锡策略月报

锡 策 略 月 报 锡：弱预期与强现实 锡：弱预期与强现实 总结 一、供应： 近期缅甸佤邦方面多有动作，先是10/17发布《关于办证期限缴费的通知》通知矿业公司办理探矿、开采许可证以及选厂经营许可证，又在11/1发布通知，再度强度禁止曼相矿区私采为后续复工复产做好准备。供应端最大利好支撑松动，即使年内未有实际增量影响也会将对市场情绪造成较大影响。 二、需求： 台湾和韩国半导体指数均在9月走差，韩国半导体生产在9月份下降了3%，是14个月来首次下降，此前8月半导体生产增长11%。此外，韩国半导体的出货量增长也从8月的17%减缓至9月的0.7%。不过，库存水平显示，韩国半导体的库存仍在以较快的水平被消耗，9月库存同比下降了41.5%，需要持续观察电子端需求。光伏年底有多家大型项目集采陆续开标，托底组件开工，但9月组件已因美国上调关税而出口环比大幅减少，或将影响整体需求。铅酸蓄电池得益于以旧换新政策推动，企业开工率稳步抬升。 三、库存： 10月底，Mysteel统计社会库存环比上月+632吨至9,995吨，同比+2.85%；LME库存环比上月+10吨至4,670吨，同比-35.54%。 四、策略观点： 从预期角度来看，佤邦复产节奏加快和明年印尼出口配额在新总统上任将增加的两大供应增量下，预期已经开始走差。而从现实的角度来看，在年内锡矿供应紧缺已经确定下，加工费下滑速度较快，冶炼厂扩大减产势在必行，供应的弱预期与强现实博弈较大。另一方面，又因国内与LME库存双双月内累库，又同时累库水平有限，显示内外紧平衡。当前交易脉络并不清晰，价格或将窄幅波动，等待进一步基本面指引。 目录 4、平衡表：全球供需紧张，全年大幅去库 近端供需偏紧与远端预期宽松下，多空博弈剧烈，无明显趋势性行情下，持仓缩量 国内社会库存小幅累库，LME库存走平 资料来源：Bloomberg Wind光大期货研究所 海外供应因8月印尼出口增加脉冲式上升，待9月出口回落后整体供应仍偏紧 资料来源：Bloomberg Wind光大期货研究所 海外消费虽仍同比较差，但环比已连续3个月改善 资料来源：Bloomberg Wind光大期货研究所 比价回落，进口窗口关闭 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 佤邦通知矿业公司办证，但未明确复产时间 缅甸几乎90%以上的锡矿对国内出口，其中佤邦供应占比95-97%。 •2023/4/15发布《关于暂停一切矿产资源开采的通知》宣布将于8/1停止矿山和选厂生产；•2023/5/24发布《关于执行“关于暂停一切矿产资源开采的通知”的通知》重申将贯彻执行上一文件的决定，通知各矿山、选厂做好停产准备；•2023/8/1当地矿山、选厂正式全部停产，清点原矿库存；•2023/9/11选厂复工，可选库存矿石；•2024/2/7取消现金税制度，调整全口径缴纳30%实物税；•2024/4/7强调曼相矿区（占佤邦90%以上产量）矿山不准复产；•2024/6/10允许曼相矿区积压精矿运输出口（11,852吨）；•2024/10/17佤邦发布《关于办证期限缴费的通知》通知矿业公司办理探矿、开采许可证以及选厂经营许可证。•2024/11/1发布通知，再度强度禁止曼相矿区私采为后续复工复产做好准备 资料来源：Wind光大期货研究所 刚果金进口增量以BisieSouth投产为主，Rension约75-80%对国内出口 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 缅甸佤邦仍未开工，虽非洲矿增量兑现但仍难弥补佤邦缺口 •1-9月，国内累计进口量在4.37万金属吨，同比-20.67%。佤邦短期无复产预期，全年缅甸预估进口同比减半至约1.66万金属吨，除缅甸外其它国家进口同比+30%至约3.61万金属吨，合计进口量同比-21%至约5.57万金属。 •1-8月，国内锡矿累计生产量在4.85万金属吨，同比+7.09%。5-7月国内矿产量同比高位，或因银漫矿业技改后增量开始逐步显现，而8月产量环比走低或因国内雨季绵长影响部分矿山生产。以兴业矿业预期年度产量计算，预估国内产量同比+7.76%至约7.51万金属吨。•预估全年锡矿供应量约13.08万吨，同比-8.10%（-1.15万金属吨）。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 加工费小幅回落，部分冶炼开工开始调降 资料来源：SMM光大期货研究所 •国内加工费环比持平，40%矿加工费15,500元/金属吨，60%矿加工费11,500元/金属吨。 •1-9月，国内累计生产锡锭13.38万吨，同比+9.55%。前3季度，国内冶炼厂开工提速，加速消耗原料库存。9月，随着大厂检修与随着近3个月佤邦进口的缺失，后续冶炼减产或将扩大。4季度在没有原矿供应下，国内冶炼产量将回到1.2万吨附近，全年产量录得持平。 虽然全球半导体销售增速有所走平，但企业库存增速转正，标志目前行业已进入主动补库 资料来源：Wind Bloomberg光大期货研究所 根据全球半导体行业协会数据，2023年半导体行业经历了自2001年以来最严重的衰退，芯片销量下降了19%。由于2023年是自2001年以来最严重的衰退，预计2024年将出现库存补充，预计全年半导体芯片销量将同比增长3%；半导体销售额将同比增长14%，达到6032亿美元。 台湾韩国半导体指数均在9月走差，AI发展能否继续推动半导体行业繁荣摆上台桌？ •上市公司数据来看：芯片制造商AMDQ3营收超市场预期，主要得益于AI数据中心和个人电脑芯片销售的增长，但预估Q4营收放缓，同时上调2025年AI芯片收入。三星电子Q3财报显示其半导体部门的营业利润环比大幅下滑40.15%，远低于市场普遍预期。 •10月31日最新工业数据显示，韩国半导体生产在9月份下降了3%，是14个月来首次下降，此前8月半导体生产增长11%。此外，韩国半导体的出货量增长也从8月的17%减缓至9月的0.7%。不过，库存水平显示，韩国半导体的库存仍在以较快的水平被消耗，9月库存同比下降了41.5%。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 9月组件因美国上调关税而出口环比大幅减少 •从国内组件的产量和出口数据来看，1-9月国内组件产量423.80GW，累计同比+15.79%；组件出口54.81亿个，累计同比+27.40%。 •9月13日，美国贸易代表办公室宣布将提高部分中国商品的301关税，自9月27日起，中国制造的太阳能电池（无论是否组装成组件）的关税税率将从25%上调至50%。关税税率上调将对国内组件出口产生较大影响。•9月组件排产环比基本持平，但年底有多家大型项目集采陆续开标，组件厂积极以低价争抢订单。订单支撑下，预期10月组件排产将小幅好转至52GW附近。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 镀锡板全球需求触底回升内外产量均有恢复 •1-9月，国内镀锡板产量387.23吨，累计同比+11.34%；累计出口镀锡板125.81万吨，累计同比+13.42%。 •1-9月，日本镀锡板产量419.10万吨，累计同比+13.09%。•国内镀锡板厂商锡锭长单签单量同比增加，镀锡板产量逐步走高。日本镀锡板产量也有较强的同比增量，走出2023年消费低迷期，开始逐步好转。在日本半导体销售金额累计同比仍处负增长的背景下，带动日本锡锭进口量的环比增长。 资料来源：MysteeliFind光大期货研究所 铅蓄厂库以及经销商库存走低，4季度仍有补库需求 •1-9月，国内铅蓄电池产量在18,697万千伏安时左右，同比+11.14%；出口18,589万个，累计同比+1.11%。 •近期，国内“以旧换新”政策密集出台，涉及电动车报废换新需求，且鼓励铅酸替换锂电，或将能带动一定消费。另一方面，近2个月国内电池经销商库存持续走低，4季度后期或有一定补库需求，铅蓄开工率或将能维持较高水平。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 锡化工（12%）获将受益于印度对PVC的反倾销，出口订单好转 •1-9月，国内PVC产量1,740万吨，累计同比+3.42%；PVC出口量197.99吨，累计同比+6.84%。 •从今年出口数据来看，国内单一对印度出口量占比在50%附近，为国内主要出口目的地国。印度原计划对PVC厂商BIS认证开始的时间在8月下旬，后延迟至12/24，导致9月PVC出口冲量明显。而从当前PVC出口利润来看，国内出口印度仍有较高利润，并且中国至印度的海运费已经回落至仅略高于年初的水平。海运费的回落降低了出口成本，进一步提升了PVC出口的竞争力。预估四季度PVC生产将继续受益于出口而环比持平，并且存在四季度提前冲量的可能性。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 浮法玻璃10月新增投产1条、冷修产线增加30条，房建政策托底效应开始逐步显现 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 风险提示： 缅甸佤邦复产加快、印尼RKAB批复加速、海外矿山超预期投产、需求复苏不及预期 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，交易者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。