中债策略周报

分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 l中国债券市场表现回顾： n本周债市阶梯式上行，30Y回升4.3bp至2.38%，10Y回升6.1bp至2.19%；短端回升速度更快，1Y回升6.6个bp至1.45%，期限利差（10Y-1Y）（30Y-1Y）回升，曲线较上周更为陡峭化。 l中国债券市场基本面、货币政策与资金面： n基本面和货币政策：7月CPI同比0.5%，较前值改善，但PPI同环比仍处于负区间，说明价格仍有较大回升空间；出口同比7%低于前值，耐用品出口维持韧性。货币政策方面，本周央行逆回购投放量先降后升，全周净回笼7597.6亿元；央行2季度货币政策执行报告加大对资管产品久期和净值回撤风险的关注力度，说明当前央行关注长债的重点已由此前的长债“合理运行区间”转变。n资金面：“地量”逆回购投放下，资金利率明显上行；DR001在1.57-1.58%低点震荡，而后持续上行超过20bp，周五收至1.79%，达到7月跨月水平，R001则从1.65-1.66%上行至1.86%；机构杠杆率环比回升，银行间质押式回购成交额周五降至6.61万亿元（上周为7.07万亿元）。 l中国债券市场展望： n基本面和货币政策来看，7月CPI数据反应物价仍有较大回升空间，鉴于出口和投资维持韧性，7月政治局会议提到“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，后续政策发力点或在于消费和地产；资金面方面，近期央行对资管产品中的久期风险和赎回风险关注度提升，银行间流动性维持充裕下，当前资金利率和短端收益率或已触底，后续存在上行风险。 n策略方面，短期“利多”出尽、央行“卖债”操作、资金面收敛影响下，8月可以视行情变化开始止盈，同时逢低适配；四季度开始，需要警惕短端触底回升、降息预期回调可能带来的债市调整风险。 目录 l债券市场表现回顾 l债市一级发行情况 l资金市场情况 l中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 l利率债市场本周走势回顾 n本周债市阶梯式上行，30Y回升4.3bp至2.38%，10Y回升6.1bp至2.19%；短端回落速度更快，1Y回升6.6个bp至1.45%。 l不同市场本周走势回顾 n30年期、10年期收益率回升4.3、6.1bps；5年期、1年期收益率回升5.6、6.6bp；收益率曲线较上周走陡。 n央行“地量”逆回购投放下，资金利率较上周明显上行；DR001在1.57-1.58%低点震荡，而后持续上行超过20bp，周五收至1.79%，达到7月跨月水平，R001则从1.65-1.66%上行至1.86%。 n信用债收益率本周显著上行，不同期限票据收益率周内波动幅度在【2,5】bp区间。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 l本周利率债发行情况 n国债方面，本周国债总发行4161亿元，净发行3660亿元。 n地 方 债 方 面 ， 本 周 地 方 债 总 发 行2 4 8 5亿 元 ， 净 发 行1 8 5 2元 ， 其 中新 增 一 般 债2 8 4亿 元 、 新 增 专 项 债1425亿元、普通再融资债776亿元、特殊再融资债0亿元。 n政金债方面，政金债总发行1230亿元，净发行1180亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2024.8.5-2024.8.9） l从资金面来看债券市场 u央 行“地 量”逆 回 购 投 放 下 ， 资 金 利 率显 著 上 行 ；周 一 至 周 二 ，D R 0 0 1在1 . 5 7 - 1 . 5 8 %低 点 震 荡 ， 而 后 持 续 上 行超 过2 0 b p， 周 五 收 至1 . 7 9 %， 达 到7月 跨 月 水 平 ，R 0 0 1则 从1 . 6 5 - 1 . 6 6 %上 行 至1 . 8 6 %， 二 者 均 值 较8月 第 一 周上 行6 b p；D R 0 0 7、R 0 0 7周 内 中 枢 分别较前一周上行4bp、2bp； u本 周 隔 夜 和 一 周S h i b o r利 率 收 于1.78%、1.8%，较上周分别变动9.5、2 0 . 5 b p； 隔 夜 及 一 周C N H H i b o r利率 收1 . 9 %、2 . 0 3 %， 较 上 周 变 动 为104.9、55.3bps。 资金面统计数据（2024.8.5-2024.8.9） l从资金面来看债券市场 u本 周 同 业 存 单 到 期 收 益 率 上 行 ，截 至 周五 ，1年 期A A A存 单 到 期 收 益 率 为1 . 8 9 %， 较 上 周 五 回 升4个b p s； 一 级市 场 方 面 ， 同 业 存 单 加 权 发 行 利 率1 . 8 4 %， 前 一 周 为1 . 8 9 %。 存 单 加 权发行期限7.3个月，前一周为8.7个月。 n从融资额和杠杆率来看： u本周银行间质押式回购成交额波动下降，由周一的7.38万亿元降至周五的6.61万亿 元 ， 日 均 成 交 额 为7 . 2 7万 亿 元 ， 高 于跨月当周的5.97万亿元。隔夜占比方面，周 内 来 看 ， 全 周 基 本 稳 定 在8 8 % - 9 0 %区 间 内 ， 日 均 隔 夜 占 比 由 前 一 周 的86.03%升至89.32%。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l基本面：7月出口数据低于预期，但整体维持韧性 n以美元计价7月出口同比7%（前值8.6%），以美元计价7月进口同比7.2%（前值-2.3%），出口环比放缓主要源于全球需求边际回落。7月贸易顺差846.5亿美元，较5月990.5亿美元边际回落，但处较高水平，经常项目顺差的积极增长，有助于缓解国际收支和汇率压力。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 n过去2个月全球制造业PMI回落，外需走弱对出口带来一定压力：7月美国制造业PMI为46.8，低于前值的48.5。欧元区制造业PMI为45.8（前值45.8）。 n从出口结构来看，供给优势支撑下，7月手机出口同比5.0%、自动数据处理设备出口同比19.3%、集成电路出口同比27.7%；7月船舶出口同比为54.8%，累计同比为79.7%（去年全年同比为28.6%）。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l基本面：7月CPI同比0.5%，环比0.5%，同比回升，环比强于季节性特征 n从驱动项来看，食品价格、非食品价格、核心CPI环比均由负转正，一定程度源于季节性因素；食品中，猪肉环比价格2%（前值11.4%），鲜菜价格环比上涨9.3%（前值-7.3%）；非食品价格同比0.7%，较上月变化不大，其中旅游和交通工具租赁费价格分别上涨3.1%和0.8%。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l7月PPI同比-0.8%（前值-0.8%），环比-0.2%，低基数效应下有望维持回升态势： l从细分项来看，PPI回落主要源于有色金属冶炼和建筑业产业链价格维持低位：上游资源品方面：7月石油和天然气开采业环比3%；生产领域方面，与地产链相关的煤炭（-1.7%）、黑色冶炼（-0.6%）行业价格维持回落态势，说明后续政策仍有较大的发力空间。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l交易商协会：查处部分中小金融机构出借账户和利益输送等国债交易违规行为 n据中国银行间市场交易商协会，近期，在交易商协会查处的案件中，部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形，交易商协会已将部分严重违规机构移送中国人民银行实施行政处罚，对于其他此类案件线索交易商协会正在加紧调查处理。 l三部门：发布关于2024年度享受增值税加计抵减政策的工业母机企业清单制定工作有关事项的通知 n8月8日，工业和信息化部、财政部、税务总局发布关于2024年度享受增值税加计抵减政策的工业母机企业清单制定工作有关事项的通知，通知所称清单是指财税〔2023〕25号文中提及的享受增值税加计抵减政策的先进工业母机主机、关键功能部件、数控系统企业清单。 l地方层面：公积金使用要求放松 n近期多个城市放松公积金使用要求，允许公积金用于支付住房首付款。上周广东广州、四川广元市旺苍县、安徽黄山发布政策允许公积金支付首付。本周新增湖北黄石、江西九江庐山市、江西上饶、浙江杭州萧山区允许公积金用于支付住房首付款。16 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l央行发布二季度货币政策执行报告 n央行指出，外部环境复杂性、严峻性、不确定性仍然较大，带来的不利影响增多，全球经济增长动能偏弱，局部冲突和动荡频发，全球性问题加剧。国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。但要看到，这些是发展中、转型中的问题，既要坚持底线思维，也要坚定发展信心。我国经济稳定运行、长期向好的基本面没有改变。 n政策操作方面，二季度报告较一季度新增“在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”表述。 n利率风险方面，央行有两处新表述：一是在专栏4《资管产品净值机制对公众投资者的影响》中指出“部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险”；二是在化解金融风险部分指出“对金融机构持有债券资产的风险敞口开展压力测试，防范利率风险”。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l本周央行净回笼7597.6亿元，政府债净缴款4766.9亿元。 l美元指数周五回落至103.2，离岸人民币汇率周五收于7.17，与近期套息交易扭转、美国经济基本面承压有关。汇率压力持续缓解或将打开央行进一步货币宽松的空间。 中国债券市场周度总结与展望 l基本面展望 n7月制造业PMI录得49.4%,较前值回落0.1个百分点，连续3个月位于荣枯线下方；从制造业需求端指标看，内需边际上弱于外需；反应经济处于弱修复态势，供给修复进度大于需求的情况仍存。n展望后市，二季度GDP数据和7月PMI反应经济维持弱修复的格局不变，但鉴于下半年基数较低，低基数效应下，经济增速不低于季节平均水平即可实现5%的目标。 l货币政策展望：经济有效需求不足，美联储降息预期升温，四季度央行仍存在宽松可能性 n短期来看，本周美联储降息预期升温，美元指数持续回落至103.4左右，离岸人民币汇率较6月7.32的高点回落至7.19；若9月开始美联储降息幅度超预期，央行四季度存在一定的宽松可能性。n货币政策方面，央行本周降息可以视为利多出尽，但当前内需疲软、地产修复偏慢等仍是当前经济面临的核心矛盾之一，央行后续仍有一定的逆周期发力必要性，若美联储后续降息预期升温，不排除四季度继续降息的可能性。 l债券市场展望：降息落地或意味着“利多”出尽，后续随行情变化逐步止盈，同时逢低配置 n8月资金面维持宽松的阻力较小，目前10Y国债、30Y国债收益率的稳态位置分别在2.2%、2.4%左右，短期来看央行“借券”操作难以对债市带来系统性的反转。 n策略方面，年内再次降息的概率相对偏低，后续债市对央行卖债操作、资金面边际收敛等利空因素反应或较为敏感，因此8月开始可随行情变化逐步止盈，并在调整后逢低配置；若四季度经济数据不及预期，降息预期升温。可以根据自身负债端情况，积极布局中长久期信用债或利率产品。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或任何部分内容而引致的任何损失负上任何责任。 本演示文稿版权仅为本公司及其关联机构所有，任何机构或个人于未经本公司或其关联机构