中国债券场策略周报总结
债券市场表现回顾
- 本周稳增长政策组合拳落地，包括20bp降息、50bp降准、3000亿元股票回购增持专项再贷款、5000亿元互换便利及促进房地产市场止跌回稳等措施。
- 政策对债市利空因素大于利多，5Y以上债券周内调整幅度均超过15个bps，债市由“牛平”转为“熊陡”，30Y-10Y利差收于17bps。
- 利率债调整幅度较大：30Y收益率回升28.5个bps至2.435%，10Y收益率回升20个bps；5年期、1年期收益率分别回升20、5个bps。
- 信用债表现同样较差，不同期限票据收益率周内调整幅度超过10个bps，3年期以上降幅在12个bps以上。
债市一级发行情况
- 国债：本周发行3390亿元，净发行1651亿元。
- 地方债：本周发行6133亿元，净发行5687亿元，其中新增一般债382亿元、专项债5599亿元（特殊专项债918亿元）、普通再融资债107亿元、特殊再融资债45亿元。
- 政金债：本周发行1060亿元，净发行239亿元。
资金市场情况
- 税期资金面明显收紧：DR001从1.92%持续下行至1.40%，R001从1.98%下行至1.43%，均位于政策利率1.5%下10个bps运转。
- 隔夜和一周Shibor利率收于1.4%、1.66%，较上周分别回落53、24个bps；隔夜及一周CNH Hibor利率收2.14%、2.17%，较上周变动为49、45bps。
- 同业存单到期收益率回落：1年期AAA存单到期收益率较上周五回落3个bps至1.91%；一级市场同业存单发行8673亿元，净融资1229亿元。
- 银行间质押式回购成交额先升后降，周内中枢小幅回落，日均成交额为6.20万亿元，较前一周略降。
中国债券市场宏观环境跟踪与展望
- 经济基本面：9月制造业PMI回升至49.8，生产分项、新订单分项均回升超1个百分点，建筑业PMI回升至50.7，经济复苏积极因素逐渐累积。
- 货币政策：9月26日政治局会议强调“降低存款准备金率，实施有力度的降息”，预告年内二次降准可能性；9月24日国新办发布会预告降准2次，降息幅度加大。
- 财政政策：保证必要财政支出，发行使用超长期特别国债和地方政府专项债，发挥政府投资带动作用。
- 地产政策：促进房地产市场止跌回稳，严控增量、优化存量、提高质量，加大白名单项目贷款投放力度。
- 资本市场政策：大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革。
- 其他政策：中共中央、国务院发布《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》；金融监管总局推进城市房地产融资协调机制进一步发挥作用，引导保险公司完善长周期考核机制。
中国债券市场周度总结与展望
- 基本面展望：9月制造业PMI回升但力度不大，内需不足、名义GDP恢复缓慢，全年实现5%左右目标的压力加大，后续需财政政策发力。
- 货币政策展望：美联储9月如期降息50bps，外部压力缓解将打开央行宽松空间；经济复苏不确定性仍存，宽货币政策仍将持续。
- 债券市场展望：本轮政策对股票和房地产市场支持力度较大，短期内政策效果有望实现，经济基本面修复弹性较大，债市10月后调整风险不容小觑。
- 策略建议：长债定价偏低、收益率曲线高度扁平化，债市安全边际不足，震荡行情下波段操作最佳；关注10月资金利率下行期间短端机会。
