全球投资策略之多资产策略：欢迎来到奇遇人生（YOLO）世界

多资产全球的尽管近期零售交易狂热，但我们认为风险资产的情绪和定位最近不太活跃在最近的下跌之后，我们增加了风险资产，它们是超重股票，大宗商品和高收益信贷我们是OW EM，英国和美国股票，OW EUR对美元信贷和OW油。黄金和美国国债仍然是我们首选的对冲糟糕的决定-您只能活一次（YOLO）-是激发繁荣的思维方式。的确，零售贸易界的这种繁荣近来引起了很多关注。这导致许多投资者质疑市场是否处于基础广泛的泡沫之中。但是，由于没有零售驱动的狂热，最近的情绪和定位实际上已经减少了。多元资产基金，CTA和美国股票基金的股票beta有所下降。基于调查的情绪有所下降，我们的跨资产风险偏好和基于期权的情绪指标也有所下降。另一方面，对DM和EM股权以及高收益ETF的空头兴趣有所增加。我们的数据科学模型还认为近期风险相当平衡（请参阅2020年1月29日的数据问题：游戏）。因此，鉴于几乎没有什么东西可以从根本上改变我们对2021年的看法，尤其是自我们首次提出对这一年的看法以来（请参阅2020年10月20日的展望2021年），我们认为现在是扩大对2021年的曝光率的好时机风险资产。我们以减少DM主权国家和IG信贷为代价，增加了对全球股票，HY信贷和大宗商品的敞口。在未来3到6个月，我们首选的对冲仍是美国国债和黄金。在中央银行持续的政策支持下，主权国家中我们更喜欢金边债券和欧元非核心债券，而不是欧元核心债券。我们仍然增持新兴市场硬通货债务。在IG和HY信贷中，我们更喜欢EUR信贷。以美元高收益为例，鉴于美国新政府的绿色议程，能源利差可能会继续扩大。我们也相对于欧元区股票更看好欧元HY，因为强劲的欧元可能会影响每股收益的增长轨迹。在股票方面，我们继续是增持新兴市场股票，并增加了美国和英国股票。在这里，新兴市场股票的表现似乎并没有在我们的模型上延伸。在美国，进一步的财政刺激措施，再加上美元疲软带来的不利因素，应为进一步推动这一领域的表现铺平道路。同时，英国股市的资产严重不足，相对于相对净资产收益率而言，暂时看来是便宜的迹象，而相对于我们的预期而言，表现却明显逊色。2021年2月2日Max Kettner *，CFA多资产策略师汇丰银行+44 20 7991 5045邓肯·汤姆斯*固定收益和多资产策略师汇丰银行plc duncan.toms@hsbc.com+44 20 7991 3025爱德华·帕克*多资产策略师汇丰银行plc edward.parker@hsbc.com+44 20 3359 7563马克·麦克唐纳数据科学与分析主管汇丰银行plc mark.mcdonald@hsbcib.com+44 20 7991 5966Shiva Joon数据科学家汇丰银行+44 20 7991 1356爱德华·斯坦福*欧洲股票策略主管汇丰银行plc edward.stanford@hsbc.com+44 20 7992 4207阿米特·史里瓦斯塔瓦*气候数据库主管，欧洲股票策略师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司amit1.shrivastava@hsbc.co.in+91 80 4555 2759Jayasankar Mallisetty *助理班加罗尔在大宗商品中，我们现在超重了黄金和石油。黄金看起来便宜与 根据我们的估计，我们可以获得长期美国实际收益率。在周期性商品中，我们更倾向于直接承担风险，而不是通过例如间接方式承担风险。在政策审查日益严格的情况下，美元信贷可能会阻碍绩效。*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰银行在以下位置查看汇丰银行全球研究部：https：// www.research.hsbc.com多资产方向欢迎来到YOLO世界 多资产●Global 2021年2月2日2资产分配汇丰多元资产加权*资产类别战略重量积极的重量自上次MAD以来的变化全球主权25.0%0.0%↓我们9.8%1.0%↓欧元区核心4.4%-1.0%↔政府债券欧元区非核心英国3.0%1.3%0.0%1.0%↔↔日本2.3%-2.0%↔EM硬通货（EM EXD）2.1%2.0%↔EM当地货币（EM LCD）2.1%-1.0%↔信用全球股票50.0%3.0%↑股票DM美国股票日本欧元区英国新兴市场股票43.8%31.3%4.4%5.3%2.9%6.2%1.0%2.0%-1.0%-1.0%1.0%2.0%↑↑↔↔↑↔商品（广泛）5.0%2.0%↑大宗商品石油（WTI）2.8%1.0%↑金子2.2%1.0%↓现金现金（1M）5.0%-4.0%↔资料来源：彭博社，富时罗素，FactSet，汇丰银行； *有关我们的战略资产分配的说明，请参阅出售风险资产的时间，11月4日。有关我们的战术多资产分配如何与单资产类策略师的观点相关的详细信息，请参阅第19页。主动权重4%2%0%-2%政府债券全球IG信贷全球HY信贷-4%资料来源：汇丰银行我们欧元区核心欧元区非核心英国日本EM硬通货EM当地货币美元IG欧元IG美元HY EUR HY主动权重4%2%0%-2%-4%-6%股票大宗商品现金资料来源：汇丰银行美国日本欧元区英国新兴市场油（WTI）金子现金（100万，美元）当前的月上个月当前的月上个月全球IG公司信用10.0%-2.0%↓美元IG7.4%-2.0%↓欧元IG2.6%0.0%↓全球HY公司信用5.0%1.0%↑美元高收益4.1%0.0%↑欧元高收益0.9%1.0%↑ 多资产●Global 2021年2月2日3全球方向零售购买狂潮最近已成为头条新闻.........但是从宏观，基本面和刺激的角度来看，自从我们提出2021年的想法以来，几乎没有改变我们使用最近的风险资产挫折来增加股票，高收益信贷和商品的敞口到2021年喜忧参半到2021年，这是一个非常复杂的开始（图1）。今年开始，人们对通货紧缩，疫苗的突破以及重新开放/被压抑的需求寄予厚望，从而推动了全球经济的增长。尽管随着风险资产承受抛售压力而在1月下旬发生了变化，但我们认为这种挫折消除了市场上的某些泡沫。1.年初至今各资产类别的表现资料来源：汇丰银行，彭博社，Refinitiv Datastream； * 7-10年指数注意：股票总回报率衡量价格升值和股息支付。固定收益的总回报用于衡量价格升值，应计费用和息票支付。情绪和定位我们的措施已不再像12月份那样单方面了。例如，多资产基金，CTA和美国股票基金的股票beta有所下降。基于情绪的调查也有所下降，我们的跨资产风险偏好和基于期权的情绪指数也有所下降。另一方面，对DM和EM股票以及高收益ETF的空头兴趣有所增加，技术面不再像一个月前那样紧张。关于宏观环境，在美国，数据开始变得更加复杂，在NFP和零售业务中出现了一些重大的标题缺失。但更广泛地说，我们的意外扩散指数仍然非常积极。 DM和EM上的活动意外也在继续走高。重要的是，我们在经济预测中，尤其是第一季度和第二季度的经济预测很少出现繁荣，这可能为未来3到6个月内出现进一步的积极惊喜奠定基础。 多资产●Global 2021年2月2日4在刺激面，什么都没有真正改变。最重要的是，美联储似乎非常热衷于掩盖任何逐渐减少的讨论。因此，即使在我们认为，长期美国国债收益率将提供巨大的买入机会（请参阅2021年1月13日的刷新和重置以及2021年1月27日的FOMC公告）。在中国，我们认为中国人民银行的紧缩政策还有很长的路要走（见2021年1月27日，中国银行间同业流动性再次紧缩）。在财政方面，极有可能在未来几个月内在美国实施另一轮刺激措施，这将进一步支持风险资产。我们本来希望在标准化过程中对风险资产进行更大的修正。但是，鉴于几乎没有什么东西可以从根本上改变我们对2021年的看法，尤其是自我们首次提出对这一年的看法以来（请参阅2020年10月20日的2021年概览），现在看来是扩大对2021年的了解的好时机再次冒险资产。特别是，我们注意到从股票到其他风险资产类别的蔓延几乎没有。即使是在（美国）股票中，已实现的指数内相关也绝不会像去年3月，6月和9月那样急剧上升。因此，我们减少了对DM主权国家的敞口，并将投资级信贷的增持减至减持。这意味着我们超量了高收益信贷，新兴市场债务，全球股票和大宗商品。在未来3到6个月，我们首选的对冲仍是美国国债和黄金（请参见为赢得胜利，2020年8月25日).在资产类别中，由于欧洲央行继续提供政策支持以及英国央行进一步降息的风险，我们认为金边债券和欧元非核心债券要优于欧元核心债券。在高收益信贷中，我们更倾向于低贝塔尔欧元兑美元高收益美元，因为后者可能会看到能源价差继续扩大鉴于美国新政府的绿色议程。我们也相对于欧元区股票更看好欧元HY，因为强劲的欧元可能会影响每股收益的增长轨迹。在股票方面，我们继续是增持新兴市场股票，并增加了美国和英国股票。美国进一步的财政刺激措施，加上美元疲软带来的不利因素，将预示着未来几个月美国股市进一步表现出色。在我们的模型中，新兴市场股票的表现似乎并没有延伸。最后，考虑到净资产回报率趋势的初步迹象，英国股票严重缺乏，而且看起来便宜。在大宗商品中，我们的黄金和石油都超重。根据我们的估计，黄金较长期美国实际收益率低。未来几个月，刺激措施带来的乐观情绪和经济的重新开放将使石油继续受益。因此，我们更喜欢直接曝光，而不是通过例如美元高收益，政策审查可能会阻碍绩效。 多资产●Global 2021年2月2日5基本面，宏观及其对我们资产配置的意义宏观观点从宏观的角度来看，事情确实还不错-特别是与期望相比。尽管所有关于厄运和悲观情绪的谈论，现实是全球经济一直保持着令人惊讶的良好状态。因此，自2020年4月下旬以来，我们的意外指标一直在持续上升（图2和图3）。2.DM活动惊喜3. EM活动惊喜706050403020100-10-20403020100-10-20-30-40-50100806040200-20-401月17日-1月18日-1月19日-1月20日-1月20日1月17日-1月18日-1月19日-1月20日-1月20日 亚洲活动CEEMEA活动欧元区活动美国活动（RHS） LatAm活动资料来源：汇丰银行，彭博社资料来源：汇丰银行，彭博社因此，我们的意外扩散指标也处于很高的水平（图4和5）。只要对共识增长的期望继续保持在较低水平，在接下来的几个月中，活动可能会进一步令人惊喜。这将为风险资产提供进一步的支持。4.意外扩散指标5.全球工业生产和零售销售扩散指标1008060402001月17日1月18日1月19日1月20日1月21日扩散指数汇丰银行活动惊喜（60天变化）扩散指数汇丰银行活动惊喜（40天变化）资料来源：汇丰银行，彭博社10090807060504030201002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021工业生产零售资料来源：彭博社，汇丰银行当然，自2020年3月的低点以来，风险资产的表现十分抢眼。零售交易市场繁荣的迹象十分普遍。这导致许多投资者质疑市场是否处于泡沫之中（图6）。但是，尽管这可能是一种越来越流行的观念，但我们不同意这种观点。图6显示，最近几周对“股市泡沫”的搜索量猛增。但是，这与未来股票市场的表现之间几乎没有关联。如果有的话，2007/8年度末的末日审判者的匮乏令人震惊，这与现在的情况形成了鲜明的对比。显然，系统中存在过剩问题，但是在过去的十年中，有很多个别过失事件的发生–这些过失并没有溢出到更系统的东西中。多数下降多数人成长3毫米 多资产●Global 2021年2月2日66.泡泡话题最近一直在增加资料来源：汇丰银行，彭博社，谷歌此外，我们不同意流行的观点，即金融市场与经济现实之间存在脱节。尽管可能极度简化，但下面的图表7表明，特别是股票市场已经与经济活动保持同步。再加上可能的（美国）新的财政刺激措施和持续宽松的货币状况，过去几个月中风险资产的收回对我们来说实际