锡策略月报

锡 策 略 月 报 锡：印尼出口恢复正常边际扰动影响减少 锡：印尼出口恢复正常边际扰动影响减少 总结 一、供应： 截止2月27日，印尼ICDX和JFX交易所锡锭合计交易量为4,305吨，环比大幅增加。印尼锡锭出口量趋于恢复至正常，LME 0-3回到-179美元/吨，海外去库或暂告一段落。国内，缅甸佤邦2月底公布办理锡矿开采、选厂、探矿许可证的流程，按照3个月复产周期测算，锡矿供应恢复预计在2025年下半年，符合年报预测。供应目前来看扰动暂告一段落，市场对佤邦复产消息反应逐步疲态，印尼生产恢复速度快于预期，后续关注国内冶炼生产情况。 二、需求： 节后盘面大幅上涨，高价抑制下游采购需求，但需求刚性下上周盘面回落，下游采购需求见明显放量。下游节前采购库存基本在月内消耗完毕，本月采购将逐步增加。铅酸蓄电池企业3月进入生产旺季，行业开工率预计会达到80%以上。光伏组件利润低迷，但部分企业反馈今年6月底会赶装机，预计光伏组件产量会维持高位。 三、库存： 2月底，Mysteel统计社会库存环比上月+2,426吨至9,778吨，同比-29.91%；LME锡库存环比上个月-570吨至3,725吨，同比-37.34%。 四、策略观点： 供应端驱动价格上涨的两个因素均在边际走弱，但LME基金净持仓头寸上周继续加多，净多持仓已刷新近5年高位，海外做多热度不减。内外盘走势分化，价格短期走势或将宽幅震荡。前期内外反套在进口盈利附近可逐步止盈，上周现货市场在盘面回落后采购积极，并且今年春节季节性累库不及往年，国内社库有继续去库预期，月间正套可逐步建仓。 目录 1、回顾：锡价上冲与去年行情走势相似，导致产业内追涨意愿极高国内社库季节性累库不及预期，海外在印尼出口减少下去库加速 缅甸佤邦复产预期提升刚果金冲突影响矿产传言甚嚣尘上加工费持平，但节后冶炼复工较差 4、平衡表：全球供需紧张，全年大幅去库 锡价上冲与去年行情走势相似，导致产业内追涨意愿极高 国内社库季节性累库不及预期，海外在印尼出口减少下去库加速 资料来源：Bloomberg Wind SMMMysteel光大期货研究所 全球除佤邦外新增矿量在+0.30万金属吨附近 •2025年无新投产矿山，贡献年内唯一增产量的是已于2024/06投产的AlphaminBisieMpama南部矿区，并且该矿区已在2024年年内达到满产状态，明年整个Bisie矿区将维持满产状态，达到计划产能目标2.00万金属吨，同比+0.30万金属吨。 •英国Croftymine称将于2026年投产，预计年产量在0.35万金属吨附近，该矿也是未来3年内唯一一个较为确定性宣布有明确投产时间和项目进度较快的新投产矿山。其余海外矿山项目大部分仍然在PFS阶段，短期难言投产。 假设：2025年春节后矿山才有复产的可能性，预估需要两至三个月矿山复产准备期。如果2025下半年生产能够恢复至旧年水平，预估明年来自于缅甸的进口矿量或将+0.7万金属吨至2.7万金属吨附近。 缅甸几乎90%以上的锡矿对国内出口，其中佤邦供应占比95-97%。 •2023/4/15发布《关于暂停一切矿产资源开采的通知》宣布将于8/1停止矿山和选厂生产；•2023/5/24发布《关于执行“关于暂停一切矿产资源开采的通知”的通知》重申将贯彻执行上一文件的决定，通知各矿山、选厂做好停产准备；•2023/8/1当地矿山、选厂正式全部停产，清点原矿库存；•2023/9/11选厂复工，可选库存矿石；•2024/2/7取消现金税制度，调整全口径缴纳30%实物税；•2024/4/7强调曼相矿区（占佤邦90%以上产量）矿山不准复产；•2024/6/10允许曼相矿区积压精矿运输出口（11,852吨）；•2024/10/17佤邦发布《关于办证期限缴费的通知》通知矿业公司办理探矿、开采许可证以及选厂经营许可证；•2024/11/1再度强度禁止曼相矿区私采为后续复工复产做好准备；•2025/2/16佤邦工作总结大会提出“争取多方合作，尽快对曼相矿区复工复产”；•2025/2/27公布办理开采、选厂、探矿许可证的流程。 资料来源：Wind光大期货研究所 2024年锡矿进口量-1.43万金属吨，预期2025年+1.30万金属吨至7.14万金属吨附近 •2024年，国内合计进口锡矿5.84万金属吨，累计同比-19.72%；其中来自非缅进口量3.87万金属吨，累计同比+38.95%；自缅甸进口量1.97万金属吨，累计同比-56.16%。 •2024年，增加对于非洲、澳洲和南美洲的多渠道采购途径，对于缅甸单一进口依赖度快速下降，由2023年的60%降至33%左右。 •2025年预期来自于非缅矿源矿量将维持增长，主要增长点来自Bisie产量的稳步提升至计划产能目标。此外，非洲手工矿采集和运输渠道在今年打通，流程顺畅，尼日利亚矿量也有增长潜能。其余进口量保持稳定，预计除非缅区域矿石进口增长至4.47万金属吨附近，同比增量约0.60万金属吨。 •加上缅甸佤邦的复产增量，2025全年进口量或同比恢复至2023年水平至7.14万金属吨附近。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 DRCBisie年内增量除南部新投产外也有因发运比例由2021年的57%逐步升至100%；Renison发运比例由2019年的46%逐步升至71%，RenisonQ4产量增长，但尚未公告原因 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 2024原矿供应与原生锡缺口近2.21万金属吨，原料库存去化？产业链隐性库存出清？ •2024年1-11月国内累计生产锡矿6.48万金属吨，同比+0.18万金属吨（+4. 2.90%）。国产矿增量不及预期，并且年中多次月度产量同比还有低于去年的情况，全年产量或仅能在7万金属吨附近，同比持平。因银漫增量未见兑现，预期2025年国内矿山产量持平7万金属吨附近。 •合计，2024年原矿供应约在12.80万金属吨，同比-1.43万金属吨。预期2025年原矿供应或+10%（+1.34万金属吨）至14.14万金属吨。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 冶炼产量攀顶，原矿缺口近2万金属吨，2025是否仍有足够原料支撑高开工？ 资料来源：SMM光大期货研究所 •2024年，锡锭产量同比+11%（+1.77万吨）至18.40万吨，冶炼厂年内生产意愿极高，月度产量除检修外几乎都处在近5年最高位置。但年内原矿供应仅13万金属吨，即使年内有玻璃冷修退出产线36条转为再生原料，但也难弥补供需缺口。假设冶炼厂2024年原矿缺口补足来源为本厂原料库存，2025年冶炼厂暂时不补原料库存，矿端供应全部转换成原生锡供应。即使不考虑2025年玻璃冷修条线将因地产下滑幅度缩窄而导致废料供应减少，暂时乐观预期再生产量持平。预期今年产量同比-6%至17.35万吨。 关注Deepseek热潮能否推动半导体行业回到主动补库 资料来源：Wind Bloomberg光大期货研究所 •从2024年1月开始，全球半导体行业迈入主动补库周期。但是，2024/12全球半导体销售额同比增长17.08%，增速由9月的23.25%高位连续放缓3个月，行业主动补库存的基石不稳，导致价格走势震荡。Q4行业库存数据仍未公布，尚无法判断主动补库是否结束。 •但节后Deepseek热潮下，一方面全球将继续加码AI投资，另一方面国内多家互联网大厂因接入Deepseek而加大采购英伟达H20芯片，行业销售数据或有望重新转高速增长。 AI产业链带动北美半导体景气，但其余地区景气度均有所下滑 •WSTS预测2025年受益于生成式AI服务的正式启动，半导体市场销售额预计同比+11%，达到6971亿美元。 •由于半导体先进制程和AI相关产业链公司多集中于北美，因而美洲今年销售数据显著亮眼。欧洲几乎没有计算机制造业，其发展主要受到工业和汽车行业的推动，而这两个行业均受到需求低迷和库存过剩的打击，销售额持续负增长。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 国内成熟制成领域拥有相对竞争优势，传统优势领域获得一定订单支撑，预期2025年电子焊料订单或有望维持正增长+2%左右。 •2024年1-12月国内集成电路数据来看，产量+22.20%、进口+14.60%、出口+11.60%，显示出即使传统半导体消费板块相对AI和数据中心恢复相对乏力，但因国内成熟制成领域拥有相对竞争优势，景气度尚可。 •在去年对白电“以旧换新”刺激政策的基础上，今年将消费电子、智能手机等领域纳入。另一方面，AI换机潮在海外也将迎来一波更替周期，即使国内难以搭上先进制成快车，但也能传统优势领域获得一定订单支撑，预期2025年电子焊料订单或有望维持正增长+2%左右。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 下调2025年组件用锡量负增长10%-13% 资料来源：SMM光大期货研究所 •2024年国内组件产量570GW，累计同比+12%，占全球组件产量85%左右。组件出口77.88亿个，累计同比+38.16%，以GW算累计出口236GW，国内半数左右光伏组件有出口需求。 •以野村证券测算来看，2024年全球装机规模+13%至475GW，对应组件需求489GW，国内组件产量高于需求量，组件在产业链内仍处累库。2025年预期全球光伏装机规模将放缓，虽然新兴市场国家，例如印度和中东需求仍强劲，但美国和欧盟存在较大的政策和贸易的不确定性。而中国装机需求已经放缓，预估全球装机增速将降至+8%至513GW，对应组件产量528GW。光伏组件产业链库存问题已经在2024上半年有暴露迹象，而国内组件产量年内仍保持高位，产业出清尚未开始。2025年关税问题重来，本就薄弱的利润将再有重压，在库存和利润两厢压力下，下调2025年组件用锡量负增长10%-13%。 镀锡板出于对于欧盟已开启反倾销的担忧，暂时谨慎预期国内产量-5% •2024年，国内镀锡板产量同比+10%至520万吨，出口同比+20%至171万吨，内销同比+6%至349万吨。日本镀锡板产量同比+11%至567万吨。 •国内镀锡板产量和出口量年内均走高，对内销售量同比也有明显增长，显示内、外消费均有走强。并且，日本镀锡板产量也有较强的同比增量，走出消费低迷期，开始逐步好转。•但是国内镀锡板出口目的国前三为欧洲26%、墨西哥7%和阿联酋6%，欧盟已于2025/1/14对国内镀锡产品征收反倾销税，暂时谨慎预期国内产量-5%。 资料来源：MysteeliFind光大期货研究所 印度PVC需求旺盛，PVC产量维持高位 •2024年，国内PVC产量同比+3%至2,344万吨，出口量同比+13%至311万吨。 •从去年出口数据来看，国内单一对印度出口量占比在50%附近，为国内主要出口目的地国。印度原计划对PVC厂商BIS认证开始的时间在2024/8下旬，后延迟至2024/12/24，又因已获得BIS认证的企业出口量无法满足进口缺口，同时为了维持市场价格竞争，印度相关部门经过多次讨论后决定再次延迟至2025/6/24，上半年PVC出口将维持高位。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 2025年地产预期仍弱，但当前在产条线已降至2018年以来最低水平，冷修或将在5条以内，但新投产或将持平，整体浮法对锡消费贡献仍偏低。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 铅蓄电池产量增速在+4-5%附近 •2024年铅蓄电池产量同比+10%至25,346万千伏安时左右，出口同比+4%至25,136万个。电动两轮车出口量达到2211.8万辆，同比+47%。•2025年，国内“以旧换新”政策继续加码，除了汽车以旧换新补贴外，也涉及电动自行车报废换新需求，且新国标调高了自行车整车重量，有利于铅酸替换锂电，或将能带动一定消费。外销方面，铅蓄与电动自行车的主要出口市场集中在东南亚和美国，东南亚两厢需求预期均保持正增长，美国需求仍取决于最后的关税执行力度。但上半年美国进口量