欢迎来到原木世界——原木上市系列专题三：辐射松平衡表的建立及上市策略初探

相关报告 ★辐射松平衡表的建立 1、《欢迎来到原木世界——原木上市系列专题一：以需定供，看不清的尚未明朗（先导篇）》 2、《欢迎来到原木世界——原木上市系列专题二：Hello，原木（暨征求意见稿发布解读）》 在平衡表探索中，我们得到关于实际期末库存与理论期末库存的走势，发现两者拟合度较好，同时，若以理论期末库存环比、库销比与山东日照港口 3.9 中 A 辐射松价格作图，两者与后者均呈现尚可的负相关走势。这说明，如果未来能对于船期、发货、到港有信息差，并给出一些延续的表观消费预期，那么得到库存及库销比的走势，是我们判断近月现货价格的基础。在期货上体现的是估值的锚。 ★上市策略初探 远端：远月在辐射松上的逻辑较为直接——进口辐射松主导定价标准：主产区产量的释放仍在攀升，已知新西兰出口发运量与采伐量呈高度正相关，那么对应未来可供应往国内的辐射松理论上并不缺，最终基于贸易磋商逻辑形成的到港量才是真正的供应增量。在考虑贸易商利润预期时，外商 CFR 报价对应成本的不确定性，而近年来的特征是，CFR 报价呈现底部抬升趋势。综合上述供应宽松、成本抬升的特点，加之市场对于地产需求的偏弱预期，未来仍处于模糊探底阶段，用预期定价远月风险提升。 近端： CFR 报价是站在远端看到 7、9、11 合约的底部支撑，伴随时间推移，逐渐从远端交易走向近端，我们的关注重点将从预期向现实转移：现货价格引导期限回归的基差逻辑、国产材与其他进口材种替代影响最低交割价值——即打破来自 CFR 报价的支撑。 策略：上市的三个合约距离当前仍有半年以上时间，交割逻辑显然不通，中间的买船量、外商报价与地产政策均可成为变数。但交易中能抓的确定性并不多，变数尚未出现，但趋势一直存在，因此，大概率还是会持续一段做空时期。即使市场不乏可能陷入一致预期陷阱的声音，立足当下，可关注策略机会如下，单边 LG2507 看空，下方支撑位 740 元/立方米（考虑交割地与替代品套利空间）；LG2507-2511 反套，旺季升水空间给出 10-20 元/立方米。 目录 1、从基本面到平衡表的建立.............................................................................................................................................41.1、逻辑主线：以需定供主导当前市场................................................................................................................................41.2、平衡表初期的效果或不如人意，探索本身更具价值....................................................................................................82、上市策略初探...............................................................................................................................................................102.1、远月：模糊的未来尚未到来..........................................................................................................................................112.2、近端交易逻辑：基差、最低交割价值..........................................................................................................................112.3、策略总结...........................................................................................................................................................................14 图表目录 图表 1：研究框架............................................................................................................................................................................................4图表 2：新西兰多数原木产量用于出口........................................................................................................................................................5图表 3：新西兰各地区树龄结构....................................................................................................................................................................5图表 4：地产开工前端原材料出货相关性较高............................................................................................................................................6图表 5：港口原木日出货量季节性................................................................................................................................................................6图表 6：水泥出库量季节性............................................................................................................................................................................6图表 7：螺纹钢消费量季节性........................................................................................................................................................................6图表 8：新西兰原木发运量............................................................................................................................................................................7图表 9：辐射松月度进口量............................................................................................................................................................................7图表 10：辐射松原木：3.9 中（3.8A）日照现货价.....................................................................................................................................8图表 11：贸易商利润影响因素......................................................................................................................................................................8图表 12：进口利润（山东日照为例）..........................................................................................................................................................8图表 13：4 米中 A 辐射松 CFR 报价变化.....................................................................................................................................................8图表 14：理论期末库存与实际期末库存......................................................................................................................................................9图表 15：理论期末库存环比与月均价环比呈负相关走势..........................................................................................................................9图表 16：库销比与月均价呈较好的负相关关系........................................................................................................................................10图表 17：大连商品交易所原木期货合约....................................................................................................................................................10图表 18：新西兰出口量与采伐量呈正相关................................................