中国债券场策略周报总结
债券市场表现回顾
- 本周债市受股市情绪回落、资金面变动及机构赎回影响，利率债市场震荡回暖，信用债市场调整仍大。
- 10年期国债收益率报收2.14%，债市由“熊陡”转向“牛平”。
- 利率债市场：30年期国债收益率周二至周四在2.35%上方运行，周六收于2.3%；10年期收益率冲高回落，变动-0.8bps；5年期、1年期收益率分别变动-2.7bps、5bps。
- 信用债市场：信用利差大幅反弹，3年期AA+中票与3年期国开债利差最高反弹至70bps附近。
债市一级发行情况
- 国债：本周发行3710亿元，净发行2960亿元。
- 地方债：总发行297亿元，净发行259亿元，其中新增一般债93亿元、新增专项债167亿元（特殊专项债167亿元）、普通再融资债37亿元、特殊再融资债0亿元。
- 政金债：总发行1000亿元，净发行970亿元。
资金市场情况
- 资金面先紧后松：周初因赎回压力，非银机构流动性趋紧，资金利率上行；周四开始资金面边际转松。
- 税期资金面收紧：DR001和R001分别从1.53%、1.70%上行至1.65%、1.85%，随后下行至1.32%、1.35%。
- 隔夜和一周Shibor利率收于1.31%、1.51%，较上周分别回落1.1bps、20.8bps。
- 同业存单：1年期AAA存单到期收益率较上周五回升2.5bps至1.94%；一级市场同业存单发行896亿元，净融资-2334亿元。
- 银行间质押式回购成交额大幅上升，但周四开始赎回压力缓和，融资需求减少。
中国债券市场宏观环境跟踪与展望
- 基本面：
- 9月CPI同比0.4%（前值0.6%），环比0%，主因暑期结束出行减少，餐饮、商务等相关消费需求偏弱，食品价格环比放缓。
- 9月PPI同比-2.8%（前值-1.8%），环比-0.2%，同比降幅较大；PPI回升趋势存在不确定性，主要源于国际/国内商品价格同时调整。
- 货币政策：
- 央行净回笼13250亿元，其中逆回购投放3701亿元，到期16951亿元。
- 财政部会议：允许专项债券用于土地储备，支持收购存量房优化保障性住房供给，优化完善相关税收政策。
- 国务院新闻办公室发布会：推出一揽子增量政策，包括7000亿元中央预算内投资、“两重一新”超长期特别国债、加快地方政府专项债发行和使用进度。
- 央行创设“证券、基金、保险公司互换便利”工具，首期规模5000亿元。
- 经济形势：
- 国庆节假期国内出游7.65亿人次，总花费超7000亿元，较2019年同期增长7.9%。
- 美元指数周五收于102.9，离岸人民币汇率跌至7.07，主因美国经济韧性超预期，日本央行加息节奏放缓。
- 政策展望：
- 短期美联储降息50bps，市场对美国经济衰退和美联储宽松预期仍强，带动美元指数持续回落。
- 外部压力缓解、国际收支情况健康将继续打开央行宽松空间，2025年Q1可能是下一轮降息/降准周期的窗口期。
- 本轮货币宽松仍将有一定的持续性，稳增长政策逐步落地后预计会伴有信贷投放加码行为。
债券市场展望
- 策略方面：当前震荡行情下逢低抄底是最佳选择，10年期国债收益率2.15%、30年期国债收益率2.30%左右是难得的布局窗。
- 信用债市场：周六财政部会议暗示新一轮更大规模的化债措施有望落地，或将导致城投债供给进一步收缩，信用债市场有望震荡回暖。
- 债市风险：政策力度较大，基本面具有一定的修复弹性，但债市10月后调整风险不容小觑，四季度债市下行动力不足，震荡行情下波段操作是最佳选择，可关注10月资金利率下行期间短端机会。
