锡策略月报

锡 策 略 月 报 锡：加工费回落关注库存走势 锡：加工费回落关注库存走势 总结 一、供应： 据SMM调研，国内40%锡矿加工费环比下调1,500元/金属吨至12,500元/金属吨，锡矿供应趋于紧张。1月春节临近，预计部分炼厂有季节性停减产计划，春节减量同比或超去年。海外，印尼JFX及ICDX交易所截止至12月26号合计交易量为4,460吨，成交量环比有所走低。 二、需求： 订单方面，据SMM调研国内焊料企业开工平稳，订单尚未有明显好转，铅酸蓄电池开工率12月维持高位，进入1月预计总体开工率维持12月水平。下游加工环节原料库存较低，随着12月锡价高位回落，下游备货情绪明显好转，带动国内锡库存环比继续走低。 三、库存： 12月底，Mysteel统计社会库存环比上月减少1,191吨至6,655吨，同比-34.13%；LME锡库存环比上月减少5吨至4,810吨，同比-35.57%。 四、策略观点： 临近年底，锡矿供应短缺终兑现在加工费下调，现货市场锡库存持续回落，微观基本面好转。但由于明年存在缅甸矿复产预期以及印尼锡出口配额恢复正常的预期，场外资金参与意愿较低，导致锡出现低持仓量、低交易量，价格震荡横盘的格局。后续可以关注低库存情况下锡现货端升水能否扩大，以及国内月差能否从C结构转为B结构，如果出现以上迹象可能锡单边价格存在继续上行的可能，否则总体价格将呈现震荡横盘的格局。 目录 2、供应：印尼12月出口环比回落至5,000吨附近，马来供应小幅回落缅甸佤邦出口自二季度开始降至绝对低位，短期未有复产预期缅甸佤邦仍未开工，虽非洲矿增量兑现但仍难弥补佤邦缺口加工费回落，部分冶炼开工开始调降 3、需求：全球半导体主动补库存周期或即将结束 传统消费领域，镀锡板消费好转但铅蓄走差 4、平衡表：供应预期差主导行情 盘面增仓跌穿趋势线后又减仓回升 国内社会库存去库到同比持平，LME库存变动不大 资料来源：Bloomberg WindMysteel光大期货研究所 全球除佤邦外新增矿量在+0.30万金属吨附近 •2025年无新投产矿山，贡献年内唯一增产量的是已于2024/06投产的AlphaminBisieMpama南部矿区，并且该矿区已在2024年年内达到满产状态，明年整个Bisie矿区将维持满产状态，达到计划产能目标2.00万金属吨，同比+0.30万金属吨。 •英国Croftymine称将于2026年投产，预计年产量在0.35万金属吨附近，该矿也是未来3年内唯一一个较为确定性宣布有明确投产时间和项目进度较快的新投产矿山。其余海外矿山项目大部分仍然在PFS阶段，短期难言投产。 假设：2025年春节后矿山才有复产的可能性，预估需要两至三个月矿山复产准备期。如果2025下半年生产能够恢复至旧年水平，预估明年来自于缅甸的进口矿量或将回升至2.70万金属吨附近。 缅甸几乎90%以上的锡矿对国内出口，其中佤邦供应占比95-97%。 •2023/4/15发布《关于暂停一切矿产资源开采的通知》宣布将于8/1停止矿山和选厂生产；•2023/5/24发布《关于执行“关于暂停一切矿产资源开采的通知”的通知》重申将贯彻执行上一文件的决定，通知各矿山、选厂做好停产准备；•2023/8/1当地矿山、选厂正式全部停产，清点原矿库存；•2023/9/11选厂复工，可选库存矿石；•2024/2/7取消现金税制度，调整全口径缴纳30%实物税；•2024/4/7强调曼相矿区（占佤邦90%以上产量）矿山不准复产；•2024/6/10允许曼相矿区积压精矿运输出口（11,852吨）；•2024/10/17佤邦发布《关于办证期限缴费的通知》通知矿业公司办理探矿、开采许可证以及选厂经营许可证。•2024/11/1发布通知，再度强度禁止曼相矿区私采为后续复工复产做好准备 资料来源：Wind光大期货研究所 国内非缅进口增速极快，大幅降低了对单一国家进口的依赖度 •2024年1-11月，国内合计进口锡矿5.47万金属吨，累计同比-19.50%；其中来自非缅进口量3.55万金属吨，累计同比+34.27%；自缅甸进口量1.92万金属吨，累计同比-53.80%。 •2024年，增加对于非洲、澳洲和南美洲的多渠道采购途径，对于缅甸单一进口依赖度快速下降，由2023年的60%降至33%左右。预估全年进口量约在5.87万金属吨，同比-1.41万金属吨。 •2025年预期来自于非缅矿源矿量将维持增长，主要增长点来自Bisie产量的稳步提升至计划产能目标。此外，非洲手工矿采集和运输渠道在今年打通，流程顺畅，尼日利亚矿量也有增长潜能。其余进口量保持稳定，预计除非缅区域矿石进口增长至4.45万金属吨附近，同比增量约0.60万金属吨。 •加上缅甸佤邦的复产增量，2025全年进口量或同比恢复至2023年水平至7.15万金属吨附近。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 DRCBisie年内增量除南部新投产外也有因发运比例由2021年的57%逐步升至100%；Renison发运比例由2019年的46%逐步升至76%，Renison矿区生产基本维持稳定，2024年增量来源于比例增长。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 2024原矿供应与原生锡缺口近1.77万金属吨，原料库存去化？or边际品位走低带来的增产？ •2024年1-10月国内累计生产锡矿5.95万金属吨，同比+0.25万金属吨（+4.44%）。国产矿增量不及去年预期明确年中多次月度产量同比还有低于去年的情况，全年产量或仅能在7.15万金属吨附近。但今年锡价重心同比有所抬升，接近2022年位置，或能刺激部分矿山增产，预期2025年国内矿山产量或能小幅增长至7.50万金属吨附近。 •合计进口矿，2024年原矿供应约在13.02万金属吨，同比-1.21万金属吨。预期2025年原矿供应或+13%至14.66万金属吨。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 冶炼产量攀顶，2025是否仍有足够原料支撑高开工？ 资料来源：SMM光大期货研究所 •2024年1-11月，国内累计锡锭产量同比+9.18%至16.73万吨，预估全年产量+9.01%至18.13万吨，冶炼厂年内生产意愿极高，月度产量除检修外几乎都处在近5年最高位置。但年内原矿供应仅13万金属吨，即使年内有玻璃冷修退出产线35条转为再生原料，但也难弥补供需缺口。假设冶炼厂今年原矿缺口补足来源为本厂原料库存，明年冶炼厂暂时不补原料库存，矿端供应全部转换成原生锡供应。明年玻璃冷修条线或将因地产下滑幅度缩窄而导致废料供应减少，再生产量或将小幅减少。预估2025年国内生产锡锭或将同比-5.84%至17.07万吨。 半导体主动补库进程或接近结束 资料来源：Wind Bloomberg光大期货研究所 从2024年1月开始，全球半导体行业迈入主动补库周期。最近数据显示，10月份半导体销售额同比增长15%，为连续第十一个月实现两位数同比增长，核心半导体（不含存储器）销售额同比增长12.5%，连续第十五个月保持正增长。但从环比数据来看，销售增速已有放缓势头，而同比增速也在近3个月出现反复。行业主动补库存的基石不稳，导致价格走势也显震荡。预计明年上半年因为高基数问题，行业将结束主动补库，需求温和增长。 AI产业链带动北美半导体景气，但其余地区景气度均有所下滑 •WSTS预测2025年受益于生成式AI服务的正式启动，半导体市场销售额预计同比+11%，达到6971亿美元。但纯电动汽车(EV)、智能手机和个人电脑等产品2024年已销售增长乏力，WSTS预测这一趋势将在2025年继续延续放缓。 •由于半导体先进制程和AI相关产业链公司多集中于北美，因而美洲今年销售数据显著亮眼。欧洲几乎没有计算机制造业，其发展主要受到工业和汽车行业的推动，而这两个行业均受到需求低迷和库存过剩的打击，销售额持续负增长。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 国内成熟制成领域拥有相对竞争优势，传统优势领域获得一定订单支撑，预期2025年电子焊料订单或有望维持正增长+2%左右。 •2024年前10个月国内集成电路数据来看，产量+24.80%、进口+14.80%、出口+11.40%，显示出即使传统半导体消费板块相对AI和数据中心恢复相对乏力，但因国内成熟制成领域拥有相对竞争优势，景气度尚可。 •2025年，“以旧换新”已在白电消费领域崭露头角，获得极好的消费刺激作用，消费电子、智能手机等领域有望纳入“以旧换新”政策扩容。另一方面，AI换机潮在海外也将迎来一波更替周期，即使国内难以搭上先进制成快车，但也能传统优势领域获得一定订单支撑，预期2025年电子焊料订单或有望维持正增长+2%左右。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 下调2025年组件用锡量负增长10%-13% 资料来源：SMM光大期货研究所 •1-11月国内组件产量525.20GW，累计同比+12.95%；组件出口69.67亿个，累计同比+34.30%，以GW算累计出口204GW，国内半数左右光伏组件有出口需求。 •以野村证券测算来看，2024年全球装机规模+13%至475GW，对应组件需求489GW，国内组件产量预估在575GW，组件在产业链内仍处累库。2025年预期全球光伏装机规模将放缓，虽然新兴市场国家，例如印度和中东需求仍强劲，但美国和欧盟在明年存在较大的政策和贸易的不确定性，而中国装机需求已经放缓，预估全球装机增速将降至+8%至513GW，对应组件产量528GW。光伏组件产业链库存问题已经在2024上半年有暴露迹象，而国内组件产量年内仍保持高位，产业出清尚未开始。2025年关税问题重来，本就薄弱的利润将再有重压，在库存和利润两厢压力下，下调2025年组件用锡量负增长10%-13%。 镀锡板出于对于明年关税冲击的担忧，并且今年镀锡板大部分出口目的国为欧洲，若明年欧洲有制造业迁回需求或将影响国内产量，暂时谨慎预期国内产量-5%。 •1-11月，国内镀锡板产量476.76吨，累计同比+11.01%；累计出口镀锡板157.33万吨，累计同比+18.29%。1-11月，日本镀锡板产量513.80万吨，累计同比+11.43%。 •国内镀锡板产量和出口量年内均走高，对内销售量同比也有明显增长，显示今年内、外消费均有走强。并且，今年日本镀锡板产量也有较强的同比增量，走出消费低迷期，开始逐步好转。但是出于对于明年关税冲击的担忧，并且今年镀锡板大部分出口目的国为欧洲，若明年欧洲有制造业迁回需求或将影响国内产量，暂时谨慎预期国内产量-5%。 资料来源：MysteeliFind光大期货研究所 锡化工（12%）获将受益于印度对PVC的反倾销，出口订单好转 •1-11月，国内PVC产量2,138万吨，累计同比+2.91%；PVC出口量282.82万吨，累计同比+12.00%。 •从今年出口数据来看，国内单一对印度出口量占比在50%附近，为国内主要出口目的地国。印度原计划对PVC厂商BIS认证开始的时间在8月下旬，后延迟至12/24，导致9月PVC出口冲量明显。印度BIS认证流程相对复杂，并且无先例可循，多数厂商都需要首次认定，或将对明年一季度出口需求形成较大压力。但PVC成品出口的减少，或对国内锡化工出口形成较大利好。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 2025年地产预期仍弱，但当前在产条线已降至2018年以来最低水平，冷修或将在5条以内，但新投产或将持平今年，整体浮法对锡消费贡献仍偏低。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 预期2025年内销好转抵消部分出口降幅，铅蓄电池产量增速在+2%附近 •1-11月，国内铅蓄电池产量在23,144万千伏安时左右，同比+10.07%；出口22,530万个，累计同比+1.67%。 •2025年，国内“以旧换新”政策有继续加码潜力，除了汽车以旧换新补贴外，也涉及电动自行车报废换新需求，且新国标调高了自行车整车重量，