锡策略月报

锡 策 略 月 报 锡：短期供需矛盾不够大，预计以震荡为主 锡：锡短期供需矛盾不够大，预计以震荡为主 总结 一、供应： 2024年1至4月印马泰秘累计出口约-20%，进而导致海外供应偏紧，而随着印尼冶炼厂陆续复产，预计下半年印尼锡锭出口量将逐步恢复至4,000~5,000吨/月。国内方面，缅甸锡矿尚未生产，且进口量已经连续三个月同比大幅减少，后续或对冶炼企业生产产生影响。 二、需求： 全球半导体销售增速有所走平，但企业库存增速转正，标志目前行业已进入主动补库周期，电子行业需求有较高期待。光伏行业因组件产能过剩、行业订单逐步走弱和库存压力增大，预计后续国内组件排产环比将逐步下滑。PVC受抑于国内地产需求较弱影响，若下半年水利基建投资亦不及预期，将会对PVC使用量形成较大压力。 三、库存： 7月底，国内社会库存环比上月-2,417吨至1.4万吨，同比+17.56%；LME库存环比上月-165吨至4,605吨，同比-10.23%。 四、策略观点： 缅甸矿连续3个月进口量处于低位，但一方面冶炼减产规模尚有限，另一方面又因为海外矿和锡锭进口窗口的打开，海外过剩量将逐步向国内转移，国内净出口也将明显减少，关注一减一增下对供应的影响，短期来看推荐内外正套。需求端焊锡行业强预期弱现实持续，其中消费电子恢复缓慢、光伏、新能源行业增速大幅放缓，导致需求边际走弱。上月价格的快速回落虽有宏观因素扰动，但也说明当前市场对于上游仍有冶炼利润的不认可，做空有色冶炼利润导致。价格跌回至上一轮快速上涨的起点，短期基本面未有改变下，下端支撑开始显现，中期维持看涨，但因当前市场情绪极反复，单边轻仓为主。 目录 1、供应：前4个月印马泰秘累计出口约-20%，印尼6月出口环比有所恢复 美德印日韩前4月累计进口同比仍-10.30% 进口窗口逐步打开，矿锭进口均有增长预期 缅甸佤邦仍未开工，国产矿山增量缓慢，非洲矿增量将在下半年兑现 2、需求：全球半导体销售增速有所走平，但企业库存增速转正，标志目前行业已进入主动补库美国终止对东南亚组件免税政策、欧洲组件库销比升高，组件短期排产承压 锡化工（13%）下半年警惕PVC终端需求滑落 浮法玻璃企业库存压力较大后续新投产线速度或将放慢 3、库存：内外库存走势倒转 近1个月，宏观情绪反复，有色板块集体回落 LME库存转回累库海外消费增量弱势 资料来源：Bloomberg Wind光大期货研究所 前4个月印马泰秘累计出口约-20%，印尼7月出口环比连续3个月恢复 资料来源：Bloomberg Wind光大期货研究所 虽然日本消费有所恢复，但欧洲消费极弱，美德印日韩前4月累计进口同比仍-10.30% 资料来源：Bloomberg Wind光大期货研究所 进口窗口逐步打开，矿锭进口均有增长预期 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 佤邦出口自二季度开始降至绝对低位，短期未有复产预期 缅甸几乎90%以上的锡矿对国内出口，其中佤邦供应占比95-97%。 •2023/4/15发布《关于暂停一切矿产资源开采的通知》宣布将于8/1停止矿山和选厂生产；•2023/5/24发布《关于执行“关于暂停一切矿产资源开采的通知”的通知》重申将贯彻执行上一文件的决定，通知各矿山、选厂做好停产准备；•2023/8/1当地矿山、选厂正式全部停产，清点原矿库存；•2023/9/11选厂复工，可选库存矿石；•2024/2/7取消现金税制度，调整全口径缴纳30%实物税；•2024/4/7强调曼相矿区（占佤邦90%以上产量）矿山不准复产；•2024/6/10允许曼相矿区积压精矿运输出口（11,852吨）。 资料来源：SMM光大期货研究所 资料来源：Wind光大期货研究所 缅甸佤邦仍未开工，国产矿山增量缓慢，非洲矿增量将在下半年兑现 •1-6月，国内锡矿累计进口量在3.08万金属吨，同比-14.71%。刚果金的BisieSouth已经在6月投产，整个矿区计划产能在2.00万金属吨/年，预期今年同比+0.53万金属吨，大部分将对国内进口。 •1-5月，国内锡矿累计生产量在2.96万金属吨，同比+0.63%。虽然去年下半年银漫矿业一期项目技改结束，但从产量数据来看，国内矿山爬产偏慢。•1-4月，国内锡矿累计供应量在4.54万金属吨，同比-3.17%。若三季度佤邦不复产，全年原矿供应预期-20%附近。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 加工费小幅回落，部分冶炼开工开始调降 资料来源：SMM光大期货研究所 •6月，国内加工费小幅调降，40%矿加工费17,000元/金属吨，60%矿加工费13,000元/金属吨。 •1-6月，国内累计生产锡锭9.20万吨，同比+8.52%。上半年国内冶炼厂开工提速，加速消耗原料库存。6月开始，广西、云南等地多家冶炼厂开始停、减产，加工费小幅调降，市场开始对锡矿供应紧缺进行交易。随着近3个月佤邦进口的缺失，后续冶炼减产或将扩大。 虽然全球半导体销售增速有所走平，但企业库存增速转正，标志目前行业已进入主动补库 资料来源：Wind Bloomberg光大期货研究所 国内集成电路数据好转日韩当月半导体出口同比亦好转 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 美国终止对东南亚组件免税政策、欧洲组件库销比升高，组件短期排产承压 •从国内组件的产量和出口数据来看，1-6月国内组件产量278.80GW，累计同比+27.31%；出口3,512百万个，累计同比+24.00%。 •根据InfoLink数据，美国自2024年6月6日起，终止了对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南出口的组件的免税政策，头部企业在东南亚产能开始逐步关停。欧洲因近期库存略增以及传统能源价格走跌等因素，可能弱化当地分销商拉货动能。国内短期市场终端项目推进相对缓慢，6月组件产出预计低于50GW，市场相对偏弱。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 镀锡板（8%）全球需求触底回升内外产量均有恢复 •1-5月，国内镀锡板产量206.49万吨，累计同比+10.31%；1-6月，累计出口镀锡板76.07万吨，累计同比-0.92%。 •1-6月，日本镀锡板产量278.00万吨，累计同比+18.50%。•国内镀锡板厂商锡锭长单签单量同比增加，镀锡板产量也有逐步走高迹象。日本镀锡板产量也有较强的同比增量，走出2023年消费低迷期，开始逐步好转，也带动了4月日本锡锭进口量的环比大幅增长。 资料来源：MysteeliFind光大期货研究所 铅蓄（8%）开工强于预期并仍有进一步抬升迹象 •1-5月，国内铅蓄电池产量在12,519万千伏安时左右，同比增加14.70%；出口12,104万个，累计同比增加4.95%。 •铅蓄电池开工强于预期，虽已至消费淡季，但电池厂开工并未呈现季节性减产并有小幅抬升态势。从铅锭采购节奏来看，后续龙头大厂仍存抬产预期。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 锡化工（13%）警惕PVC终端需求滑落 •1-6月，国内PVC产量1,166.80万吨，累计同比增加5.36%；PVC出口量154.64万吨，累计同比增加17.94%。 •从下游调研情况看，化工订单明显同比好于去年，内贸订单2季度环比小幅走弱，但同比仍好于去年。外贸订单环比略有增长，但因关税问题，部分产能向东南亚转移。并且1-6月，新开工面积累计同比-23.70%、竣工面积累计同比-12.00%，PVC后续消费韧性仍待验证，若下半年水利基建投资不及预期，将会对PVC使用量形成较大压力，进而影响锡化工订单水平。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 浮法玻璃企业库存压力较大后续新投产线速度或将放慢 •1-7月，国内新增投产产线9条，冷修/退出12条。国内冷修产线4月开始增速，显示浮法玻璃消费弱势，但7月有2条新增产线投产，关注下半年需求能否好转。 •1-6月，新开工面积累计同比-23.70%、竣工面积累计同比-12.00%。而玻璃需求一般领先于竣工增速，目前国内浮法玻璃企业库存压力已经加大，后续新投产线速度或将继续放慢。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 锡：徐徐图之 •供应，佤邦出口自二季度开始降至绝对低位，短期未有复产预期。国产矿山增量缓慢，非洲矿增量将在下半年兑现，若三季度佤邦不复产，全年原矿供应预期-20%附近。6月开始，广西、云南等地多家冶炼厂开始停、减产，加工费小幅调降，市场开始对锡矿供应紧缺进行交易。随着近3个月佤邦进口的缺失，后续冶炼减产或将扩大。全年锡冶炼供应预期-5%附近。 •需求，虽然全球半导体销售增速有所走平，但企业库存增速转正，标志目前行业已进入主动补库存阶段。根据InfoLink数据，美国终止对东南亚组件免税政策、欧洲组件库销比升高，组件短期排产承压。镀锡板、铅蓄消费同比仍有支撑，但需警惕锡化工、浮法玻璃因房地产偏弱运行造成的需求走弱。因光伏短期预期的走差，下调全年消费预期-3%附近。 •进出口，海外消费弱势，印尼产出开始逐步增加，秘鲁货源仍将对内出口。 •平衡，Q3在冶炼开工下滑下缺口加速扩大，去库斜率加快。 风险提示：缅甸佤邦复产加快、海外矿山超预期投产、需求复苏不及预期 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，交易者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。