朝闻国盛
化债下的投资机会 作者 今日概览 重磅研报 分析师杨心成执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 【固定收益】化债下的投资机会——20241126【固定收益】物价环比跌幅扩大——20241125 研究视点 【海外】蔚来-SW（09866.HK）-产品矩阵快速完善，2025年销量指引强劲——20241125 晨报回顾 1、《朝闻国盛：2025年财政赤字率有望史上最高》2024-11-252、《朝闻国盛：小鹏汽车-W（09868.HK）-强势产品周期，看好2025年盈利性改善》2024-11-223、《朝闻国盛：瑞纳智能（301129.SZ）-核心受益地方化债的智慧供热领军者》2024-11-21 重磅研报 【固定收益】化债下的投资机会 对外发布时间: 2024年11月26日 根据11月8日大常委会上财政部长蓝佛安的表述，2024-2026年三年下发6万亿地方债额度用于置换隐债，另外从2024年开始，连续5年从新增地方政府专项债中安排8000亿元专门用于化债，两者合计10万亿。11月25-29日，预计发行特殊再融资债近9000亿。化债地方债放量在即，本次化债对各类机构和债券有何影响？ 风险提示：地方债供给超预期；财政政策超预期；城投融资政策超预；测算结果存在误差。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓研究助理S0680122110005wangchunyi@gszq.com 【固定收益】物价环比跌幅扩大 对外发布时间: 2024年11月25日 本期国盛基本面高频指数为122.7点（前值为122.6点），当周（11月16日-11月22日，以下简称当周）同比增长3.5%（前值为增长3.6%），同比涨幅回落。利率债多空信号为多头，信号因子回落至3.1%（前值为3.3%）。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 研究视点 【海外】蔚来-SW（09866.HK）-产品矩阵快速完善，2025年销量指引强劲 对外发布时间: 2024年11月25日 Q3毛利率进一步提升。投资建议：考虑到公司新产品强势，我们适当调整了销售额和收入预测，预计2024-2026年销售额约22/40/49万元，总收入达到661/1028/1221亿元。经济方面，公司未来几年亏损率有望逐步收窄，但预计亏损绝对值随着我们调高了收入预测也有所增长，预计非GAAP归母盈利率约-27%/-13%/-11%我们给出其目标市值约128亿美元（994亿港元），对应约0.9X 2025e P/S，维持“买入”评级。 风险提示：前期研发及销售不及预期的风险、新品牌推进不及预期的风险、盈利性改善不及预期的风险、资金消耗较快的风险、上游零部件供应转向风险。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com刘玲分析师S0680524070003liuling3@gszq.com 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com