锡策略月报

锡 策 略 月 报 锡：内外供应偏紧库存或同步走低 锡：内外供应偏紧库存或同步走低 总结 一、供应： 国内方面，春节结束后国内40%矿加工费普遍下调500元/金属吨至14,000元/金属吨，但是缅甸佤邦地区财政部随即宣布将在一周内抛售剩余的2,000金属吨库存，虽加工费未有明显上调迹象，但短期内国内冶炼厂减产可能性减小。 海外方面，印尼大选结束后，虽然市场传闻Timah和部分私人冶炼厂已获批3年期现的RKAB，但是截止2月底，印尼JFX和ICDX两大交易所成交量连续两个月为零，显示印尼出口仍不顺畅。 进口方面，节后比价回落，国内免税下进口利润极速缩窄，非免税下进口窗口关闭。而印尼出口不畅，国内进口免税供应仅能寄希望于秘鲁Minsur，但据悉一季度小长单Minsur已基本签售完毕，且有部分货源将转向补充印尼出口造成的海外缺口。国内2-3月进口量将有限，而海外现货升水走高，加贸手册转出口量或将环比走高。 二、需求： 节后下游需求成交一般，大部分下游仍在消耗节前库存。但是，从国内组件厂排产来看，2月份排产环比下滑20%至24%，3月预估排产环比升至50%，排产产能突破50GW。4-5月排产预期继续环比回升，6-7月因去库需求环比回落。从组件排产来看，可关注3-5月的光伏焊料旺季需求。 三、库存： 截止2月底，国内社会库存较1月底环比增加0.15万吨至1.36万吨，同比增加15.51%；LME库存环比1月底减少925吨至5,680吨，同比增加93.86%。 四、策略观点： 短期来看，内外库存高位仍是压制锡价走势的主要原因，在库存得到有效去化之前，需求的复苏都难以得到市场的确认。而供应端，由于1-2月份进出口数据的延后，矿端供应紧张仅能从加工费走势确认，但冶炼厂强势叠加财政部抛库，加工费下调不畅。但中期来看，供应端紧张基本确认，光伏、镀锡板和化工订单已超前显示需求回暖，仍看好锡价上半年走势，建议逢低买入。 目录 除佤邦外新增矿量在1.70万金属吨（+5.31%）附近 •2024年新增锡矿山量不多，几乎都是已建成矿山的扩产。贡献主要增量的是2023年7月进行选厂技改的银漫矿业一期项目，在技改结束后，四季度产量基本稳定，在1,000-1,200金属吨吨附近。2024年产量预估可以维持在1.53万金属吨附近，同比增加0.82万金属吨。 •刚果金的BisieSouth预期将于明年投产，整个矿区计划产能在2.00万金属吨/年，预期2024年同比增量在0.53万金属吨。 •Minsur秘鲁2023年Q1因为当地矿山罢工生产暂停，即使后面三个季度追产，但合计全年的产量也产生了损失，同比减量在0.13万金属吨附近。2024年Minsur在秘鲁的矿山仍有增产计划，但增量幅度不大，仅在0.20万金属吨附近，合计项目增量在0.33万金属吨。 •巴西Massanganatailings于2021年更新称将于2023Q3投产，但实际并未投产，项目投产时间仍未确定。剩余的已公布项目大部分都处在勘探期或可行性分析阶段，投产概率极低，合计全球矿山（可查报告）增量在1.70万金属吨（+5.31%）附近。 缅甸几乎90%以上的锡矿对国内出口，其中佤邦供应占比95-97% •2023/4/15发布《关于暂停一切矿产资源开采的通知》宣布将于8/1停止矿山和选厂生产；•2023/5/24发布《关于执行“关于暂停一切矿产资源开采的通知”的通知》重申将贯彻执行上一文件的决定，通知各矿山、选厂做好停产准备；•2023/8/1当地矿山、选厂正式全部停产，清点原矿库存；•2023/9/11选厂复工，可选库存矿石；•2024/2/7取消现金税制度，调整全口径缴纳30%实物税。 •佤邦清关数据，6/7/8月在停产前的冲量进口，9/10月因矿山和选厂同步停产而有减量，11/12月财政部执行前序合同的进口量，平均来看，佤邦进口量缩减极为有限。主要原因在于，一方面财政部一直轮进轮出的实物税矿库存对减量进行了平滑，还有部分大型选厂在矿山停产前持有的原矿库存。 •但是，截止目前，佤邦都尚未对外公布矿山复产时间，目前矿洞已停产超过7个月，多数选厂在选库存已基本选完出售。另一方面，出口量的减少自然而然会带来实物矿税的入库减少，在近两年持续出售下，继续寄希望于佤邦税矿平滑减量波动已不太现实。在春节后财政部抛售最后2,000金属吨库存后，当地财政库存或几无盈余。 若财政库存不再抛售，4-5月进口真空期将明确存在，Q2供应紧张局面或可期待 2023年国内自缅甸累计进口锡矿4.49万金属吨，同比减少4.19%。缅甸南部虽然也有战乱，但对矿山开工影响不大，因此2024年预期给予同比平量，主要影响量仍在佤邦。 对佤邦复产假设： 3月底佤邦宣布矿山全面复产，且采用前一版整合方案。目前矿洞已停产超半年，矿洞积水严重，并且需要重新招聘矿山工人、购买柴油、炸药等生产生活必须品。预估至少需要两至三个月矿山复产准备期，佤邦矿量恢复或将后延至下半年。2024年对国内出口量损失将在1.00-1.50万金属吨附近，同比减少23.81-35.71%。 结论： 2024年佤邦减量较为确定，若财政库存不再抛售，4-5月进口真空期将明确存在，Q2供应紧张局面或可期待。 资料来源：Wind光大期货研究所 风险: 当地政策多变且信息不透明，在正式复产前均需注意此端变化。 预期2024年国内原矿供应量增幅在0.82万金属吨附近 •2023年刚果金的进口量累计同比增加16.59%至1.38万金属吨，基本与Bise全年产量持平。因此，2024年Bise South投产的增量预估也将全部发往国内，对内补充同比增加0.53万金属吨。另外，刚果金矿区周边有部分手工采集矿，或也将带来增量，给予0.20万金属吨左右增量。 •巴西进口矿2023年增量亦十分可观，同比增加75.36%至0.13万金属吨。增量或因巴西当地矿山增产，但因Minsur无法处理矿石杂质而对内出口，2024年Minsur秘鲁矿山将继续增产，巴西或也将继续为国内带来增量，给予0.05万金属吨增量。 •国产矿增量以银漫增产为主，部分湖南地区矿山也有小幅增量，2024年国内原矿供应量增幅在0.82万金属吨附近。 预期2024年国内冶炼产量增长6.13%至17.65万吨附近 资料来源：Bloomberg光大期货研究所 •考虑重铸的重复统计，扣减从马来西亚进口的0.26万吨MSC，2023年产量约16.63万吨，同比增加1.80%。 •国内锡矿加工费全年在近8年区间下部震荡，目前40%矿加工费下调在14,000元/金属吨左右，原生锡冶炼厂利润虽偏低，但仍可维持正常生产。原生锡产量以原矿供应增速相同，2024年增加0.82万吨。2023年江西巴顿产量明显偏低，而冶炼厂下半年开始频频向外压价收货，而巴顿母公司为再生铜冶炼厂，可向子公司供应冶炼废料作为原料。和丰环保产量在2023年也明显偏低，而2022-2023国内消费增速在8%附近，再生产量预期将在今年释放。2024年国内冶炼产量增量预估仍能增长6.13%至17.65万吨附近。 半导体周期进入被动去库阶段今年有望迎来主动补库 资料来源：Wind Bloomberg光大期货研究所 •尽管目前的全球半导体绝对库存水平仍处于高位，但销售同比数据已见底回升并且回升速度极快，显示库存周期处在被动去库存阶段，LME锡价也跟随本次被动去库周期的到来见底回升。 等待年中左右到来的主动补库给予2024年电子焊料消费增速在6%-7%左右 资料来源：Wind Bloomberg光大期货研究所 •从机构预测数据来看，WSTS预期2024年伴随半导体行业周期复苏，全球半导体销售额有望回升至5,760亿美元，同比增长11.8%。•IDC预计，半导体市场将在2024年复苏，半导体销售预期同比增长20%。IC设计芯片库存消耗逐渐结束，预计到2024年亚太市场将增长14%。•综合来看，因为目前全球半导体库存虽去库了一段时间，但仍处高位。企业仍可消耗在手库存来满足一定销售需求，年中左右可能才能迎来主动补库，以国内电子焊料需求占比48%来计算，给予2024年电子焊料消费增速在6%-7%左右。 光伏焊带用锡量增速下滑但同比仍录正值在7%附近 资料来源：Wind SMM光大期货研究所 •国内光伏焊带用锡量占整体消费量的比例从2020年的9%提升至2023年的24%，带动需求增速达13%。以国金证券测算来看，2024年预期全球光伏装机规模将增长30%至490GW，对应组件产量650-700GW，以1.03的超产比例线性外推，明年国内组件产量预期在670-721GW。而因为行业技术更新，焊带中用锡量在逐年减少以控制成本，预估明年光伏组件用锡量将增加18%-27%至5.36-5.77万吨，贡献增速7%。 •从国内组件厂排产来看，2月份排产环比下滑20%至24%，排产产能降至40GW。3月预估排产环比升至50%，排产产能突破50GW。4-5月排产继续环比回升，6-7月因去库需求环比回落。从组件排产来看，可关注3-5月的光伏焊料旺季需求。 镀锡板出口负增长拖累国内产量预估2024年产量维持负增长 资料来源：WindMysteel光大期货研究所 •根据Mysteel数据，2023年镀锡板产量在472.63万吨，同比减少2.03%；全年出口142.36万吨附近，降幅达11.68%，较产量降幅更大。 •在结束了2021/22年海外对罐头食品需求高增下，今年即使在海外涂镀价格高于国内，出口利润较好下，出口增速仍同比下滑。镀锡板作为传统包装材料因成本过高而受替代，预估后续镀锡板全球消费将持续转弱，国内产量预期下滑3%。 对外出口量将同比继续增长，预估PVC产量同比增量在5%附近 资料来源：WindMysteel光大期货研究所 •国内PVC产量自9月开始发力，同比大幅增长，2023年产量录得同比增加3.91%至2,282万吨。1月产量维持高位，同比增加4.67%至201万吨。并且从2月周度产量来看，受春节的季节性影响减量不大，2月产量环比基本持平，仍将同比处于高位。 •2024年虽国内地产竣工端增速放缓对PVC需求形成压力，但2023年PVC出口量受益于印度加大基建投资而同比增长13.90%，而印度政府2024财年对资本支出的预算支持将在今年加速，预估将录得近9年最高值，支撑印度基建实物采购。预计2024年在内需承压下，国内企业将会增加对外订单签订比例，对外出口量将同比继续增长，预估PVC产量同比增量在5%附近。 预期2024年地产竣工增速和在产产能较低约束下，新增浮法投产产线将减少 资料来源：Wind光大期货研究所 •受益于2023年竣工端增速，提振房地产用玻璃需求，2023年冷修/退出产线9条，新投产产线27条，在产产线254条。1-2月，国内新增投产产线6条，冷修/退出1条。 •根据隆众数据，2023年浮法玻璃在建产能1.0wt/d（未来几年投产，投产时间不确定），待复产产能2.0wt/d，潜在可冷修产能约2.6wt/d，2024年存在一定压力。预期2024年地产竣工增速和在产产能较低约束下，新增浮法投产产线将减少。 1月，国内铅蓄电池产量在2,139万千伏安时左右，同比增加32.27% 资料来源：Wind SMM光大期货研究所 •2023年国内汽车产量和出口量数据亮眼，带动国内汽车用铅蓄电池需求。而国内电动自行车厂家订单量依旧高增，对外出口和内需增量均可观。另一方面，海外对于汽车、电动自行车换电需求提升和分布式光伏储电的新增需求，2023年铅蓄电池出口量同比增加13%。 •2023年国内铅蓄产量合计增速在8.38%附近，预估2024年出口增速维持，国内需求或有小幅回落，产量增速将降至5%附近。 1-2月印尼出口因RKAB批复问题归零，3月预期改善不大 资料来源：Bloomberg Wind光大期货研究所 海外需求全年偏弱，即使在1-2月印尼出口停滞下LME去