中债策略周报

分析师：曹潮中央编号：BVH841联系电话：852-96581360邮箱：caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 9月降息预期落空，债市走势偏震荡，保险买盘力量支撑下30Y累计回落3.3个bps，10Y国债收益率与上周持平；税期资金面收紧，货币市场隔夜利率上行超10个bps，1Y国债收益率回升6.6个bps，10Y-1Y收窄至65bps，30Y-10Y利差收于11bps，收益率曲线整体平坦化上行。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：本周为数据真空期，高频数据显示地产和工业产出维持弱修复态势。货币政策方面，税期到来央行流动性投放规模边际抬升，周内央行日均投放规模在5500亿元上下水平，18日净回笼5103亿元，19-20日则大额净投放3628、3357亿元，周内累计超额投放1882亿元。 资金面：本周逆回购到期压力相对较大，叠加MLF错期续作带来的5910亿元的额外到期量，资金利率环比显著上行；其中R001、R007周均值分别上行16、13.5bp至1.97%、2.02%；机构杠杆率下降，银行间质押式回购成交额环比回升，但银行体系净融出维持低位。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，9月经济延续弱修复态势，这使得稳增长紧迫性有所上升；内需不足、名义GDP回复缓慢背景下，全年实现5%左右目标的压力加大，后续或需在消费和地产政策上进一步发力；货币政策方面，央行负责人解读8月金融数据时指出“加大调控力度，着手推出一些增量政策举措”，说明四季度逆周期政策仍有发力空间；尽管9月降息落空，10月降准/降息仍有一定可能性。 策略方面，长债定价明显偏低、收益率曲线高度扁平化，债市安全边际相对不足，震荡行情下波段操作或是最佳选择；若10月宽松预期再次升温，可以考虑重启久期策略。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 9月降息预期落空，债市走势偏震荡，保险买盘力量支撑下30Y累计回落3.3个bps，10Y国债收益率与上周持平；税期资金面收紧，货币市场隔夜利率上行超10个bps，1Y国债收益率回升6.6个bps，10Y-1Y收窄至65bps，30Y-10Y利差收于11bps，均为历史低点，曲线形态较上周偏平坦化。 利率/信用市场本周走势回顾 利率债整体偏震荡，30Y回落3.3个bps至2.15%，10Y收益率持平上周五水平；5年期、1年期收益率回升2.7、6个bps。 本周逆回购到期压力相对较大，叠加MLF错期续作带来的5910亿元的额外到期量，资金利率环比显著上行；其中R001、R007周均值分别上行16、13.5bp至1.97%、2.02%。 资金利率上行背景下，信用债表现偏震荡，不同期限票据收益率周内波动幅度【-2.5-2】bps区间，3年期以上降幅在2bps以上。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国 债方 面，本周 国债总 发行1500亿元，净发行-1560亿元。 地 方 债 方 面 ， 本 周 地 方 债 总 发 行2390亿 元 ， 净 发 行2955亿 元 ， 其中 新 增 一 般 债310亿 元 、 新 增 专 项债1747亿 元 （ 其 中 ： 特 殊 专 项 债412亿 元 ） 、 普 通 再 融 资 债333亿元、特殊再融资债0亿元。 政 金 债 方 面 ， 本 周 政 金 债 总 发 行930亿元，净发行370亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2024.9.18-2024.9.20） 税期资金面明显收紧 税 期 资 金 面 收 紧 ， 逆 回 购 到 期 规 模 较 大 、政 府 净 缴 款 规 模 偏 大 背 景 下 ， 后 续 资 金面 存 在 较 大 上 行 风 险 ：流 动 性 压 力 下 ，本 周DR001从1.78%上 行 至1.93%，R001从1.87%上 行 至2.02%， 二 者 中枢 分 别 较 前 一 周 上 行11bp、16bp。7天 资 金 利 率 上 行 幅 度 也 明 显 较 大 ，DR007从1.88%上 行 至1.96%，R007则 从1.94%上 行 至2.05%， 二 者 均值 均较 前 一 周 上 行14bp， 上 行 大 于 缴 税 压力更大的7月。 本 周 隔 夜 和 一 周Shibor利 率 收 于1.93%、1.93%， 较 上 周 分 别 上 行32.1、18.3bps； 隔 夜 及 一 周CN HHibor利 率 收1.65%、1.72%， 较 上周变动为28.3、8.8bps。 资金面统计数据（2024.9.18-2024.9.20） 税期资金面明显收紧 本 周 同 业 存 单 到 期 收 益 率 上 行 ， 截 至 周五 ，1年 期AAA存 单 到 期 收 益 率 为1.94%， 较 上 周 五 回 升2个bps； 一 级市 场 方 面 ， 同 业 存 单 加 权 发 行 利 率1.93%， 较 前 一 周 下 行4bp。 存 单 加 权发行期限7.7个月，前一周为8.0个月。 从融资额和杠杆率来看： 本 周 银 行 间 质 押 式 回 购 成 交 额 先 升 后 降 ，周 内 中 枢 环 比 回 升 ：银 行 间 质 押 式 回 购成 交 额 由 前 一 周 五 的6.23万 亿 元 升 至6.85万 亿 元 ， 其 后 逐 日 下 降 ， 截 至9月20日 为5.89万 亿 元 。 整 体 来 看 ， 日 均银 行 间 质 押 式 回 购 成 交 额 为6.34万 亿 元 ，略高于前一周的6.32万亿元。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 财政部：1-8月全国一般公共预算收支数据发布 据财政部数据显示，1-8月，全国一般公共预算收入147776亿元，同比下降2.6%，全国一般公共预算支出173898亿元，同比增长1.5%。其中，收入部分扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1%左右。 国家金融监督管理总局：提高金融租赁公司最低注册资本金要求 9月20日，国家金融监督管理总局发布《金融租赁公司管理办法》，《办法》的主要内容包括：提高金融租赁公司最低注册资本金要求；新增国有资本投资运营公司、国有金融资本投资运营公司和境外制造业企业三类主要出资人类型；适当提高主要出资人的总资产、营业收入、注册资本等市场准入标准以及最低持股比例要求；将金融租赁公司主要出资人持股比例要求由不低于30%提高至不低于51%。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措 会议指出，创业投资事关科技创新、产业升级和高质量发展。要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金，促进创投行业良性循环。要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施要夯实创业投资健康发展的制度基础，落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能，进一步激发创业投资市场活力。 国家外汇局：我国跨境资金流动更趋稳定，境内外汇供求基本平衡 国家外汇管理局有关负责人就2024年8月份外汇收支形势答记者问：我国跨境资金流动更趋稳定，境内外汇供求基本平衡。8月份，企业、个人等非银行部门跨境收支顺差153亿美元；同时，境内主体购汇节奏有所回落、结汇需求稳中有升，银行结售汇差额趋向均衡。在内外部环境持续改善的作用下，近期外汇市场预期更加平稳，市场交易保持理性有序。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 央行本周央行净投放1882亿元，政府债净缴款598.8亿元，资金面明显收紧。 美元指数周五收于100.7，离岸人民币汇率大幅升至7.04，人民币近期大幅升值与套息交易扭转、美联储降息有关；鉴于当前贸易顺差处于历史高位，健康的国际收支水平和汇率压力持续缓解或将打开央行进一步货币宽松的空间；尽管9月降息落空，但10月降准降息可能性仍较大。 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望 本周为经济数据真空期，基本面对债市影响不大。 展望后市，9月经济延续了二季度以来的弱修复态势，稳增长紧迫性有所上升；内需不足、名义GDP回复缓慢背景下，全年实现5%左右目标的压力进一步加大。 货币政策展望：经济有效需求不足，美联储降息预期仍偏强，四季度央行宽松可能性较大 短期来看，美联储9月如期降息50bps，当前市场对美国经济衰退和美联储宽松预期仍较强，带动美元指数持续回落至100.7，离岸人民币汇率较6月7.32的高点回落至7.05；随着外部压力缓解，央行四季度存在进一步宽松可能性。货币政策方面，国新办发闻会中央行货币政策司司长提到降准可能性，9-10月或是重要的降准窗口期，但降准落地预计无法主导后续债市走势，因为降准落地可能会挤压央行净买入国债的空间；对于Q4来说，央行负责人解读8月金融数据时指出“加大调控力度，着手推出一些增量政策举措”，逆周期政策仍是后续关键，随着美联储开启降息周期，后续潜在政策空间包括降准/降息、调降存量房贷利率等。 债券市场展望：降息预期落空，后续随行情变化逐步止盈，同时逢低配置 9月下旬资金面承压，同时期限利率已下行至绝对低位，预期主导下长债定价明显偏低、收益率曲线高度扁平化，主要经济金融数据也处于底部区域，债市安全边际相对不足。 策略方面，短期“利多”出尽、央行监管力度加大、资金面触底回升影响下，四季度开始债市下行动力不足，震荡行情下波段操作或是最佳选择；若10月开始降息预期回暖，可以择机采取久期策略。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不会对任何人士因倚赖此演示文稿全部或任何部分内容而引致的任何损失负上任何责任。 本演示文稿版权仅为本公司及其关联机构所有，任何机构或个人于未经本公司或其关联机构书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关法规。