锡策略月报

锡：顺势而为乘风而上 锡：顺势而为乘风而上 总结 一、供应： 印尼斋月影响，4月上旬出口低迷，锡锭累计出口量在2,820吨附近。国内锡锭进口窗口维持关闭，进口仍以minsur为主，量级或在500-600吨附近。缅甸佤邦4月在下旬前累计到货量不足2,000吨，环比大幅减少，或因矿山管控加严导致，但当地环境多变，具体进口数量仍不清晰。国内冶炼生产维持正常，若4月进口矿量确实大幅减少，或将在下月底看到冶炼减产。 二、需求： 铅蓄电池开工率4月基本同比持平，虽然部分厂商有减产预期，但是另一龙头大厂开工基本持平下，开工率下调空间不大。PVC方面企业订单较好，整体开工率维持同比高水平。电子焊料方面由于传统消费电子复苏缓慢企业订单表现低迷，实际采购量较少。组件产量维持同比高增长，但3月装机量不及预期或将影响后续排产。 三、库存： 截止4月底，国内社会库存较3月底环比增加1627吨至17,670吨，同比增加55.49%。LME锡锭库存环比3月增加165吨至4,735吨，同比增加212.54%。四、策略观点： 印尼出口仍受限加之佤邦尚未复产短期或仍可以托底锡价，但国内累库仍在持续和台积电下调了2024半导体的需求预期，或导致锡价短期走势存在压力。并且LME05合约大多头仓位变动将对价格产生较大影响，五一节中有联储议息会议，假期期间持有风险增加。但从趋势上看，锡价上涨驱动并未消失，新单开仓建议等待节后。 目录 锡锭进口窗口关闭3-6月进口量维持低位 3、库存：内外库存走势劈叉海外引领此轮行情 一季度外盘率先拉涨国内以跟随为主 印尼出口受限，4月累计出口量在2,820吨附近 资料来源：Bloomberg Wind光大期货研究所 韩印进口量同比有所增加美欧日进口仍偏弱 资料来源：Bloomberg Wind光大期货研究所 锡锭进口窗口关闭3-6月进口量维持低位 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 缅甸进口量环比变动不大来自非缅国家进口量同比大幅增加补足缺口 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 缅甸几乎90%以上的锡矿对国内出口，其中佤邦供应占比95-97%，曼相占佤邦90%以上产量 •2023/4/15发布《关于暂停一切矿产资源开采的通知》宣布将于8/1停止矿山和选厂生产；•2023/5/24发布《关于执行“关于暂停一切矿产资源开采的通知”的通知》重申将贯彻执行上一文件的决定，通知各矿山、选厂做好停产准备；•2023/8/1当地矿山、选厂正式全部停产，清点原矿库存；•2023/9/11选厂复工，可选库存矿石；•2024/2/7取消现金税制度，调整全口径缴纳30%实物税。•2024/4/7强调曼相矿区矿山不准复产。 •假设5月佤邦宣布矿山全面复产，且采用前一版整合方案。目前矿洞已停产超半年，矿洞积水严重，并且需要重新招聘矿山工人、购买柴油、炸药等生产生活必须品。预估至少需要两至三个月矿山复产准备期，佤邦矿量恢复或将后延至下半年。 •佤邦减量较为确定，5-6月进口真空期将明确存在。以2022年佤邦月均进口3,200金属吨减量计，保守估计有两个月进口真空期，今年将有0.64万金属吨减量。 国内矿端供应预期持平 •国内贡献主要增量的是2023年7月进行选厂技改的银漫矿业一期项目，在技改结束后，月度在1,000-1,200金属吨吨附近。2024年产量预估可以维持在1.53万金属吨附近，同比增加0.82万金属吨。 •刚果金的BisieSouth预期将于2024年H2投产，整个矿区计划产能在2.00万金属吨/年，预期2024年同比增量在0.53万金属吨。 ◆但是国内矿2023年即使在银漫大幅增产下，实际产量（6.96万金属吨）同比仍-10.47%（-8,138金属吨），而在价格最高的2021-2022年，国内矿产量分别为7.52万金属吨和7.77万金属吨。并且2024/01-02累计产量也同比-5.10%，仅预期国内矿产量持平。 ◆在佤邦减量0.64万金属吨的预期下，刚果金以及非洲其他国家进口矿的增长，预期进口矿量亦持平。 •Minsur秘鲁2023年Q1因为当地矿山罢工生产暂停，即使后面三个季度追产，但合计全年的产量也产生了损失，同比减量在0.13万金属吨附近。2024年Minsur在秘鲁的矿山仍有增产计划，但增量幅度不大，仅在0.20万金属吨附近，合计项目增量在0.33万金属吨。 •剩余的已公布项目大部分都处在勘探期或可行性分析阶段，投产概率极低。 原生锡冶炼利润走低，预期冶炼减产将于5月中下旬开始 资料来源：SMM光大期货研究所 •4月，40%矿加工费16,000元/金属吨，60%矿加工费12,000元/金属吨。 •3月国内锡锭产量在15,556吨，同比增加2.92%，环比增加35.74%。目前加工费虽然上调回16,000元/吨，但冶炼厂出货贴水扩大至1,500元/吨附近，加上价格上涨带来的资金成本走高，冶炼利润较上月13,500元/吨更低。而4月截止月中，佤邦进口量环比大幅减少，海外矿进口亏损扩大，年前锁价到港量基本交付完毕，2季度国内将迎矿紧局面，冶炼厂或有停减产可能。 半导体周期进入被动去库阶段今年有望迎来主动补库 资料来源：Wind Bloomberg光大期货研究所 •尽管目前的全球半导体绝对库存水平仍处于高位，但销售同比数据已见底回升并且回升速度极快，显示库存周期处在被动去库存阶段，LME锡价也跟随本次被动去库周期的到来见底回升。 国内集成电路数据好转日韩当月半导体出口同比亦好转 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 光伏3月虽组件排产仍高，但装机同比下降，景气度下移 •从国内组件的产量和出口数据来看，1-3月国内组件产量123.2GW，累计同比+25.71%；出口1,805百万个，累计同比+24.67%。根据SMM调研，国内3月组件排产环比继续增加至58GW附近。 •但是因为3月国内光伏新增装机仅有9.02GW，同比大幅下滑32.13%。1-3月国内累计新增装机45.72GW，同比增加35.89%。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 锡化工（13%）内外贸订单均良好 •1-3月，国内PVC产量591.76万吨，累计同比增加4.95%；PVC出口量74.75万吨，累计同比增加47.07%。 •从下游调研情况看，化工订单明显同比好于去年，内贸订单有时候会因为价格节后持续走高，有所减少，但是盘面一旦回落，前期订单就会回补。外贸订单环比略有增长，海外消费自去年下半年开始就好于国内。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 铅蓄（8%）进入季节性消费淡季但排产预期持平 •1-3月，国内铅蓄电池产量在3,631万千伏安时左右，同比增加4.56%；出口5,454万个，累计同比增加6.51%。 •铅蓄电池开工率基本同比持平，4月虽然部分厂商有减产预期，但是另一龙头大厂开工基本持平下，开工率下调空间不大。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 镀锡板长单采购锡锭量有所增加预计上半年镀锡板产量将同比维持高位。 资料来源：WindMysteel光大期货研究所 •根据Mysteel数据，1-3月，镀锡板产量122.02万吨，累计同比+11.51%。目前锡锭长单采购量有所增加，且春节后新增2条产线投产，预计上半年镀锡板产量将同比维持高位。 •1-3月，国内累计出口镀锡板33.93万吨，累计同比-19.07%。 浮法玻璃企业库存压力较大后续新投产线速度或将放慢 •1-3月，国内新增投产产线7条，冷修/退出2条。 •2024年竣工面积大概率同比下降，并且2021年下半年开工新开工大幅下降，预期下半年竣工有加速下降的可能。而玻璃需求一般领先于竣工增速，目前国内浮法玻璃企业库存压力已经加大，后续新投产线速度或将继续放慢。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 内外库存走势劈叉海外引领此轮行情 资料来源：Bloomberg Wind光大期货研究所 锡：顺势而为乘风而上 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 •供应，目前佤邦矿山重启仍无明确消息，即使5月矿山重开，成品精矿供应时间将后移至6月下旬，冶炼开工有进一步调低的可能，预期冶炼减产将于5月中下旬开始。 •需求，从下游调研的情况来看，国内需求实际复苏的速度较慢，主要拖累项仍然是电子焊料需求。除了订单疲软外，锡价持续走高一定程度也抑制了下游采购的量。但是因为锡化工、镀锡板的消费走强、光伏和铅蓄消费的走平，总体消费走弱幅度不大。下游在近3个月的盘面持续上涨下库存已持续去化，后续将维持刚性补库。全球半导体销售同比回升趋势不改，行业主动补库仍可期待。 •进出口，印尼出口同比仍处低位，难以向国内出口，进口窗口关闭。 •观点，预期2季度，国内社会库存将转为去库，LME库存在印尼出口仍受限下亦维持当前去库节奏。内外库存同时走低，维持对锡价中长期看涨。 风险提示：缅甸佤邦复产加快、海外超预期投产矿山 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，交易者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。