能源&航运策略周观察2024年度·第30期

高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） contents 天然气6 原油&油品3 燃料油4 LPG7 动力煤8 沥青5 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种总体反弹，布伦特涨6%；欧气连续上涨后转为震荡，美气上涨10.8%；动力煤市场延续下行走势，国外澳煤FOB跌0.4%，秦港Q5500跌2.5%出现加速。 新一期SCFI欧洲航线报$2481/TEU，环比小幅回落1.2%，体现11月末运价回落的走势，预计下期开始指数将回升，部分体现12月提价。美西、美东分别较上期下跌8.6%、1.3%，为3821美元/FEU和4997美元/FEU。 核心观点&策略推介 原油：近期油价围绕地缘预期的摇摆在区间内频繁震荡，上周俄罗斯使用新型中程高超音速导弹攻击乌克兰以作为其直接使用英美武器的回应，1月20日特朗普就任前俄乌冲突仍有升级空间；另有消息显示黎以停火协议接近达成，且从哈马斯的支持表态和伊朗对核谈判的推动来看此举有望助推下一步巴以停火的实现，地缘消息此起彼伏仍偏动荡。供需端年内亦对油价构成支撑，一方面中国或将预发2025年度原油进口配额584万吨供年内使用，地炼开工率低位反弹；另一方面市场对于12月1日会议OPEC+继续延后退出减产存有预期，即便2025年全年维持低产量亦仅能维系市场的紧平衡。预计本周油价延续区间内震荡，关注12月利多出尽后的空单再次入场机会。 燃料油：上周新加坡裂解价差波动较小，高硫燃料油内外盘价差延续高位回落，后期高硫燃料油重点关注OPEC+协议产量及伊朗出口预期对供应的扰动，但需求淡季及供应走高背景下预计冬季价格仍有回落空间，低硫燃料油国产量延续低位但海外供应相对充足，短期矛盾有限。 沥青：随着需求旺季趋于尾声，库存拐点临近，上周涨幅弱于原油。目前稀释沥青升贴水相对维稳，地炼低产量延续，低库存下盘面博弈冬储预期，道路建设的政策层面仍缺乏明确指引，现货波动偏小，原油承压背景下裂解价差有望稳中偏强。 动力煤：上周动力煤港口市场下跌有所加速，本周坑口市场大概率出现补跌。坑口到港发运利润再次恶化后关注高位到港调入的持续性，上周环渤海港口库存高位小幅回落，近日降温开启后内陆电厂有望带动终端环节进入去库周期。中下游去库的开启有望带动煤价进入弱稳状态，但非电需求季节性峰值已过，后续天气预报显示年内气温或持稳于往年均值水平、难以对电煤需求形成额外拉动，预计后续煤价的反弹动力依然偏弱。4 核心观点&策略推介 天然气：美国市场上周大幅冲高，上周北美东部经历寒潮过境，且国际LNG需求旺盛下美国出口继续环比回升，需求端走强推动美气破位上行。但近期美气产量已回升至下半年来偏高水平，供应的快速恢复使得最新库存仍处近五年同期高位。原计划于12月投产的plaquemines出口站推迟至1月运行，去库季内美国需求增长空间小幅压缩，而既成事实的高库存对于已定价寒潮影响的气价形成压制，无进一步驱动的背景下，美气面临顶部压力。欧气维持高位震荡，天气大幅降温后开始回暖，西北欧气温至12月上旬预计维持历史均值，预计短期城燃需求面临企稳。欧洲LNG到岸量开始回升，但JKM-TTF价差再度反弹，供应端改善空间仍然有限。美气坚挺和新出口产能推后对欧洲带来进口成本支撑，在12月需求峰值的确认和LNG进口回升前偏强运行。 LPG：下游逢低采购，月末CP预期依然坚挺，国际市场此前回落后再度反弹。国内PDH开工率已回落至年内低位，但毛利亏损并未加剧，且下周有部分装置计划复工，化工需求或即将企稳。下游化工停产预期已经落地，原油较此前亦有反弹，市场底部支撑仍然坚挺，盘面维持震荡。 集运指数（欧线）：市场博弈的核心转向12月宣涨的兑现程度，12月上旬实际报价陆续放出，均较宣涨目标有所调低，预计船货双方将就涨幅开启博弈，运价仍有波动可能，或会引发市场对于12月初揽货不佳、涨幅不及预期的猜测。但就往年经验而言，货量旺季将自12月中旬开启，叠加届时供应端收缩支撑，最终12月中枢将呈现上行趋势的预期较强，12合约当前价格约为现货$5100/FEU水平，已低于12月初报价均值，02合约已贴水现货标的指数且低于11月下旬实际成交价，近月合约仍可考虑在超跌后逢低做多的策略。地缘方面，近期黎以有达成停火协议的信号，但黎以和谈的进展距离实际复航红海仍有差距，对于近月合约能产生的实质性影响较为有限，预计远月合约将持续受到地缘消息的反复扰动。 原油月间结构低位反弹；内盘期货溢价延续低位运行 上周全球各区原油现货升贴水稳中有增 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 上周海外市场柴油裂解延续上涨，燃料油裂解有所回落。 上周国内能化品种裂解价差总体因油价上涨而回落，冬季终端需求回暖后汽油表现强于柴油。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+4% 美国成品油表需4周均值同比+1.2%：汽油+0.5%；柴油-6.4%；航煤-1.3% 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 上周中国地面拥堵指数同比+1.1%，整车货运流量指数同比-0.7% 最新国内执飞航班同比+4.2%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的76.1% 原油&油品链条关键价量数据：中国&印度采购船期 1-10月中国原油进口同比-3.4%，12月沙特销往亚洲的官价升贴水下调40-50美分/桶 数据来源：路透，国投期货 数据来源：路透，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：美国原油产量 原油&油品链条关键价量数据：原油库存 原油&油品链条关键价量数据：成品油库存 数据来源：wind，国投期货 数据来源：wind，国投期货 燃料油关键价量数据：船加油市场价差 低硫：内外船加油价差走高，期货内外盘价差震荡；高硫：内外船加油价差回落，期货内外盘价差回落；舟山船加油毛利（0.5%Bunker-cargo）走强。 数据来源：金联创,国投期货 燃料油关键价量数据：内外盘价差 低硫燃料油期货内外盘价差震荡，仓单维持于1.032万吨。 燃料油期货内外盘价差回落，仓单维持零值。 数据来源：路透，iFinD,国投期货 数据来源：路透，iFinD,国投期货 燃料油关键价量数据：东西套利船货 西区发往新加坡船货连续第二周为零； 东西价差继续回升，潜在套利空间走高。 燃料油关键价量数据：主要出口国发运船期 上周科威特（低硫为主）发运量走高，11月以来持续处于较高水平；上周俄罗斯（高硫为主）发运量大幅回落。 数据来源：路透，国投期货 1-1300数据来源：钢联，同花顺，国投期货 沥青关键价量数据：库存 天然气关键价量数据：库存水平与变化速度 数据来源：wind，国投期货 LPG关键价量数据：下游化工需求 动力煤关键价量数据：贸易价差及利润 数据来源：mysteel，国投期货 数据来源：内蒙煤炭交易中心，国投期货 动力煤关键价量数据：中游调运 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：汾渭，国投期货 数据来源：cctd，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：行情走势 近月合约在前期已充分释放宣涨预期带来的利好情绪后进入高位震荡，远月则因胡塞武装再度打击船只、冲突缓解预期下降而有所补涨。 12月上旬实际报价陆续放出，均较宣涨目标有所调低，均值约为$5600/FEU，较11月末运价中枢上升$1500/FEU左右，其中马士基调低线上49周报价至2860/5200，为当前市场内最低。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：上海航交所，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：需求强度 11月底订舱率保持较高水平，部分航线出现爆仓，成为12月调涨的支撑。历史数据显示12月货量环比增幅大多在10%以上，其中春节前4-6周货量开始明显提升，对应今年约12月中旬左右将为年末旺季。 宏观方面，欧元区11月PMI初值48.1（前值50），服务业与制造业PMI双双进入萎缩区间，新订单连续六个月下降且降幅持续扩大，宏观逆风下后续欧洲需求承压。 数据来源：同花顺ifind，国投期货 数据来源：克拉克森，国投期货 集运（欧线）关键价量数据：周度运力投放 航司收缩12月供应，大幅减班下49-52周周度平均运力较11月仅上升4%。航司主动空班将给12月宣涨带来支撑，尤其是50-51周运力显著下滑或将推动12月中旬开启二轮宣涨。 明年2月起新航运联盟GEMINI和PA将正式运营，新旧联盟交替间船只的频繁调配可能会造成阶段性的运力紊乱。 集运（欧线）关键价量数据：重点运河通行 黎以冲突有缓和趋势，或看作以方为特朗普当选新总统送上外交礼物，但黎以和谈的进展距离实际复航红海间仍有差距，对于近月合约能产生的实质性影响较为有限，预计远月合约将持续受到地缘消息的反复扰动。 免责声明 国投期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。本报告仅供国投期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。 THANKS