锡策略月报

锡：徐徐图之 锡：徐徐图之 总结 一、供应： 印尼5月出口量在3,600吨附近，仍处于同比较低水平，国内方面，缅甸矿进口量4-5月降至低位，且国内矿山产量未见明显增量，国内矿供应后续或逐步紧张，冶炼厂产量预计难以维持较高水平。后续关注国内锡矿加工费是否高位回落。 二、需求： 国内集成电路产量及出口持续好转，海外日韩当月半导体出口同比亦好转，电子需求呈现逐步复苏的迹象。光伏方面组件产量维持高增长，但光伏装机增速放缓，后续或逐步传导至组件产量增速放缓。铅酸蓄电池需求仍有支撑，国内大厂企业开工维持满产水平。 三、库存： 截止5月底，国内社会库存较4月底环比增加0.20万吨至2.01万吨，同比+70.07%；LME较4月底环比增加50吨至4,995吨，同比+153.55%。 四、策略观点： 从终端数据看，全球电子需求边际好转，但是尚未传导至焊料消费好转，并且近期中美制造业pmi复苏节奏放缓，美联储不断释放鹰派言论，有色金属存在多头止盈离场的可能，短期锡或跟随回调。长期来看，缅甸锡矿短期恢复无望，加上印尼出口受限，全球锡金属供应紧张，锡价长期维持看涨。 目录 1、供应：印尼5月出口量在3,600吨附近秘鲁出口季节性恢复补充海外供应 锡锭进口窗口关闭3-6月进口量维持低位 铅蓄开工强于预期并仍有进一步抬升迹象 3、库存：内外库存走势劈叉海外引领此轮行情 印尼5月出口量在3,600吨附近秘鲁出口季节性恢复补充海外供应 资料来源：Bloomberg Wind光大期货研究所 海外消费弱势恢复 资料来源：Bloomberg Wind光大期货研究所 锡锭进口窗口关闭进口量维持低位 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 缅甸进口量4-5月降至低位海外补充难以填平缺口，且国内矿山产量未见明显增量 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 佤邦出口自二季度开始降至绝对低位短期未有复产预期 图表：缅甸佤邦禁矿政策发布时间线 缅甸几乎90%以上的锡矿对国内出口，其中佤邦供应占比95-97% •2023/4/15发布《关于暂停一切矿产资源开采的通知》宣布将于8/1停止矿山和选厂生产；•2023/5/24发布《关于执行“关于暂停一切矿产资源开采的通知”的通知》重申将贯彻执行上一文件的决定，通知各矿山、选厂做好停产准备；•2023/8/1当地矿山、选厂正式全部停产，清点原矿库存；•2023/9/11选厂复工，可选库存矿石；•2024/2/7取消现金税制度，调整全口径缴纳30%实物税；•2024/4/7强调曼相矿区（占佤邦90%以上产量）矿山不准复产。 资料来源：SMM光大期货研究所 加工费快速调升冶炼厂维持高开工 资料来源：SMM光大期货研究所 •5月，40%矿加工费17,500元/金属吨，60%矿加工费13,500元/金属吨。•1-4月，国内累计生产锡锭5.90万吨，同比增加7.48%。 半导体周期进入被动去库阶段今年有望迎来主动补库 资料来源：Wind Bloomberg光大期货研究所 •尽管目前的全球半导体绝对库存水平仍处于高位，但销售同比数据已见底回升并且回升速度极快，显示库存周期处在被动去库存阶段，LME锡价也跟随本次被动去库周期的到来见底回升。 国内集成电路数据好转日韩当月半导体出口同比亦好转 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 国内2024年新增光伏装机量目标240GW附近，较去年的216.88GW继续提升 •从国内组件的产量和出口数据来看，1-4月国内组件产量178.30GW，累计同比+28.27%；出口2,309百万个，累计同比+22.47%。 •4月国内光伏装机量环比继续下滑，显示国内光伏消费承压。根据国家电网最新报告显示，国内2024年预期新增光伏装机量在240GW附近，较去年的216.88GW继续提升。并且继续强调“全力推进三批大型风电光伏基地建设”，组件消纳速度有望加速。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 锡化工（13%）内外贸订单均良好 •1-4月，国内PVC产量776.01万吨，累计同比增加3.98%；PVC出口量102.82万吨，累计同比增加9.71%。 •从下游调研情况看，化工订单明显同比好于去年，内贸订单有时候会因为价格节后持续走高，有所减少，但是盘面一旦回落，前期订单就会回补。外贸订单环比略有增长，海外消费自去年下半年开始就好于国内。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 铅蓄（8%）开工强于预期并仍有进一步抬升迹象 •1-4月，国内铅蓄电池产量在8,159万千伏安时左右，同比增加9.47%；出口7,287万个，累计同比增加1.92%。 •铅蓄电池开工强于预期，虽已至消费淡季，但电池厂开工并未呈现季节性减产并有小幅抬升态势。从铅锭采购节奏来看，后续龙头大厂仍存抬产预期。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 镀锡板（8%）全球需求触底回升内外产量均有回复 •1-4月，国内镀锡板产量164.51万吨，累计同比+11.16%；累计出口镀锡板48.44万吨，累计同比-12.96%。 •1-4月，日本镀锡板产量183.00万吨，累计同比+15.60%。•国内镀锡板厂商锡锭长单签单量同比增加，镀锡板产量也有逐步走高迹象。日本镀锡板产量也有较强的同比增量，走出2023年消费低迷期，开始逐步好转，也带动了4月日本锡锭进口量的环比大幅增长。 资料来源：MysteeliFind光大期货研究所 浮法玻璃企业库存压力较大后续新投产线速度或将放慢 •1-4月，国内新增投产产线7条，冷修/退出8条。国内冷修产线4-5月开始增速，显示浮法玻璃消费弱势。 •2024年竣工面积大概率同比下降，并且2021年下半年开工新开工大幅下降，预期下半年竣工有加速下降的可能。而玻璃需求一般领先于竣工增速，目前国内浮法玻璃企业库存压力已经加大，后续新投产线速度或将继续放慢。 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 LME库存转回累库海外消费增量弱势 资料来源：Bloomberg Wind光大期货研究所 锡：徐徐图之 资料来源：SMMiFind光大期货研究所 •供应，缅甸佤邦停产损失开始显性化，别国进口难以补足缺口，冶炼加工利润低迷，减产可期。 •需求，从下游调研的情况来看，国内需求实际复苏的速度较慢，主要拖累项仍然是电子焊料需求。除了订单疲软外，锡价持续走高一定程度也抑制了下游采购的量。但是因为锡化工、镀锡板的消费走强、光伏和铅蓄消费的走平，总体消费走弱幅度不大。下游在近3个月的盘面持续上涨下库存已持续去化，后续将维持刚性补库。全球半导体销售同比回升趋势不改，行业主动补库仍可期待。 •进出口，秘鲁产量恢复较快，而海外消费相对缓慢，LME重回累库，或仍有长单货源对内出口。 风险提示：缅甸佤邦复产加快、海外超预期投产矿山 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，交易者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。