大期货研究所 12.利润：沥青加工利润 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 据百川盈孚统计，进入12月，由于原油价格下跌，同时炼厂普遍低产，现货市场走强，沥青价格淡季逆势上涨，12月份炼厂盈利水平得到修复，12月沥青月均利润在-13元/吨左右。 研究团队简介 •钟美燕，现任光大期货研究所所长助理兼能化总监，上海财经大学硕士，荣获2019年度、2021年度、2022年度、2023年上期能源“优秀分析师”，带领能源研究团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖，2024、2023年度期货日报最佳工业品分析师。十余年期货衍生品市场研究经验，服务于多家上市公司及国内知名企业，为其量身定制风险管理方案及投资策略。曾获郑商所高级分析师，并长期担任《第一财经》、《期货日报》等媒体特约评论员。2020年能化团队主讲的“原油衍生品精品系列直播‘油’刃有余”入选中期协2020年期货投资者教育优秀案例。期货从业资格号：F3045334；期货交易咨询资格号：Z0002410。 •杜冰沁，现任光大期货研究所原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，山东大学金融学学士；荣获2023、2022年度上海期货交易所优秀能化分析师奖，2024、2023、2022年度期货日报最佳工业品分析师称号，所在团队获得上期能源2021年、2022年优秀产业服务团队奖；扎根国内外能源行业研究，深入研究产业链上下游，关注行业热点事件，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。长期在《期货日报》、《第一财经》等国内主流财经媒体发表观点，并接受《央视财经》和《21世纪经济报道》等媒体采访。期货从业资格号：F3043760；期货交易咨询资格号：Z0015786。 •邸艺琳，现任光大期货研究所橡胶、聚酯分析师，金融学硕士，荣获2023年度上海期货交易所“新锐分析师”、2023年度《中国模具信息》杂志优秀作者，2024年度期货日报“最佳工业品期货分析师”称号，所在团队获得期货日报2024年度最佳能源化工产业期货研究团队奖。主要从事天然橡胶、20号胶、对二甲苯、PTA、MEG、瓶片等期货品种的研究工作，擅长数据分析，逻辑能力较强。多次在《期货日报》、《文华财经》、《华夏时报》等国内主流财经媒体发表观点。期货从业资格号：F03107645；期货交易咨询资格号：Z0021445 •彭海波，现任光大期货研究所甲醇/PE/PP/PVC分析师，中国石油大学（华东）工学硕士，中级经济师，多年能化期现贸易工作，通过CFA三级考试，具备将金融理论与产业操作相结合的经验。期货从业资格号：F03125423。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。