锡策略月报

1光 大 证 券2020年 半 年 度 业 绩E V E R B R I G H TS E C U R I T I E S锡策略月报2024年4月26日 p 2锡：顺势而为乘风而上 p 3锡：顺势而为乘风而上总结一、供应：印尼斋月影响，4月上旬出口低迷，锡锭累计出口量在2,820吨附近。国内锡锭进口窗口维持关闭，进口仍以minsur为主，量级或在500-600吨附近。缅甸佤邦4月在下旬前累计到货量不足2,000吨，环比大幅减少，或因矿山管控加严导致，但当地环境多变，具体进口数量仍不清晰。国内冶炼生产维持正常，若4月进口矿量确实大幅减少，或将在下月底看到冶炼减产。二、需求：铅蓄电池开工率4月基本同比持平，虽然部分厂商有减产预期，但是另一龙头大厂开工基本持平下，开工率下调空间不大。PVC方面企业订单较好，整体开工率维持同比高水平。电子焊料方面由于传统消费电子复苏缓慢企业订单表现低迷，实际采购量较少。组件产量维持同比高增长，但3月装机量不及预期或将影响后续排产。三、库存：截止4月底，国内社会库存较3月底环比增加1627吨至17,670吨，同比增加55.49%。LME锡锭库存环比3月增加165吨至4,735吨，同比增加212.54%。四、策略观点：印尼出口仍受限加之佤邦尚未复产短期或仍可以托底锡价，但国内累库仍在持续和台积电下调了2024半导体的需求预期，或导致锡价短期走势存在压力。并且LME05合约大多头仓位变动将对价格产生较大影响，五一节中有联储议息会议，假期期间持有风险增加。但从趋势上看，锡价上涨驱动并未消失，新单开仓建议等待节后。 p 4目录1、供应：印尼出口受限，4月累计出口量在2,820吨附近锡锭进口窗口关闭3-6月进口量维持低位缅甸进口量环比变动不大来自非缅国家进口量同比大幅增加补足缺口原生锡冶炼利润走低，预期冶炼减产将于5月中下旬开始2、需求：国内集成电路数据好转日韩当月半导体出口同比亦好转光伏3月虽组件排产仍高，但装机同比下降，景气度下移化工、镀锡板消费仍好浮法、铅蓄进入淡季3、库存：内外库存走势劈叉海外引领此轮行情 图表：年初至今SHFE.SN & LME.SN走势（单位：%）资料来源：Wind 光大期货研究所一季度外盘率先拉涨国内以跟随为主p 5缅甸佤邦突然发布禁矿通知，价格逐级上涨，但因为佤邦政策不明晰，上涨都不坚定。政策落地后，因超预期的进口量和低迷的海外消费，价格逐级回落。最终在跌近19.2万元/吨附近，库存大幅去库下，反弹企稳。以宏观情绪为主导，预期差成为交易核心。2024年Q1，印尼RKAB批复问题发酵，海外供应偏紧预期，内盘涨超25万元/吨、LME涨超3万美元/吨。 图表：印尼（36%）锡锭出口量（单位：吨）图表：马来西亚（9%）锡锭出口量（单位：吨）图表：泰国（3%）锡锭出口量（单位：吨）图表：秘鲁（10%）锡锭出口量（单位：吨）资料来源：Bloomberg Wind 光大期货研究所印尼出口受限，4月累计出口量在2,820吨附近p 60 55 3,858 03,0006,0009,00012,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波动区间五年均值2023年2024年1,516 1,577 01,0002,0003,0004,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波动区间5年均值2023年2024年74661702004006008001,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波动区间5年均值2023年2024年1,096 255 915 2,423 2,017 2,134 1,970 2,565 1,734 2,332 2,770 2,254 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波动区间2022年5年均值2023年 图表：日本（11%）精锡进口量（单位：吨）图表：韩国（8%）精锡进口量（单位：吨）资料来源：Bloomberg Wind 光大期货研究所图表：美国（17%）精锡进口量（单位：吨）图表：印度（10%）精锡进口量（单位：吨）韩印进口量同比有所增加美欧日进口仍偏弱p 71,456 1,542 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波动区间5年均值202320241,304 838 881 05001,0001,5002,0002,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波动区间5年均值2023年2024年1,368 03006009001,2001,5001,8002,1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波动区间5年均值2023年2024年1,553 01,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波动区间5年均值2023年2024年 图表：LME巴生港：入/出库数量：月度（单位：吨）图表：国内锡锭进出口量（单位：吨）图表：锡锭（免税）进口盈亏（单位：元/吨）图表：海外矿进口盈亏（单位：元/金属吨）资料来源：SMM iFind光大期货研究所锡锭进口窗口关闭3-6月进口量维持低位p 8(60,000)(40,000)(20,000)020,00020202021202220232024(40,000)(30,000)(20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00020202021202220232024305 690 960 785 290 135 70 20 380 480 335 710 1,695 620 1,295 05001,0001,5002,000入库量出库量1,884 2,013 3,687 2,227 2,173 2,360 2,924 3,322 5,346 4,954 4,000 1,040 852 1,094 1,012 1,182 1,141 1,008 831 726 1,054 1,023 847 1,232 776 1,491 01,0002,0003,0004,0005,0006,000锡锭进口量锡锭出口量 图表：国内锡精矿进口量（单位：金属吨）图表：国内锡矿产量（单位：金属吨）图表：国内锡精矿进口量：除缅甸外（单位：金属吨）图表：国内锡精矿进口量：缅甸（单位：金属吨）资料来源：SMM iFind光大期货研究所缅甸进口量环比变动不大来自非缅国家进口量同比大幅增加补足缺口p 96,630 4,970 7,236 02,0004,0006,0008,00010,00012,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5年波动区间5年均值2023年2024年3,234 2,889 4,517 02,0004,0006,0008,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5年波动区间5年均值2023年2024年3,396 2,082 2,718 01,0002,0003,0004,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2024年5,132 4,738 4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月5年波动区间5年均值2023年2024年 图表：缅甸佤邦禁矿政策发布时间线图表：锡矿进口数据：缅甸佤邦（单位：吨）资料来源：SMM 光大期货研究所缅甸几乎90%以上的锡矿对国内出口，其中佤邦供应占比95-97%，曼相占佤邦90%以上产量p 10•2023/4/15 发布《关于暂停一切矿产资源开采的通知》宣布将于8/1停止矿山和选厂生产；•2023/5/24 发布《关于执行“关于暂停一切矿产资源开采的通知”的通知》重申将贯彻执行上一文件的决定，通知各矿山、选厂做好停产准备；•2023/8/1 当地矿山、选厂正式全部停产，清点原矿库存；•2023/9/11 选厂复工，可选库存矿石；•2024/2/7 取消现金税制度，调整全口径缴纳30%实物税。•2024/4/7强调曼相矿区矿山不准复产。•假设5月佤邦宣布矿山全面复产，且采用前一版整合方案。目前矿洞已停产超半年，矿洞积水严重，并且需要重新招聘矿山工人、购买柴油、炸药等生产生活必须品。预估至少需要两至三个月矿山复产准备期，佤邦矿量恢复或将后延至下半年。•佤邦减量较为确定，5-6月进口真空期将明确存在。以2022年佤邦月均进口3,200金属吨减量计，保守估计有两个月进口真空期，今年将有0.64万金属吨减量。宣布停产前佤邦清关均值：12,428 05,00010,00015,00020,00025,00030,000 图表：2024全球矿山增产预期（单位：万金属吨）资料来源：公司公告光大期货研究所国内矿端供应预期持平p 11•国内贡献主要增量的是2023年7月进行选厂技改的银漫矿业一期项目，在技改结束后，月度在1,000-1,200金属吨吨附近。2024年产量预估可以维持在1.53万金属吨附近，同比增加0.82万金属吨。•刚果金的BisieSouth预期将于2024年H2投产，整个矿区计划产能在2.00万金属吨/年，预期2024年同比增量在0.53万金属吨。◆但是国内矿2023年即使在银漫大幅增产下，实际产量（6.96万金属吨）同比仍-10.47%（-8,138金属吨），而在价格最高的2021-2022年，国内矿产量分别为7.52万金属吨和7.77万金属吨。并且2024/01-02累计产量也同比-5.10%，仅预期国内矿产量持平。◆在佤邦减量0.64万金属吨的预期下，刚果金以及非洲其他国家进口矿的增长，预期进口矿量亦持平。•Minsur秘鲁2023年Q1因为当地矿山罢工生产暂停，即使后面三个季度追产，但合计全年的产量也产生了损失，同比减量在0.13万金属吨附近。2024年Minsur在秘鲁的矿山仍有增产计划，但增量幅度不大，仅在0.20万金属吨附近，合计项目增量在0.33万金属吨。•剩余的已公布项目大部分都处在勘探期或可行性分析阶段，投产概率极低。公司地区矿山品位状态预期增产时间预期产量2024同比增量兴业矿业中国 银漫矿业一期—选厂技改完成，于2023/07复产2023Q41.530.82Alphamin刚果Bisie Mpama 2.46%North满产，South预期投产FY20242.000.53Minsur秘鲁San Rafael+B2—增产20242.880.351.70合计 图表：国内锡矿加工费（单位：元/金属吨）图表：国内冶炼产量（单位：吨）资料来源：SMM 光大期货研究所原生锡冶炼利润走低，预期冶炼减产将于5月中下旬开始p 12•4月，40%矿加工费16,000元/金属吨，60%矿加工费12,000元/金属吨。•3月国内锡锭产量在15,556吨，同比增加2.92%，环比增加35.74%。目前加工费虽然上调回16,000元/吨，但冶炼厂出货贴水扩大至1,500元/吨附近，加上价格上涨带来的资金成本走高，冶炼利润较上月13,500元/吨更低。而4月截止月中，佤邦进口量环比大幅减少，海外矿进口亏损扩大，年前锁价到港量基本交付完毕，2季度国内将迎矿紧局面，冶炼厂或有停减产可能。7,00011,00015,00019,00023,00027,00031,0002016/6/32017/6/32018/6/32019/6/32020/6/32021/6/32022/6/32023/6/340%矿加工费60%矿加工费15,390 11,460 15,556 4,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月波动区间均值2023年2024年 图表：全球半导体库存周期