中债策略周报

分析师：曹潮中央编号：BVH841联系电话：852-96581360邮箱：caochao@cnzsqh.hk 中国债券场策略周报-投资要点 中国债券市场表现回顾： 本周稳增长政策组合拳陆续落地，具体措施包括20bp降息+50bp降准+3000亿元股票回购增持专项再贷款+5000亿元互换便利+促进房地产市场止跌回稳等；由于本轮政策旨在提振资本市场和改善基本面，对债市利空因素大于利多，5Y以上周内调整幅度均超过15个bps。 中国债券市场基本面、货币政策与资金面： 基本面和货币政策：9月制造业PMI较前值回升0.7个百分点至49.8%，其中生产分项、新订单分项均回升超1个百分点，建筑业PMI回升至50.7%，说明经济复苏的积极因素正在逐渐累积。货币政策方面，本周宽货币政策相继落地，一是降准0.5个百分点，同时预告年内二次降准可能性；二是将7天期逆回购操作利率下调20bp至1.5%，MLF利率下调30bp至2.0%，LPR和存款利率下调20-25bp。资金面：50bps的降准对资金面形成直接利好，资金利率环比明显回落；DR001从1.92%持续下行至1.40%，R001从1.98%下行至1.43%，双双下行至逆回购利率减点10bp附近；机构杠杆率下降，银行间质押式回购成交额环比回落，银行体系净融出较8月明显回暖。 中国债券市场展望： 基本面和货币政策来看，本轮政策对股票市场和房地产市场的支持力度较大，短期内政策效果有望实现，但短期在内需不足、名义GDP回复缓慢背景下，全年实现5%左右目标的难度仍较大；货币政策方面，四季度逆周期政策仍有发力空间，明年央行仍有降准/降息空间，年内宽松路径已被充分预期。 策略方面，长债定价明显偏低、收益率曲线高度扁平化，债市安全边际相对不足，震荡行情下波段操作或是最佳选择；同时关注短端产品在偏低资金利率引导下的投资机会。 目录 债券市场表现回顾 债市一级发行情况 资金市场情况 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场表现回顾 债券市场表现回顾 利率债市场本周走势回顾 本周稳增长政策组合拳陆续落地，具体措施包括20bp降息+50bp降准+3000亿元股票回购增持专项再贷款+5000亿元互换便利+促进房地产市场止跌回稳等；由于本轮政策旨在提振资本市场和改善基本面，对债市利空因素大于利多，5Y以上周内调整幅度均超过15个bps，30Y-10Y利差收于17bps，债市由此前的“牛平”转为“熊陡”。 利率/信用市场本周走势回顾 利率债调整幅度较大，30Y回升28.5个bps至2.435%，10Y收益率回升20个bps；5年期、1年期收益率回升20、5个bps。 本周央行降准降息对资金形成直接利好，隔夜利率下行超过50个bps，均位于政策利率1.5%下10个bps运转。资金利率上行背景下，信用债表现同样较差，不同期限票据收益率周内调整幅度超过10个bps，3年期以上降幅在12个bps以上。 债市一级发行情况 本周债券市场一级发行情况 本周利率债发行情况 国 债方 面，本周 国债总 发行3390亿元，净发行1651亿元。 地 方 债 方 面 ， 本 周 地 方 债 总 发 行6133亿 元 ， 净 发 行5687亿 元 ， 其中 新 增 一 般 债382亿 元 、 新 增 专 项债5599亿 元 （ 其 中 ： 特 殊 专 项 债918亿 元 ） 、 普 通 再 融 资 债107亿元、特殊再融资债45亿元。 政 金 债 方 面 ， 本 周 政 金 债 总 发 行1060亿元，净发行239亿元。 资金市场情况 资金面统计数据（2024.9.23-2024.9.27） 税期资金面明显收紧 货 币 政 策 发 力 背 景 下 ， 资 金 面 明 显 转 松 ：DR001从1.92%持 续 下 行 至1.40%，R001从1.98%下 行 至1.43%， 双 双 下行 至 逆 回 购 利 率 减 点10bp附 近 ， 二 者中枢分 别较 前 一周下 行20bp、23bp。7天 资 金 利 率 由 于 跨 季 的 制 约 下 行 幅 度相 对 较 小 ，D R007从1.89%下 行 至1.66%，R007则 从2.02%下 行 至1.99%， 二 者 均 值 分 别 较 前 一 周 下 行10bp、上行0.1bp。 本 周 隔 夜 和 一 周Shibor利 率 收 于1.4%、1.66%， 较 上 周 分 别 回 落53、24个bps； 隔 夜 及 一 周CNH Hibor利 率 收2.14%、2.17%， 较 上 周 变 动 为49、45bps。 资金面统计数据（2024.9.23-2024.9.27） 税期资金面明显收紧 本 周 同 业 存 单 到 期 收 益 率 回 落 ， 截 至 周五 ，1年 期AAA存 单 到 期 收 益 率 为1.91%， 较 上 周 五 回 落3个bps； 一 级市 场 方 面 ， 同 业 存 单 发 行8673亿 元 ，净融资1229亿元。 从融资额和杠杆率来看： 本 周 银 行 间 质 押 式 回 购 成 交 额 先 升 后 降 ，周 内 中 枢 环 比 小 幅 回 落 ：银 行 间 质 押 式回 购 成 交 额“先 升 后 降”， 周 四 升 至6.76万 亿 元 的 周 内 高 点 ， 周 五 再 度 降 至5.85万 亿 元 。 不 过 整 体 来 看 ， 日 均 银 行间 质 押 式 回 购 成 交 额 略 有 回 落 ， 为6.20万亿元，前一周为6.34万亿元。 中国债券市场宏观环境跟踪与展望 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 9月制造业PMI回升至49.8，连续5个月处于收缩区间；假期结束，非制造业PMI小幅回落至50% 生产端回升至荣枯线之上。8月制造业PMI生产分项环比回升1.4个百分点至51.2%，非制造业PMI商务活动指数降至50%，为年初以来低点。综合PMI回升至50.4%，较前值回升0.3个百分点。 从制造业需求端指标看，内需指标改善，外需走弱。具体来看：出口订单环比回落，新订单回升；制造业新订单下降1.4个百分点至47.5，新出口订单回升1.2个百分点至49.9。供给方面：生产指标环比回升1.4个百分点；从近期的高频数据来看，电厂日耗动力煤仍然处于高位，依然保持了旺季的需求水平。9月南方多数地区高温延续，水电发力持续下降，沿海电厂日耗在高峰阶段末期表现出一定韧性。 非制造业表现好于制造业，9月非制造业PMI较前值回落0.3个百分点至50%，从细分行业看，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间；铁路运输、水上运输、等行业商务活动指数低于临界点，主要受于暑期出行旺季结束影响。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 9月26日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署明年经济工作 货币方面，此次会议提到“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”。与9月24日新闻发布会相呼应，当时提到预告降准2次，降息幅度加大，叠加存量房贷利率下调，多管齐下，提前发布以提振预期。 财政方面，此次会议提到“保证必要的财政支出，切实做好基层三保工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用”，主要是存量政策的落实，参考货币政策的力度，接下来的增量政策或也值得期待。 地产政策：促进房地产市场止跌回稳。会议提到“要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大白名单项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。”其中促进房地产市场止跌回稳的信号意义较7月政治局会议的表述“平稳健康发展”更为明确，而且“优化增量”的表述调整为“严控增量”，可能通过调整供给，推动地产市场供需平衡。 努力提振资本市场。相对于7月会议的“提振投资者信心”，此次会议的举措更为明确，“大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施”。13 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 中共中央、国务院：发布《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》 9月25日，中共中央、国务院发布《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，意见指出，要强化宏观调控就业优先导向；要健全就业影响评估机制，重大政策制定、重大项目确定、重大生产力布局要同步开展岗位创造、失业风险评估；要因地制宜发展新质生产力，改造提升传统产业；要推进生产性服务业融合发展，扩大第三产业就业容量；要深入实施乡村振兴战略，发展现代农业。 金融监管总局：推进城市房地产融资协调机制进一步发挥作用，引导保险公司完善长周期考核机制 9月27日，金融监管总局召开系统电视电话会议，研究贯彻落实举措，加快推动支持经济高质量发展政策措施落地见效。会议强调，要雷厉风行推动重点工作任务落地见效，以实实在在的工作成效，全力支持保障完成全年经济社会发展目标任务。推进城市房地产融资协调机制进一步发挥作用，持续优化房地产金融政策，有力促进房地产市场止跌回稳。金融监管总局人身保险监管司司长罗艳君在国务院政策例行吹风会上表示，保险资金是比较典型的中长期资金。下一步，金融监管总局将继续优化保险资金运用的监管政策。 债券市场宏观环境跟踪–货币政策和经济基本面 央行本周降准降息相继落地，9月24日，国新办就金融支持经济高质量发展有关情况举行新闻发布会。货币政策方面，一是降准0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元，同时预告年内二次降准0.25-0.5个百分点的可能性；二是分别降低7天逆回购和MLF利率20、30个bps。 美元指数周五收于100.7，离岸人民币汇率大幅升至7，人民币近期大幅升值与套息交易扭转、美联储降息有关；鉴于当前贸易顺差处于历史高位，健康的国际收支水平和汇率压力持续缓解或将打开央行进一步货币宽松的空间；尽管9月降息落空，但10月降准降息可能性仍较大。 中国债券市场周度总结与展望 基本面展望 9月制造业PMI较前值回升0.7个百分点至49.8%，其中生产分项、新订单分项均回升超1个百分点，建筑业PMI回升至50.7%，说明经济复苏的积极因素正在逐渐累积。展望后市，9月制造业PMI有所回升但力度不大；当前内需不足、名义GDP回复缓慢背景下，全年实现5%左右目标的压力进一步加大，后续还需财政政策发力以维护经济增长。 货币政策展望：经济有效需求不足，宽货币政策仍将持续 短期来看，美联储9月如期降息50bps，当前市场对美国经济衰退和美联储宽松预期仍较强，带动美元指数持续回落至100.7，离岸人民币汇率较6月7.32的高点回落至7；外部压力缓解将继续打开央行的宽松空间。货币政策方面，鉴于经济复苏仍存在不确定性，本轮货币宽松仍将有一定的持续性。稳增长政策逐步落地后预计会伴有信贷投放加码行为，后续信贷增速回升、房地产市场企稳的概率预计会相对偏高。 债券市场展望：政策力度较大，基本面具有较大修复弹性，债市10月后调整风险不容小觑 本轮政策对股票市场和房地产市场的支持力度较大，短期内政策效果有望实现，经济基本面在低基数效应下具有一定的修复弹性，基本民和预期的改善或将导致债市出现不小的调整风险。 策略方面，由于本轮稳增长政策对债市利空因素大于利多，资金面触底回升影响下，四季度开始债市下行动力不足，震荡行情下波段操作或是最佳选择；但可以关注10月资金利率下行期间短端的机会。 免责声明 所有投资均涉及风险，本演示文稿仅作培训用途，并不构成购买或认购任何投资产品的邀请或要约。此演示文稿的内容和信息乃从可靠来源搜集，浙商国际金融控股有限公司(“浙商国际”)并不保证其准确性、完整性或者正确性。浙商国际亦不