中国债券场策略周报总结
债券市场表现回顾
- 本周债市收益率先下后上，周初信用债走弱引发赎回担忧，随后资金面转松市场企稳。
- 30年期国债收益率累计回升2.5个bp，10年期与1年期国债利差在65-70bp间震荡，曲线形态陡峭化。
- 30年期、10年期收益率回升2.5bp、1.6bps；5年期、1年期收益率变动0.4bp、-0.7bps。
债市一级发行情况
- 国债：本周发行4000亿元，净发行-301亿元。
- 地方债：总发行4762亿元，净发行3860亿元，其中新增一般债543亿元、专项债3817亿元（含特殊专项债1321亿元）、再融资债403亿元。
- 政金债：总发行1050亿元，净发行1010亿元。
资金市场情况
- 央行净投放5040亿元，政府债净缴款5288.3亿元，资金面明显转松。
- DR001从周一1.86%下行至周三1.53%后震荡，R001周三后降至1.6-1.66%，中枢环比下行13bp。
- 7天利率稳步下行2-3bps，DR007下行至1.6-1.7%，略低于7天逆回购利率1.7%；R007下行至1.8-1.9%。
- 隔夜和一周Shibor利率收于1.65%、1.53%，分别下行17.8bp、27.2bps；隔夜及一周CN HHibor利率收1.22%、1.31%，分别变动-32.6bp、-21.1bps。
- 同业存单收益率上行，1年期AAA存单到期收益率1.97%，较上周五回升1.2bps；一级市场存单加权发行利率1.96%，上行2bps，期限缩短至7.1个月。
中国债券市场宏观环境跟踪与展望
经济基本面与货币政策
- 8月制造业PMI49.1，连续4个月低于荣枯线，经济弱修复态势确认。
- 生产端回落至荣枯线以下，非制造业PMI回升至50.2%，但零售、地产、居民服务等行业仍表现弱势。
- 制造业需求端内需弱于外需，新订单下降，高耗能行业拖累生产。
- 央行继续坚持支持性货币政策，加强逆周期调节。
- 潘功胜表示货币政策灵活适度、精准有效，将落实“宏观政策要持续用力、更加给力”要求。
- 央行主管媒体提出完善与非银流动性调节机制，创设直达非银机构的调节工具。
- 央行等八部门发布指导意见，支持长江经济带绿色低碳企业利用多层次资本市场。
- 国资委要求促进中央企业与西部地区融合发展，推动产业梯度转移和结构优化。
货币政策操作与市场影响
- 本周央行买卖国债净买入1000亿元，初期利好债市但程度有限，市场走势仍取决于资金面和信贷增速。
- 央行净投放5040亿元，政府债净缴款5288.3亿元，资金面明显转松。
- 美元指数周五回升至101.7，离岸人民币汇率升值至7.09，汇率压力缓解或为央行宽松提供空间。
债券市场展望
基本面展望
- 8月PMI确认经济弱修复，下半年低基数效应下，增速不低于季节平均水平即可实现5%目标。
货币政策展望
- 美联储9月降息板上钉钉，美元指数持续回落，若9月连续降息，央行四季度存在宽松可能。
- 当前内需疲软、地产修复偏慢仍是核心矛盾，央行后续仍需逆周期发力，9-10月或为降准/降息窗口期。
债券市场策略
- 短期“利多”出尽、央行监管力度加大、资金面触底回升，三季度债市下行动力不足，震荡行情下波段操作为宜。
- 四季度若降准/降息预期回暖，可择机采取久期策略。
- 10年期、30年期国债收益率稳态位置分别在2.2%、2.4%左右，短期债市仍将维持高波动格局，建议逢低配置。
