中债策略周报

分析师：沈凡超中央编号：BTT231联系电话：852-4623 5564邮箱：hector@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 l中国债券市场表现回顾： n本周债市围绕监管担忧和偏弱的基本面进行交易，债市震荡走弱，30Y回升1bp至2.39%，10基本不变；短端继续回升，1Y回升7.8个bp至1.53%，10Y-1Y利差明显回落，曲线形态持续平坦化。 l中国债券市场基本面、货币政策与资金面： n基本面和货币政策：7月经济数据波澜不惊，社融数据表现仍然较差，但是7月信贷增速下行斜率已明显放缓，反应信贷增速或已进入企稳阶段。货币政策方面，本周对资金面依然偏呵护，周内累计净投放12926.1亿元；Q2货政报告公布以来，央行对债市存在的金融稳定风险关注力度加大，后续央行或将加强对机构债券投资行为的监管。 n资金面：本周央行央行净投放12926.1亿，资金利率逐渐下行；DR001从周一的1.96%下行至1.70%，R001从2.0%下行至1.77%，二者均值较前一周上行19bp、16bp；机构杠杆率环比下降，银行间质押式回购成交额周五降至6.41万亿元（上周为6.61万亿元）。 l中国债券市场展望： n基本面和货币政策来看，7月经济数据波澜不惊，反应经济仍处于弱修复态势，7月政治局会议提到“要以提振消费为重点扩大国内需求”、“积极支持收购存量商品房用作保障性住房”，后续政策发力点或在于消费和地产；货币政策方面，近期央行对机构债券投资行为的关注程度明显提升，尽管强监管政策短期落地概率低，但后续仍会在一定程度上对机构行为、债券走势等产生利空扰动。 n策略方面，短期“利多”出尽、央行“卖债”操作、资金面触底影响下，三季度长债持续下行动力有限；四季度开始，需要警惕央行监管力度加大、降息预期回调可能带来的债市调整风险。 目录 l债券市场表现回顾 l债市一级发行情况 l资金市场情况 l中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 l利率债市场本周走势回顾 n随着货币政策重心转向金融安全，央行加强对机构债券投资行为的监管背景下，债市维持震荡，30Y回升1bp至2.39%，10Y维持不变；短端继续回升，1Y回升7.8个bp至1.53%。 l不同市场本周走势回顾 n30年期、10年期收益率变动1、-0.1bps；5年期、1年期收益率回升2、7.8bp；收益率曲线较上周平坦化。 n央行本周对资金面依然偏呵护，周内累计净投放12926.1亿元；DR001从周一的1.96%下行至1.70%，R001从2.0%下行至1.77%，二者均值较前一周上行19bp、16bp；7天资金利率相对平稳，DR007、R007周内中枢较前一周上行13bp、8bp。 n信用债收益率本周显著上行，不同期限票据收益率周内波动幅度在【2,5】bp区间。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 l本周利率债发行情况 n国债方面，本周国债总发行4325亿元，净发行3675亿元。 n地 方 债 方 面 ， 本 周 地 方 债 总 发 行2 1 2 9亿 元 ， 净 发 行1 6 4 1元 ， 其 中新 增 一 般 债1 5 6亿 元 、 新 增 专 项 债1346亿元、普通再融资债627亿元、特殊再融资债0亿元。 n政 金 债 方 面 ， 本 周 政 金 债 总 发 行1300亿元，净发行-920亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2024.8.12-2024.8.16） l从资金面来看债券市场 u央 行 本 周 逆 回 购 投 放 规 模 较 上 周 明 显 抬升 ， 资 金 利 率 逐 渐 下 行 ；D R 0 0 1从 周一 的1 . 9 6 %下 行 至1 . 7 0 %，R 0 0 1从2 . 0 %下 行 至1 . 7 7 %， 二 者 均 值 较 前 一周 上 行1 9 b p、1 6 b p；7天 资 金 利 率 相对 平 稳 ，D R 0 0 7从1 . 9 1 %下 行 至1.84%，R007从1.94%下行至1.87%，二者均值较前一周上行13bp、8bp。 u本 周 隔 夜 和 一 周S h i b o r利 率 收 于1.78%、1.8%，较上周分别变动9.5、2 0 . 5 b p； 隔 夜 及 一 周C N H H i b o r利率 收1 . 9 %、2 . 0 3 %， 较 上 周 变 动 为104.9、55.3bps。 资金面统计数据（2024.8.12-2024.8.16） l从资金面来看债券市场 u本 周 同 业 存 单 到 期 收 益 率 上 行 ，截 至 周五 ，1年 期A A A存 单 到 期 收 益 率 为1 . 8 9 %， 较 上 周 五 回 升4个b p s； 一 级市 场 方 面 ， 同 业 存 单 加 权 发 行 利 率1 . 8 9 %， 前 一 周 为1 . 8 4 %。 存 单 加 权发行期限7.6个月，前一周为7.3个月。 n从融资额和杠杆率来看： u本周银行间质押式回购成交额先降后升，周 初 受 税 期 缴 款 、 政 府 债 发 行 影 响 ， 资金 偏 紧 ， 质 押 式 回 购 成 交 额 持 续 下 降 ，于 周 三 降 至5 . 9 2万 亿 元 的 周 内 低 点 ， 不过 随 着 央 行 连 续 大 额 投 放 ， 资 金 面 逐 渐缓 和 ， 回 购 成 交 额 于 周 五 升 至6 . 4 1万 亿元，但仍不及上周五的6.61万亿元。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 n7月工业增加值同比5.1%，环比0.32%，工业品产量分化态势仍存。从产业来看，发电设备增速高达82%，工业机器人增速也较高，可能存在设备更新政策驱动；电子产业链中，智能手机同比的4.9%大致中性；但集成电路增速较高，反应出口仍将维持较高景气度。有色金属产量同比8.2%，产业需求下维持稳定。钢材（-4.0%）、水泥（-12.4%）负增长，对应建筑业施工仍在低位。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 n7月社会消费品零售总额同比增速为2.7%，环比0.35%（前值-0.1%），主因低基数影响。具体来看，耐用品和餐饮出行消费增速较高，7月体娱用品同比10.7%（前值-1.5%），通讯器材增速+12.7%（前值+2.9%）；此外粮油食品、饮料和餐饮增速分别为9.9%（前值10.8%）、6.1%（前值1.7%）、3%（前值5.4%）。非必选消费品方面，烟酒为-0.1%，化妆品为-6.1%，金银珠宝为-10.4%。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 n固定资产投资7月环比为-0.17%，同比2.1%。分项来看，地产投资延续在-10%的低位；制造业投资小幅减速，但专用设备、交运设备等领域投资增速较高。小口径基建增速只有2%。 n基建方面，三季度政府债发行前值和万亿特别国债落地形成实物工作量，有望在下半年推动基建投资积极增长。制造业方面，设备更新和高技术产业仍是主要支撑，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业投资分别增长37.7%、10.8%。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 n7月新开工、施工、竣工累计同比-23.2%、-12.1%、-21.8%，前值累计同比分别-23.7%、-12.0%、-21.8%。5月以来地产政策密集放松，近期对销售数据有脉冲式提振“三大工程”逐渐落地，低基数背景下地产投资降幅有望收窄。 n7月份，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月上升0.2个百分点，比上年同月下降0.1个百分点，主要源于季节性因素。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l7月社融单月新增7708亿元，政府债和信托贷款维持弱势 n7月社融单月新增7708亿元；存量社融增速增速8.2%，较前值回升0.1个百分点，政府债和信托贷款认为主要支撑项。各分项中，未贴现的银行承兑汇票减少3440亿元，同比多减2331亿元，是社融的主要拖累项，反映实体经营活跃度偏弱；7月政府债同比多增2380亿元，信托贷款同比多增2615亿元，为主要支撑项。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 n7月实体贷款减少767亿元，为2006年以来首次负增长，同比多减1131亿元 n单月来看，企业贷款回升，居民贷款回落：其中企业短期贷款减少5500亿元，同比多减1715亿元；企业中长期贷款增加1300亿元，同比少增1412亿元；企业票据融资增加5586亿元，同比多增1989亿元；居民短期贷款减少2156亿元，同比多减821亿元；居民中长期贷款增加100亿元，同比多增772亿元； 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l7月M1同比回落6.6%（前值-5%），实体信贷需求偏弱、新计量口径仍未公布背景下，仍处于筑底阶段。结合M2来看，7月M2增速回升0.1个百分点至6.3%，M1-M2剪刀差较前值进一步走阔，反应手工补息治理、提前还贷加速的共同结果。 l往后看，实体部门信用增速已落至历史低位，三季度专项债的加速发行、降准降息预期发酵、实体部门信用增速下行空间有限，后续M2同比或将维持震荡上行格局。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l央行主管媒体：近期债券市场有部分机构存在报价明显偏离市场水平等现象 n央行主管媒体《金融时报》发文称，坚决打击债券市场扰乱市场秩序违法行为。当前市场机构的公司治理和内控制度仍需不断完善，还存在一些不规范的现象。近期债券市场有部分机构存在出借债券交易账户、报价明显偏离市场水平等现象，金融管理部门打击扰乱市场秩序违法行为，有利于规范市场运行，维护良好市场秩序，促进金融市场长期稳定发展。债券市场规范和发展是互促互进、并不矛盾的，在规范中能够实现更好的持续稳健发展。 l国家统计局：7月商品住宅销售价格同比降幅整体略有扩大，环比下降 n7月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降4.2%，降幅比上月扩大0.5个百分点。其中，北京、广州和深圳分别下降3.3%、9.9%和8.0%，上海上涨4.4%。 n7月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.5%，降幅与上月相同。其中，北京、广州和深圳分别下降0.5%、0.8%和0.9%，上海上涨0.2%。二线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l央行行长潘功胜：中国金融体系比较稳定，会进一步谋划新的增量政策 n央行定调，下半年要加大宏观调控力度。对于今年先后实施的三次货币政策的调整，央行行长表示首先要加大实施力度，促进政策落地生效，其次按照中央和国务院的要求，进一步谋划新的增量政策。 n行长表示，整体的中国金融体系是比较稳定的，地方政府的融资平台的数量和存量的债务规模都处于下降。整体的地方政府债务的成本负担水平，也有大幅度的下降。在房地产政策方面，按揭贷款的首付比例已经降到了历史最低水平15%。利率也处于一个低位水平。在中小金融机构的风险方面，目前高风险的中小银行，它的数量与高峰时期相比，近乎下降一半。 l商务部：进一步放宽外国投资者战略投资上市公司的限制 n8月16日，商务部国际贸易谈判副代表李詠箑称，将继续放宽外资市场准入，尽快修订和发布新版外资准入负面清单，在全国范围内实现制造业领域限制措施“清零”，推动在电信、互联网、教育、文化、医疗等领域有序扩大开放；将修订和发布《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，进一步放宽外国投资者战略投资上市公司的限制。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 l本周央行央行净投放12926.1亿元，政府债净缴款6149.9亿元。 l美元指数周五回落至102.4，离岸人民币汇率周五收于7.17，与近期套息交易扭转、美国经济基本面承压有关。汇率压力持续缓解或将打开央行进一步货币宽松的空间。 中国债券市场周度总