In the Know ： 欢迎来到无风险利率的世界

贝克 · 麦肯齐纽约办事处的马克 · 蒂贝茨 ， 贝克 · 麦肯齐芝加哥办事处的约翰 · 劳勒 ， 贝克 · 麦肯齐伦敦办事处的尼克 · 奥格雷迪 ， 拉娜 · 埃亨和加比 · 怀特欢迎来到无风险利率的世界当我们最后一次在 2021 年底写关于伦敦银行同业拆借利率过渡的主题时 ，1 前面的道路是不确定的 ， 猜测徘徊在 LIBOR 是否会真正被撤回。值得庆幸的是 ， 在干预期间 ， 很多事情已经到位 ， 并且远离LIBOR 向替代接近无风险利率 （ RFRs ） 的发展如火如荼。在本文中 ， 我们评估了迄今为止的进展和仍然存在的挑战。关键点:英镑 ， 瑞士法郎和日元金融合同的 LIBOR 过渡进展顺利 ， 所有市场部门在新合同中广泛接受和采用 RFR ， 并且仍在等待补救的遗留合同数量减少。虽然美元金融合约的进展缓慢 ， 但 2022 年的工作加速。然而 ， 由于美元 LIBOR 在全球的广泛使用 ， 美元 LIBOR 的过渡带来了独特的挑战。围绕在英镑 ， 瑞士法郎和日元金融合同中应用 RFR ， 已经形成了明确和一致的市场共识 ， 其中大多数贷款都采用了复合拖欠率结构。相比之下 ， 美国的美元贷款市场一直倾向于基于 SOFR 的前瞻性期限利率 ， 即美国 RFR （ Term SOFR ） 。这共识正在影响美国以外的美元市场 ， 在与非美国实体的美元交易中越来越多地使用 Term SOFR 。While there are not current plans for EURIBOR to such publication, banks offered rates for other currency either may, or in some cases, shall in future. This will pose a continuing challenge供市场参与者监控和适应变化。英镑 ， 瑞士法郎和日元市场的经验市场参与者在 2021 年 3 月接受了现实检查 ， 当时英国金融行为监管局(英国 FCA） 宣布 ， 所有 LIBOR 货币 / 利率对 （ 1 个月 ， 3 个月和 6 个月美元 LIBOR 除外 ） 将在 2021 年 12 月 31 日之后停止或 “无代表性 ” 。决定为这些大多数人提供额外的时间1“从一个到多个 ： 伦敦银行同业拆借利率 ”杠杆金融通讯在知道2022 年 11 月 在知道| 2022 年 11 月2在 2023 年 6 月 30 日之前 ， 使用良好的美元伦敦银行同业拆借利率期限 ， 主要是由于它们的系统重要性和对较早日期的感知 （ 缺乏 ） 市场准备。2021 年底后 ， 英镑 ， 日元和瑞士法郎市场没有出现明显的中断。由于许多因素使市场为 LIBOR 的结束做好了准备 ， 这些货币已经实现了平稳过渡。这些事实包括:广泛遵守2到 2020 年 ISDA IBOR 回退议定书 (以及类似的应用通过更改中央对手清算所规则来清算衍生工具的规则 ） ， 该规则允许绝大多数传统衍生工具合约在 2021 年 12 月 31 日之后从 LIBOR 自动转换为相关 RFR 。所有 LIBOR 暴露量和总量 ， 这对于减少 LIBOR 暴露量和系统性风险并停止 LIBOR 是至关重要的。监管压力 ， 特别是在英国和瑞士 ， 这要求受监管的市场参与者在停止截止日期之前停止使用 LIBOR 进行新交易 ， 并采取措施在此日期之前尽可能多地补救传统风险。RFR 货币工作组发布推荐的市场惯例 ， 以与各种资产类别的 RFR 合作 ， 这为市场参与者推进试点交易提供了安慰 ， 并允许市场共识围绕此类惯例合并。主要行业机构 ， 如国际掉期和衍生品协会 (ISDA) 、贷款市场协会、亚太贷款市场协会和贷款辛迪加和贸易协会 ， 制作模板文档进行 RFR 和举办教育会议 ， 以提高对 LIBOR 过渡问题的认识。金融机构与技术提供商合作 ， 投资于系统升级 ， 以允许在 RFR 基础上计算利息。英国和欧盟 （ EU ） 的 “严格遗产 ” 立法为许多未补救的遗产合同提供了解决方案。特别是，英国 FCA 行使了新的立法权力，迫使在 2021 年底后继续发布 1 个月、 3 个月和 6 个月英镑 LIBOR 和 1 个月、 3 个月和 6 个月日元 LIBOR 的合成形式。这些费率使用与原始 LIBOR 不同的方法，是 Term SONIA 的一个版本。3（ 在英镑的情况下 ） 和 TORF4 （ 以日元为例 ） 加上信用调整利差 （ CAS ） 。5目的是合成 LIBOR 允许遗留合同继续进行而不会中断 ， 因此对 GBP LIBOR 或 JPY LIBOR 的任何合同引用将自动指向其合成版本 （ 这些版本将继续由同一管理员在相同的屏幕上发布 ， 并在与 “原始 ” LIBOR 相同 ） 。在欧盟 ， 已通过立法 ， 允许在范围内合同中法定指定替代利率。例如 ， 瑞士法郎 LIBOR 的法定指定替代是 SARON 加 CAS 。ISDA 最近报告说 ， 接近 100% 的英镑 ，瑞士法郎和日元风险现在以无风险利率交易。6在这些货币的现金市场中使用 RFR 现在也是常态。在处理传统 LIBOR 合同方面取得了巨大进展 ， 并将继续取得进展。 2022 年 2 月 ， 英格兰银行估计 ， 仍有不到 2 ％ 的原始英镑 LIBOR 传统股票 ， 并继续努力进一步减少这一数字。日本银行的一项调查7日元伦敦银行同业拆借利率过渡显示 ， 截至 2022 年 12 月底 ， 98 ％ 的一般贷款和 97 ％ 的银团贷款已成功过渡 ， 99 ％ 的债券和相同比例的衍生品也已成功过渡。瑞士国家工作组在 2022 年 3 月底后被关闭 ， 原因是向 SARON 的过渡 “概念上已完成 ， 运营过渡 ... ... 正在进行中 ” 。8所有这些进展意味着英镑的合成 LIBOR （ 除了三个月的期限 ） 将在 2023 年 3 月 30 日之后停止发布 ， 所有合成日元 LIBOR 将在 2022 年 12 月 31 日之后停止发布。到目前为止 ， 我们尚未发现英国、瑞士或日本有任何与 LIBOR 过渡有关的公共诉讼。2截至 2022 年 11 月 1 日 ， 共有 15405 个缔约方 （ ISDA 2020 IBOR 回退协议 - 国际掉期和衍生品协会 ） 。3定期 SONIA 是基于英镑 RFR （ SONIA ） 衍生品市场交易的前瞻性期限利率。尽管 ICE 基准管理局 （ ICE ） 和 Refinitiv 都产生定期 SONIA ， 但 ICE 版本用于合成 GBP LIBOR 。4与定期 SONIA 类似, 东京定期无风险利率 (TORF) 是基于日元 RFR (TONA) 衍生品市场交易的前瞻性定期利率。6RFR 现在占据了市场的一半 | (clarusft. com) 2022 年 8 月。7日元利率基准跨行业委员会 ， 关于从日元伦敦银行同业拆借利率过渡进展的问卷调查的主要结果。 8 分钟 - 工作组第 28 次会议 ， 2021 年 11 月 9 日 (snb. ch) 在知道| 2022 年 11 月3... 和美元美元市场的转型速度较慢 ， 但采用美元 RFR 的速度较慢 (SOFR) 在 2021 年最后一个季度起飞 ，在美国和英国市场的整个 2022 年加速。在现有的成功关键基础上 ， 美元过渡的驱动因素如下 ：The “SOFR First ” initiative to prioritize derivatives markets trading in SOFR over those trading in USD LIBOR started in phases commencing in 2021. SOFR trading has recently increased to over 57%9 所有美元交易风险。Term SOFR 的可用性 （ 由 CME Group 发布 ）10and, in July 2021, its formal recommendation or allowance for use in all asset classes except for derivatives (with an exception being made for hedging Term SOFR - referencing cash products). The Cash markets in the US were relatively to use an RFR methodological that was not forwThe cash markets. It was only possible because the increased activity in SOFR derivatives, generated through the SOFR First initiative, which allowed Term SOFR based on those SOFR derivatively robust.美国监管 “指引 ” 将在 2021 年 12 月 31 日前停止受监管金融机构发行所有美元 LIBOR 产品。州和联邦 “严格的遗产 ” 法律将在美国法律合同中对美元 LIBOR 施加法定替代利率 ， 这些合同没有令人满意的现有回退 ， 并且在美元 LIBOR 停止时仍然无法补救。11替代参考利率委员会 (ARRC)129 月会议的宣读13显示了美国市场美元转型的势头 ， SOFR 掉期现在占所有美元利息风险交易 （ 线性掉期 ） 的 90 ％ 左右 ， 以及 2022 年所有新的银团贷款和浮动利率票据中引用 SOFR 的近 100 ％ 。也就是说 ， 在美国仍有大量工作要做如 ARRC 最近的贷款补救调查结果所述 ， 对许多贷方和借款人进行了美元 LIBOR 遗留交易的补救。14 根据该调查 ， 尽管过去市场努力积极过渡贷款 ， 但预计许多交易在 2023 年 6 月之后依靠后备 （ 其中一些是 “修正方法 ” 而不是硬连线 ） ， 一些借款人和辛迪加贷款人尚未就过渡计划进行联系 ， 也没有看到代理商准备的积极过渡修正案。Of course, US dollars are widely used outside of the US markets and the transition picture there is more mixed. In jurisdictions such as the UK, where the UK FCA has required regulatory entities to follow the US regulatory guideline after 31 December 2022 and15新的起源和传统合同都取得了长足的进步。英国 ， 瑞士和日本市场也受益于较早过渡到本国货币 RFR 的经验 ， 并能够应用这些经验和做法来推动当地市场的美元交易与这些当地货币的变化。然而 ， 一些司法管辖区落后 ， 并继续发布新的美元伦敦银行同业拆借利率合约而没有强大的回退 ， 尚未完全更新其 IT 系统9RFR 现在占据了市场的一半 | (clarusft. com) 2022 年 8 月。10在 CME Term SOFR 的 ARRC 建议之后 ， ICE 基准管理局已推出了 ICE Term SOFR 参考费率。11纽约通过了一项严格的传统法律 ， 适用于纽约法律管辖的合同。纽约总义务法第 18 - C 条。美国其他几个州也是如此。此外 ， 在通过这些州法规之后 ， 美国国会颁布了一项严格的传统法规。 12 U. S. C. § 5801 。联邦法规明确优先于与基准替换有关的美国州严格的传统法