晨会 | 晨会之音-锌&铅

锌

• 宏观环境：美联储降息50bp，美元走软，市场预期美国经济软着陆，国内政策释放空间，央行降准降息及地产、股市支持政策提振市场情绪。
• 需求：7月表观需求疲软，但8月订单环比改善，中秋节假期影响下镀锌、压铸锌合金开工走弱，氧化锌开工微增。稳增长政策下，四季度需求可期。
• 供应：俄罗斯Ozernoye锌矿投产预期消化，全球锌矿端恢复缓慢，TC维持历史最低，锌价估值偏低。8月下旬国内炼厂达成减产共识，全年产量或降超40万吨，Boliden炼厂延迟投产。
• 库存：海外库存压力较大，国内快速去化至历史同期水平，全球库存见顶回落，预计后续进口窗口打开。
• 结论：四季度供需缺口扩大，宏观与基本面共振，锌价或继续突破上行。

铅

• 宏观属性：四季度铅价观点中性，成本抬升估值修复基本完成，三季度进口窗口打开补足原料缺口。
• 原生铅：全球铅矿供应恢复，内外铅矿加工费小幅回升，10月西豫新增产能出量，再生铅开工维持低位，电池需求利好但短期提振有限，海合会反倾销影响升级，中东企业停止下单。
• 库存：国内铅锭社会库存增库至近2个月高位，LME库存大幅增库。
• 结论：短期政策支撑，但全球供需小幅过剩，铅价将在原料紧张及供需过剩间博弈，四季度回归大区间震荡。